1、1中美两国货币供应量统计的比较以及对中国的启示【摘要】本文通过建立回归方程，对中美货币供应量与经济发展的关系进行实证分析，接着具体阐释中美作为世界上最大的发展中国家和发达国家，在货币供应量这一指标上不同的原因，最后阐述我国货币政策的效果。 【关键词】货币供应量 广义货币量 中美货币统计口径 GDP 融资结构 我们在研究金融市场时，常常提到 M0，M1，M2，M3，货币供应量，在这四个层次中： 一、美国 M1=财政部、美联储及各存款机构金库外的通货+非银行机构发行的旅行支票+商业银行活期存款 M2=M1+储蓄存款（包括货币市场存款账户 MMDAs）+小额定期存款（面额小于$100，000 的定期
2、存款）-存款机构中个人退休金账户（IRA）和基奥计划份额+货币市场基金份额（非机构持有）-货币市场互助基金中的个人退休金账户和基奥计划份额 二、中国 （1）流通中现金 M0，是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和； （2）狭义货币供应量（即 M0+非金融性公司的活期存款）M1，是指2M0 加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款； （3）广义货币供应量（M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款）M2，是指 M1 加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。三、中美两国的区别 中美两国经济发展所
3、需的广义货币数量差异较大，很大程度上是由经济和金融结构、金融市场发达程度、资金使用效率等方面的差异造成的。更重要的是，在这些一般性的经济因素背后，隐藏着经济和金融体制、制度方面的重大差异，这是造成中美货币供应量存在差异的深层原因。 中国的间接融资占据重要位置，而美国直接融资占较大比重。美国的企业债发行规模全球居首，长期以来其直接融资占比保持在 80% 至 90%的水平。中国的债券市场并不发达，股权市场的发展和扩容受到诸多限制，金融体系中的间接融资占据主要地位。中国人民银行公布的中国金融市场发展报告 ，2008 至 2010 年中国证券市场的直接融资占比分别为17. 6%、19. 5%和 22%
4、，远低于美国的水平。 2010 年股票和企业债券融资量为 1. 78 万亿人民币，占融资总量的比重比 2009 年上升 3. 5 个百分点。2010 年直接融资比例的提高反映了中国融资结构的积极变化，但也在一定程度上源于央行对信贷规模的控制。 中国的资金运用效率低于美国，货币流通速度较慢，经济运行需要更多的货币。2008 至 2011 年的不良贷款比例维持在 2%左右。不良贷款3的产生意味着这一部分货币已在金融体系中积淀，不再发挥积极的作用。另一方面，我国企业存款在 M1 和 M2 中的比例明显高于美国。美国的通货在 M1 中所占的比例在 50%以上，我国的 M1 不包含居民活期储蓄存款。在此
5、情况下，通货所占的比例仍然小于 20%，这说明我国企业的活期存款在 M1 中占很大比重。此外，我国企业的定期存款占 M2 的比例也较高。企业持有大量存款表明我国的金融效率显著低于美国。 中国国际收支的巨额盈余造成基础货币的被动投放。由于中国国际收支长期保持盈余，中国人民银行需买进外汇来维持人民币汇率的相对稳定，导致外汇储备快速增加。外汇占款成为中国人民银行被动投放基础货币的最主要渠道。虽然人民银行通过发行中央银行票据等手段进行了对冲，但由于外汇占款的规模较大，外汇的流入和对冲在时点和规模上也不能完全匹配，对冲效果并不十分理想。 因此中美两国的 M 系统，若 M1 数值相同，则美国的有实际经济意
6、义的现钞就是 M1，而中国有实际经济意义的现钞则要远远小于 M1。这个差别使中国经济单位没有足够的流通货币，而美国相对于中国则有充裕的货币。 在 M2 项目下，中国的储蓄额很大，流通的、有实际经济意义的货币却很少，中国的 M2 被高额储蓄占掉了，而美国却几乎全部是 M1 实际也就是全是 M0，即决大部分是现钞，市场有经济意义的货币充足。而中国却是市场严重缺少有实际经济意义的货币。这就是为什么美国一直倾向于使用 M2 来调控货币的原因。美国及西方国家设立 M 系统是为了便于统计和调控印钞数量及观测经济动向。 4美国的 M2 已不再承载货币政策中介目标的职能。在经济和金融发展水平不断提高、经济和金
7、融结构不断变迁的同时，M2 指标的可测性、可控性会有所下降，与其他经济变量之间的关系也在发生变化。因此，包括美国在内的很多国家将货币政策的中介目标由货币供应量改为利率； 中国因条件不成熟，仍采用货币供应量作为中介目标，但其可控性和相关性暴露出诸多问题。 我国的 M2 和 GDP 增长速度各自基本维持不变。只有在 2009 年 4 万亿投资时斜率稍微变快，但是随后又很快回调到正常斜率上来。央行所谓货币政策的松紧，在 M2 上基本没有宏观体现。 自从 1996 年以来我国的 M1、M2、GDP、储蓄存款、活期存款增长率相差并不是很大，所以 2013 年年初我国 M2 超过 100 万亿，并不能代表
8、我国货币严重超发。 从 M2/GDP 的比率看，中国的比值最高，就某国而言，经济和金融发展的更高阶段可能产生使 M2 /GDP 变大的因素，也可能产生降低 M2 /GDP 的因素，如经济货币化程度的提高会增大 M2 /GDP，而直接融资比例的提高和金融资产的多样化则会降低这一比例。从国际横向比较来看各国的 M2 /GDP 比例因受 M2 统计口径、经济发达程度、金融市场发展水平、货币政策等因素的影响，呈现出较大差异。但是可以比较复合增长率中国和英国相差不大，日本由于“失去的 20 年”所以经济低迷 M2 增长缓慢也很正常，而美国由于银行体制的不同所以 M2 增长率较小，因此中国 M2 的并没有超发。不能说我国的 M2 数量超过美国就简单的得出我国货币超发的结论。 5参考文献： 1袁天昂.我国货币政策中介目标选择研究J.金融经济，2006， （1）. 2许东江，汪晓宇.西方货币政策中介目标的变化对我国的启示J.世界经济文汇，2000， （5）. 3邓忆瑞.我国货币政策中介目标的有效性分析与现实选择J.商业经济，2006， （11）. 4刘纪鹏，刘妍.中美汇率博弈的两难选择N.证券日报，2010， （7）.
