1、外汇占款减少的经济含义与央行应对措施【摘要】目前我国人民币外汇占款逐渐减少，针对上述背景，本文将论述其经济含义，并且对外汇占款进一步减少的情况下央行的货币政策和监管方面可能采取的措施进行了分析。 【关键词】外汇占款 基础货币 存款准备金率 货币政策 一、引言 外汇占款是指中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币是非自由兑换货币，外资进入国内后需要兑换为人民币才能流通使用，国家为了外资换汇而相应的投放大量的资金增加了基础货币，而形成了外汇占款。1994 年我国外汇管理体制改革以来，外汇储备增长迅猛，使得基础货币的投放渠道发生了转变，外汇占款超过了国内信贷投放额度，成为我国基础货币的主
2、要投放方式。然而，外汇占款的这种模式正在发生趋势性变化。本文将针对这一背景探讨其经济含义以及预测央行在此背景下的应对措施。 二、外汇占款减少的经济含义分析 外汇占款有两个层面的含义：第一是指中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放；第二是指统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放。而外汇占款的减少则预示了央行从这个渠道往实体经济领域投放的基础货币相比而言下降了。 （一）从外汇占款减少的原因上看其经济含义 外汇占款数据的增减主要由贸易顺差、实际使用外资及热钱流入规模所决定。 （1）从贸易额看外汇占款的减少。以 2012 年
3、4 月份为例，我国贸易进口 1632.5 亿美元，贸易出口 1448.3 亿美元，发生了贸易顺差 184.3亿美元，而同比今年 3 月份实现的 53.5 亿美元的贸易顺差有了一定的增加。显然，在强制结售汇的制度下，发生的 184.3 亿美元贸易顺差将会增加这一时期央行的外汇占款余额，但是外汇占款余额却减少了，不难看出当前的外汇占款很大程度上源于资本的外流和实际利用外资额减少所引起的。 （2）从 FDI 看外汇占款减少。当外商企业需要投资于国内时，需要将其持有的外汇兑换为人民币，从而外商直接投资额度将是影响外汇占款余额的重要因素。2012 年 4 月我国实际利用外资额为 84.01 亿美元，相比
4、 3 月份的 117.57 亿美元减少了 33.56 亿美元，不难看出 4 月份因FDI 的减少，相应的外汇占款余额将会相对应的减少。 从另一个角度来看，FDI 的减少反映出我国目前经济增长所面临的形势。第一，世界经济总体增长乏力，全球直接投资受到很大影响；第二，从国内因素来看，随着要素成本上升，我国经营成本优势有所减弱。 （3） 热钱的流出与外汇占款减少。2012 年 4 月中国实现贸易顺差184.3 亿美元，实际使用外资额（FDI）为 84.01 亿美元，二者合计约合1690 亿元人民币，与当月外汇占款变动量之差超过 2200 亿元，当月热钱外流的迹象十分明显。 热钱外流与当下的国内外经济
5、环境不无关系。第一，随着人民币汇率逐渐回归合理水平后，外界对于人民币的预期升值并不看好，热钱流入会更加谨慎，央行的外汇占款将会减少；第二，在目前世界经济较高的不确定性下，美元成了较好的避险资产，这也决定了美元将在短期内处于高位态势，短期内热钱将外流追逐更加安全的美元资产。 三、央行后期货币政策与监管的应对措施分析 外汇占款的增减将直接影响到央行投放市场货币量的充裕程度，如果外汇占款进一步减少，面对市场流动性的减少，央行在货币政策和金融监管上必将有所转变。 （一）短期流动性减少与下调存款准备金率和央行票据的使用 货币供应主要由三部分构成：信贷创造的存款、银行购买债券或其他资产创造的存款以及外汇占
6、款。伴随着外汇占款增量趋势性下降，这一渠道的基础货币供应减少，央行需要靠降低存款准备金率提升货币乘数，这也意味着货币创造将更多依赖于国内信贷的增长，而原来用于“冲销”外汇占款的存款准备金率很可能在未来一段时期内成为货币“反冲销”的主要方式。央行应对外汇占款的减少另一重要的工具是使用央行票据，2012 年初以来，央票正回购净回笼了 2470 亿元，通过逆回购向市场投放了 4410 亿元，另下调存款准备金率的正如下调存款准金率的作用一样，央行通过央行票据的发行，以及逆回购的交易能够及时有效应对市场流动性紧张的状况。 （二）长期实施更灵活的货币政策和完善的汇率制度 由于受大量外汇占款的影响，央行被迫
7、向经济中投放大量货币，并用存款准备金率和央票回购冲销过多的基础货币，引起我国货币供给结构发生了重要变化。基础货币投放的内生性逐渐增强，这影响了央行独立的货币政策实施并给央行带来了很大的冲销成本。从长远观点来看，若是外汇占款持续减小，央行通过这个渠道投放基础货币的压力将减小，而更多的是通过主动增加或者减少商业银行再贷款来完成货币投放的工作。 （三）强化对热钱和资本流动的监管 热钱和资本流动是外汇占款发生变化的又一个重要原因，为了稳定基础货币的投放量，减少热钱等资本流动对货币供应量的冲击央行势必将继续强化对热钱和资本流动的监管。可以预见，第一，央行将继续加强对跨境资金流入的监管，减少外资通过异常渠
8、道或者异常资金“正常化”的方式大规模流出；第二，加强对流出资金的关注，将外汇管理的目标由“控流入”转为“促平衡”倾斜。 四、总结 本文基于外汇占款逐步减少的背景下探讨了其经济含义，通过分析外汇占款形成的机制我们发现，其最主要的经济含义在于央行的基础货币投放量因此发生了减少，然而透过外汇占款减少这个现象。目前我国所面临的内外部经济环境不甚乐观，外需的疲软。因此管理当局应该注意提防在此背景上形成的滞胀风险。外汇占款减少引起的基础货币投放减少将由央行通过进一步的调低存款准备金率对冲；长期来看，外汇占款的进一步减少将使得央行采取更加独立灵活的货币政策，并有助于进一步推进汇率市场化的改革；而针对目前热钱和资本流动，央行在后期将会采取更加完善的措施来监督和管理，外汇管理的目标将朝着“控流入”转为“促平衡”转变。
