1、信托折射资产管理趋势现在国内很多行业产能过剩，但有两样没有过剩还限购，一是房地产，二是基金。我们有一个产品每周开放一次，三百万以下每次只有 50个。 每一次的居民财富积累和增长，信托都参与其中，因为是私募产品，多少家庭、多少人都在参与。 有人曾经有一个观点，信托干扰了宏观调控。但我认为，恰恰相反，实际上每一次重大的宏观调控，信托都发挥了“减振器”的作用。从2006 年以来，从政府层面来讲，我们有好几次大的动作。每一类飞涨的资产背后都有信托的身影，比如房地产、证券市场、矿产、艺术品等。 20062013 年，银行存款增长 2.7 倍，复合增长率 18.26；银行贷款增长 2.8 倍，复合增长率
2、18.69。而信托增长 20 倍，复合增长率7.47。可见，信托资产的发展大大快于其他金融资产的发展速度。有意思的是，最早证券法涉及的银行、信托、证券、保险四大行业，信托排在第二，而新的证券法却将信托排除在外，尽管目前信托行业资产已发展到 8 万亿元。 我谈谈从信托发展中悟出了资产管理的发展趋势。 固定收益类的产品趋势 刚才我讲信托是短缺的，为什么短缺？实际上，由于固定收益产品长期发展不足，导致固定收益产品在市场上确实有非常大的需求。具体来看，首先信托是金融改革的先驱。温州当时搞金融改革，我开玩笑地讲，其实没有那么复杂，不用搞什么金融改革，批几个信托公司就解决了。这里面的逻辑是，金融改革、融资
3、率信托、利率市场化。这几年，信托发挥了投融资渠道的作用，因为在利率管制下，一部分企业拿不到钱，一部分企业凭借垄断拿到了。曾经，一位政协委员在上海提出一个很尖锐的观点：很多国企把这些要素考虑进去，就不会有贡献。我觉得很正确，也派生出我的观点：目前信托应该是金融改革最好的载体之一。现在金融改革究竟改什么？主要就是价格改革。1984 年，我们国家进行城市经济体制改革，后来很重要的是价格闯关，实际上金融业改革根本没动，金融业的价格对内是利率，对外是汇率。某种意义上讲，信托已经在推动利率市场化的进程，为什么信托产品会这么受欢迎，因为顺应了利率市场化的进程。 我们来看几个数据，一年期国债收益率在 3%左右
4、，温州民间借贷综合利率在 20%左右，一年期信托产品收益率基本在 8%左右，实际上这个利率，既不像高利贷那么高、也不像储蓄利率那么低，未来可能是研究利率很重要的参考指标。 还有一个问题，国内投资者偏好类固定收益产品。1990 年，我写过一篇文章，分析国内的储蓄结构，这其中有养老的成份、教育的成份、结婚的成份。储蓄本身要承担很多功能，中国的社会保障还是靠家族式的，村落式的储蓄保障。尽管某人进城侥幸发了点财，实际上这个钱是不太能动的。在这种情况下，对固定收益产品要求是很高的。 从信托来看，基本上满足了固定收益产品的要求。从 2006 年到现在，尽管频频曝出一些事件，但是亏的血本无归的信托产品好像还
5、没有。 融资类信托类似非标准证券，另外信托通过资产支持和担保措施。官方统计显示，融资类信托只占 49%，但是我们要看实质，实际上融资类的信托肯定在 70%以上，满足了投资者对固定收益的需求。 全资产类别的配置趋势 在不同时段，各个不同类别的资产表现具有天壤之别。如果不进行全资产类别的配置，人的一生很短，你铆定某一种资产可能一辈子都清贫。 证券市场价格、房地产市场价格，及黄金白银、原油等大宗产品价格，受全球经济和宏观政策影响明显，波动幅度较大，具备比较明显的周期性。信托是天然混业，投资范围特别广，是未来资产管理非常重要的一个方向。 信托的方式非常灵活，可以是股权、可以是债权，也可以是物权。同时，
6、信托由于是综合化平台，把受益人、委托人、受托人进行很好地隔离，还可以做很多事务性的事情。这也是信托产品受到欢迎的重要原因。 参与式理财的发展趋势 互联网时代对金融服务的影响，我认为是非常大的。我曾经在不同场合讲过，当代只有一种革命，就是互联网革命，其他革命都是“伪革命” 。互联网对经济、生活、理财的影响是全方位的。 互联网时代发展，无论是给娱乐活动，还是给经济活动，都带来了巨大变革。对于金融服务而言，投资者可以通过网络、进行湖东式、自助式、菜单式的选择，享受各式各样的金融服务。 我们再具体分析一下，参与式理财究竟是什么概念？从投资者需求来看，越来越多的单一客户开始寻求信托方式理财。从信托行业本
7、身发展来看，非银行的单一资金信托占比有升高的趋势，代表了高端个人和机构客户对理财业务要求提高。 单一信托占比：2010 年是 74.51%，2011 年是 68.21%，2012 年是68.30%。 银行信托合作：2010 年是 54.61%，2011 年是 34.73%，2012 年是27.18%。 非银行单一信托占比：2010 年是 19.90%，2011 年是 33.48%，2012年 41.12%。 融资方需要根据其资金搭配，选择不同的融资方式，构建多渠道的资金来源。如通过银行贷款成为融资方的资产负债，而通过信托方式选择夹层融资等方式则可以改善企业资产负债率。 何为参与式理财？参与式理
8、财不同于个性化设计，在形成过程中，无法区分谁是主导，主要是结合投资者需求、公司风控要求等各方面需求，由客户确定最终产品。而且参与式理财的变更、转换等更加容易。 我们来看看参与式理财的过程，首先是获取客户，这跟提供标准服务的金融机构获取客户不一样，在某种意义上是客户找上来，有时候这个主意是由客户提出来的。接下来是评测，再下来是交互服务。这里我们用了类似于知识集成的概念，某种意义上来讲，信托产品是集合了各方面的资源，最后会提供专业性的管理。 我们认为参与式理财发展有三个阶段：1、信托发展非标产品；2、信托提供投行服务；我们当时的理念是用投行的方法做商业理财的事，当然现在有了名字叫非标准债券。3、信
9、托提供参与式理财。 参与式理财打破了金融垄断，让更多的人享受高端金融服务。网络化、菜单式、自助式的参与式理财的兴起，将提供各式非标准债券业务、开放的资产管理行业、信托等综合平台，有利于打破金融垄断，将会有更多人享受到贵宾式的私人财富管理服务。 十年前，比尔?盖茨曾经准备收购花旗银行，后来因为反垄断的缘故搁浅。这给我很深的启示，互联网对金融的改革方兴未艾，而且会更加彻底。参与式理财是让很多企业直接使用工具，我们不要觉得做平台好像就低端，做主动管理就高端，做融资好像就可耻，做投资就尊贵，这是错误的想法。 另外，享受到高端的金融服务。信托一般不让设专业的营业场所，所以经常看到很多老人到我们公司签约，
10、我有时候会亲自带领他们去签约，说起来是三百万以上，哪里是什么高端客户，实际上地地道道就是中层或者老百姓，那么怎么样去享受到高端服务？“海底捞”餐馆给我的启示很大， “海底捞”的目标客户是普通打工阶层，但为什么做得好，他们是在低端客户群里面提供高端服务。 下面提供两个我们公司的例子给大家更直观的印象。 1、结构化信托。信托提供的结构化信托服务，与传统金融机构提供的融资融券服务相比，具备更多的选择性。现在融资融券的标的很有限，要出一个统一规定太难了，但是可能某一个人，或者你公司自己如果能够很好的甄别这个股票，有这个研究能力，同时也能够说服我们，我们也是可以做的。 2、薪酬福利信托。相比企业年金而言，薪酬福利信托更具参与性。其最大差异是年金要等到退休或者出国、离职才能用，而薪酬福利可以改善薪酬福利，薪酬延付，留人激励等等。 （据作者在第三届全球基金峰会上的讲话整理）
