1、现金股利政策影响因素的文献综述【摘要】股利政策一直是上市公司财务管理的重要环节之一，也是公司财务领域的研究热点和难点。针对上市公司股利政策的研究结论层出不穷，而现金股利政策一直是国内外学者研究的热点和难点。本文对上市公司现金股利政策的研究进行了总结，并对其进行了相应的评述。 【关键词】现金股利，股利政策，影响因素 一、内部影响因素 （一）盈利能力及财务状况。企业股利政策在某种程度上取决于企业的盈利能力和财务状况。一般而言，企业的盈利越强，财务状况越好，其股利支付率越高。原红旗（1998）通过对我国的特殊市场环境进行分析之后，使用沪深两市公司数据进行验证，得出金股利和当期的盈余呈显著正相关关系，
2、随盈余波动现象突出。吕长江和王克敏（1999）研究发现对于现金股利分配的公司，其股利支付水平主要受前期股利支付额和当期盈利水平及其变化。林海（2000）实证分析结果表明上市公司的收益水平越高，相应的股利支付水平也越高，而且收益水平较高的上市公司的现金股利与股票股利存在着相互替代关系。 （二）投资融资机会。有着许多投资机会的公司有大的现金需求从而倾向于支付低水平的现金股利或不支付现金股利。刘淑莲，胡燕鸿（2003）从上市公司派现能力和投资机会的角度分析现金分红决策的影响因素为切入点，得出中国上市公司现金分红一般不超过会计收益或账面利润，但相当一部分公司的现金分红超过其股权自由现金流量，其分红的现
3、金来源于配股融。HigginS（1972）建立了股利发放模型，结果表明股利是利润和投资的函数，不同期间的股利差异归因于利润和投资需求的不同，投资需求越高，股利支付率越低。Fama（1974）的研究结论与此却正好相反，他认为股利政策和投资决策是相互独立的，支持Miller 与 Modigliani（1961）关于股利和投资无关的观点。 （三）股权结构。唐国琼，邹虹（2005）以代理理论为切入点，得出中国上市公司特殊的股权结构和治理结构在我国股利分配政策中起着重要影响作用，对于上市公司的配股行为，投资者往往以放弃配股来回应，上市公司的非流通股股东倾向于派发现金股利。国外大多数研究结果认为股权集中度
4、与现金股利支付水平负相关。Thomsen（2004）通过对欧洲、美国 1998 年的数据进行实证研究，发现股权越集中，现金股利支付率越低。而国内大部分学者得出的结论却相反。黄娟娟，沈艺峰（2007）得出我国上市公司的股权越集中，支付现金股利的意愿越明显。股权性质也会影响到上市公司的现金股利政策。Short Zhang， Khang和 King（2002）通过对 19821995 年间美国上市公司内部人交易进行实证研究，得出公司的现金股利支付率与机构投资者股东的持股比例正相关。 （四）公司的成长机会。一般而言，成长性良好的公司为开拓市场和扩大生产经营对资金需求量较大，公司会将利润留存于公司用于公
5、司的长远发展一般而言，成长性良好的公司倾向于不支付股利，上市公司成长性越好，越倾向于不分配股利。Jensen（1976）的研究指出，如果公司的成长机会较多，其可支配的现金流量相对变少，此时股东可容忍较低的现金股利支付率，即成长机会与现金股利支付率呈负相关关系。Rozeff（2006）的研究认为成长能力强的公司倾向于不支付现金股利，因为公司利用这部分资金能获得较高的报酬率。 二、外部影响因素 （一）监管和法律因素。有效的政府监管和法律政策是维护股东利益，特别是中小股东利益的保证，对上市公司的现金股利的发放有促进作用。现金股利的替代模型指出，现金股利是有效法律保护的替代，在中小股东权益保护较差的国
6、家，其代理成本比较高，公司内部人为了建立善待小股东的声誉而支付较高的现金股利，所以现金股利与代理成本正相关。而现金股利的结果模型则认为，现金股利是有效法律保护的结果，在法律保护较好的国家，中小股东可以通过法律的形式要求公司支付合理的现金股利，从而降低代理成本，所以所以现金股利与代理成本负相关。LLsv（2000）通过研究 33 个经济体 4102 家公司在 1994 年的现金股利发放行为支持了结果模型的结论。 （二）市场化程度因素。市场化程度对上市公司现金股利政策是有相当影响的。在激烈的市场竞争中，给予投资者回报大的上市公司将得到投资者的青睐，反之，则会被投资者所抛弃。因此，当其他条件相同的情
7、况，市场化程度越高，公司现金股利分配倾向越强。雷光勇、刘慧龙（2007）使用我国 2000-2002 年上市公司数据实证研究市场化进程差异对上市公司的现金股利政策的影响，发现在不同产权类型最终控制人的公司中，市场化进程对现金股利政策影响存在显著差异，并且这种差异在由非国有产权控制公司中更为明显。 （三）契约因素。提高现金股利发放水平同时也会使公司的资金减少，使公司面临更大的风险，影响债权人的利益。因此，公司在以借入长期债务等方式向外部进行筹资时，常常在债务合同中对公司现金股利的支付都附加了一些限制性条款。为了保护债权人的利益，现金股利政策必须满足这类契约的限制。持契约论观点的学者认为，投资者通
8、过和公司签订契约就可以保护自身的合法利益，因此，政府只需保证契约的执行即可。RnoaldCoase（1960）分析了个人和私人公司合意地制定契约的条件，只要执行这些契约的成本为零，个人就不需要法律或者可以找到规避法律而签订契约的方法。 三、结束语 上述文章研究了对现金股利政策的影响因素。与西方发达的资本市场相比，中国上市公司大多派现水平较低甚至不分配股利。国内外学者在长期研究过程中，对上市公司现金股利政策的影响因素做了大量的实证分析，然而实证范围较小，得到的结论也不尽相同甚至相互矛盾，且并没有对影响因素做系统性的研究，因而结论具有片面性。因为股利政策问题也许存在于它们之间复杂的相互作用。 参考文献： 1原红旗：股利政策选择时政研究 ，D.上海财经大学博士论文，1998。 2吕长江，王克敏.：上市公司股利政策的时政研究 ，J.经济研究1999 年第 12 期。 3原红旗：中国上市公司股利政策分析 ，J.财经研究2001 年第 3 期。
