1、1VIE 模式产生的原因、风险及对策分析摘要：VIE 模式是境内企业境外融资的一种特殊方式，给我国互联网企业带来了外资支持，且已经扩展到各个行业。同时该结构所存在的风险也日益显现，本文通过对此模式产生的原因及存在的风险进行分析，提出针对风险的应对策略。 关键词：VIE 模式；境外融资；风险 一、什么是 VIE 模式？ VIE 模式，在我国被称作“协议控制” ，是 Variable Interest Entities 的缩写，可译为“可变利益实体” ，是指在境外注册的上市实体与在境内的业务运营实体是相分离的，境外的上市实体通过协议的方式来控制境内的业务实体，业务实体就是指上市实体的 VIEs（可
2、变利益实体） 。境外上市公司成为了境内业务实体的实际收益人和资产控制人。 2000 年，为了海外融资，新浪率先使用 VIE 模式成功实现在美国上市，VIE 模式因此得名“新浪模式” 。新浪模式是：外资的投资者通过入股离岸控股公司 A 来控制在我国境内的技术服务公司 B，然后 B 在通过独家服务合作的方式，把境外 A 和境内电信增值服务公司 C 连接起来，达到 A 可以合并 C 公司报表的目的。 新浪模式以后，中国互联网行业许多公司竞相效仿，例如百度、搜狐。十几年来，除了互联网行业，其他行业如教育、医药、广电类的企业也运用了这一模式。如新东方教育科技集团在 2006 年就是采用了 VIE2模式在
3、美国纽约股票交易所成功上市。美国通用会计准则专门设计了“VIE 会计准则” ，允许在美国上市的企业合并其在中国控制的业务实体的企业报表，这一政策解决了困扰中国公司的财务报表难题。 二、VIE 模式产生的原因 新浪运用 VIE 模式成功在境外上市之前，我国企业特别是民企主要是通过“红筹模式”在境外融资。2006 年 9 月商务部联合发布的关于投资者并购境内企业的规定 （10 号文）在一定程度上承认了“红筹模式”合法性，也因为如此，商务部和外汇管理局等其他部委更是严格监控“红筹模式” 。此后几年，基本上没有一家企业通过审批成功建立“红筹模式” 。VIE 模式作为改进了的“红筹模式” ，被大规模使用
4、，原因如下： 1.国内上市门槛较高。互联网等其他高新技术企业具有高度成长性，比较难达到 A 股上市的条件，而我国国内创业板和中小板的财务门槛太高，拒绝了很多优秀企业。相比，香港、美国等的证券市场的上市门槛低而且程序更简单，很适合还没盈利但有巨大潜力的企业。 2.在境外直接上市门槛的限制。我国证监会有关法规规定，境内的企业赴境外直接上市要经过证监会的审批，且需满足净资产不少于 4 亿元人民币，过去一年的税后利润不少于 6000 万元人民币，并还有增长潜力，按照合理预期市盈率来计算，筹资额不能少于 5000 万美元，上市之后每一次再融资都需要审批。这些规定限制企业在境外直接上市。 3.行业外资准入
5、限制。根据我国外资准入制度，国内大多数行业是限制外资进入的，像新媒体、互联网行业。工信部明确规定 ICP 牌照只能由内资企业拥有控制。而在国内拥有这些牌照的企业却因为缺乏资金3的问题难以发展壮大。中国企业很聪明的选用 VIE 模式，这样外资就可以突破我国国内产业政策的限制，国内的这些企业就有了创业资金。 越来越多的企业选择了 VIE 模式来规避政策管制，最初为了避免商务部严格的审批，到最后受到企业青睐，VIE 模式的实质并没有改变，主要是为了避免严苛政策的管制。由于愈来愈多的企业运用 VIE 模式成功进入外国市场，它的风险也越来越突出。 三、基于新东方时间 VIE 模式下企业的风险分析 新东方
6、是于 1993 年 11 月由俞敏洪等人创办成立的。2004 年 8 月，新东方在维尔京群岛注册控股公司新东方教育科技集团，2006 年 1 月，注册地转到开曼群岛。2006 年 9 月 7 日，新东方在美国纽约股票交易所上市，当时市值达到了 18 亿元人民币，我国第一家教育培训在海外上市的公司诞生。 在 2012 年 7 月 11 日，新东方发布公告称，通过无对价协议的方式，把北京新东方即 VIE 实体的股权完全转移到俞敏洪手中，俞敏洪 100%控制了 VIE 实体。7 月 17 日，由于新东方调整了 VIE 结构，美国 SEC 对其进行调查，股价大跌 34.32%。19 日，做空机构浑水公
7、司发布质疑报告，致使新东方的股价再跌 35%，市值仅剩下 15 亿美元，两天内，市值蒸发10 亿美元。基于新东方事件，我们了解到， VIE 结构的调整所导致的风险，最终引起了公司股价的暴跌，牺牲了公司的价值。 在某种程度上，VIE 结构存在不稳定性，企业采用 VIE 模式存在的风险为： 1.政策风险。我国目前还未出台任何关于 VIE 模式的法律规范，很4大程度上，这是对 VIE 结构的默许。今年两会，百度总裁李彦宏极力呼吁放开政策限制股利海外上市，但也有不同声音称，VIE 模式使企业面临很大风险，对国家安全构成潜在和现实的威胁，必须加强监管。所以，一旦国家出台了相关的法律规范，对已经和准备采取
8、 VIE 模式的公司必然会造成极大的影响。 2.外汇管制风险。VIE 结构形成之后，外资向境内企业输入资金，境内企业获得利润再向外资企业转出，都需要经过国际外汇管理部门的批准许可。假如没有办法获得外汇管理部门的行政许可，企业就会面临外汇管制风险。 3.税务风险。VIE 模式下，会发生复杂的关联交易，其中一些交易可能仅仅是处于税务筹划的目的进行的，无疑会引起税务机关的注意。而且，VIE 模式横跨多个国家和地区，由于各个国家的税制不同，企业可能会将利润转移到赋税较低的国家中去，在转移定价和股息分配等方面可能会面临税务风险。 4.控制风险。VIE 模式不是采用的控股方式，而是采用协议控制方式，境外投资者对境内公司没有控股权，且这一模式在我国并没有相关的法律政策加以保障，风险无疑是巨大的。一旦双方所签的协议出现问题，整个 VIE 结构都会断裂，其他投资者，债权人的利益也会受到损失。
