1、1塑料期货服务实体企业方式及存在的问题【摘要】 大连商品交易所近些年上市的 LLDPE 和 PVC 塑料期货，一定程度上改变了我国现有的较为混乱的塑料市场格局，形成了现货市场、期货市场和中远期市场的多层次市场体系，引领了现货市场采用先进的定价模式。随着塑料期货市场的不断发展，相关企业参与程度逐步提高。然而，部分企业在利用塑料期货，尤其是套期保值中，存在认识不足和风险意识薄弱问题，使得结果不尽如人意，甚至影响到企业的正常经营活动。 【关键词】 塑料期货 市场体系 定价方式 套期保值 套利 近几年来，国际石油等能源价格大幅波动，塑料和相关制品等下游产品价格无法实现同步上涨，原料与产成品之间的价格矛
2、盾日益突出，企业面临巨大的市场经营风险，市场缺乏指导性定价，企业避险需求十分强烈。大连商品交易所抓住时机，2007 年以来陆续推出线性低密度聚乙烯（LLDPE）和聚氯乙烯（PVC）塑料期货，已逐渐成为塑料相关企业有效的避险工具，促进了“中国价格”的形成。 一、塑料期货市场概况 国际塑料期货市场近些年发展的步伐较快。伦敦金属交易所（LME）经过广泛研究并与主要的生产商、加工商和最终用户进行协商，于 2005年 5 月 27 日，推出了聚丙烯（PP）和 LLDPE 期货合约。之后，2005 年 8月，印度孟买大宗商品交易市场 MCX 也推出了这两个品种的期货合约，2并于 2006 年 3 月，也推
3、出了 PVC 期货产品。目前国际塑料期货市场已经逐渐成熟。 国内方面，为了满足塑料企业避险需求和塑化产业升级的号召，大连商品交易所分别于 2007 年 8 月 1 日和 2009 年 5 月 25 日上市了 LLDPE与 PVC 期货，在有关各方的大力支持下，两个品种运行平稳，交易规模逐步提高，初步建立了塑料期货品种框架体系。具体表现在：一是交易规模显著扩大，塑料期货年交易量从初期的几十万手提高到目前的 1 亿多手，市场规模是最初的 200 多倍，2011 年 LLDPE 期货成交量达 0.95 亿手，成交额 4.97 万亿元，短短五年内已发展成为大商所交易量最大的品种。二是市场深度显著增加，
4、市场持仓不断扩大，2011 年 LLDPE 和 PVC期货的年度日均持仓同比增幅分别为 84%和 7%。三是价格有效性显著提升，LLDPE 期现货价格相关系数从 2007 年的 0.87 提高到 2011 年的0.97，PVC 期现货价格相关系数也达到了 0.89，期现货价格关联度不断提高。产业链上各类主体都开始关注和参与进来，塑料期货价格的代表性已越来越强。 二、塑料相关企业应用塑料期货现状 1、企业利用塑料期货帮助塑料现货定价 目前原油、谷物等大宗商品的国际贸易定价主要采取先进的“期货价格+基差”的定价模式。期货价格是大量市场参与者共同确定的价格，真实反映了现货市场的供求状况，基差则反映了
5、本地市场供求状况和时间影响， “期货价格+基差”充分结合了期货价格的代表性和企业对本地市场熟悉的特点，有利于企业之间达成交易。 3大连塑料期货上市后，国内相关企业有一部分开始实行了“期货价格+基差”的定价模式，以 LLDPE 期货价格为基准，在现货贸易中建立统一的定价机制，这样的定价模式将更突出价格形成的市场力量，将使买卖双方处于相对平等的地位，有利于现货生产和贸易建立起平等共赢的经营机制。 2、相关企业应用塑料期货套期保值 套期保值是指生产经营者在现货市场买进（或卖出）一定量的现货商品的同时，在期货市场卖出（或买进）与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约） ，以一个市场上的
6、盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险、控制成本、锁定利润的目的。 对于塑料的生产企业、经营企业、下游制品企业来说，市场价格的变动是影响其利润的主要因素。塑料的价格受到很多因素影响，价格呈大幅度波动、并且很频繁。其中原油、天然气、电石、电价、乙烯和运输市场变化对塑料价格有着最直接、最重大的影响。以线性低密度聚乙烯为例，从 2002 年至今，受原油价格、天然气和乙烯市场变化的影响，LLDPE 的价格从 6000 元/吨，最高涨到 15500 元/吨，当前又回落到了10000 元/吨附近。因此，参与塑料套期保值，规避价格频繁波动给生产经营带来的风险，对企业而言迫在眉睫。例如某工程塑料上市企
7、业遇到的现货价格风险问题（见表 1） ，通过买入了 PVC 期货进行套期保值交易，该加工企业成功规避了原材料价格上涨的风险，降低了原材料购买成本，锁定了利润。 3、贸易商利用塑料期货进行期现套利，管理库存，扩大经营规模 4期现套利指当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，应该等于该商品的持有成本。一旦价差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。 例如，在 LLDPE 市场上，期货与现价差波动频繁，且幅度常常达到5001000 元/吨，而现货持仓交割
8、的成本 200 元/吨左右。这是较好的套利机会，因为随着时间的推移，不合理的差价必将得到修正，当差价超过 500 元/吨时，企业的套利盈利条件得以满足。通过这种方式，贸易商将自己的仓库与交易所的交割库建立了有机联系，当市场达到无风险套利价差时，赚取稳定的利润。此外，因为期货保证金的关系，贸易商可用非常少量的钱买过去同样数量的货物，从而节约资金成本，扩大经营的额度，抢占市场份额。 三、企业应用塑料期货存在的不足及建议 近期笔者走访了广东几家大型塑料企业，获悉一些对于现货市场供需基本面非常熟悉的生产企业、现货贸易商，它们积极利用信息优势，综合运用套期保值、期现套利等手段，以现货、仓单做配合赢得了稳
9、定的回报。但是，一些主观和客观因素也制约了企业利用塑料期货这一金融工具，笔者下面就最突出的套保问题进行一定的阐述。 1、套期保值结果产生一定亏损 理论上，按照套期保值原理，在手握现货头寸的前提下，企业应该在期货市场以相反方向持有期货头寸，以对冲掉现货市场价格波动的风险。然而，据近些年上市公司发布5的公报显示，不少上市公司套保方向迷失，陷入亏损。例如，分别参与有色金属铜期货套保和锌期货套保的上市公司摩恩电气和罗平锌电发布的公告内容显示两家公司套保业务出现不同程度亏损，引起市场担忧。 针对上述问题，笔者认为，可以从以下几个方面分析，一是要严格遵守套保规则，企业套保要牢牢把握住“保值”这个核心，一定
10、要根据现货生产经营来设计保值方案，在操作中决不能抱有“赌”的思想，套保头寸过大，从而偏向投机操作，想赚得利润却得到亏损。例如，某一塑料加工企业为了规避原材料上涨的风险，从 2012 年 1 月份开始进行套期保值，根据该企业一季度的生产计划，通过建立虚拟库存，比较成功地完成了预定目标，该套保策略应在 3 月份随现货原料入库结束，但出于对额外利润的追逐，企业未按时了结期货头寸，结果违背了该套保的初衷，造成了不必要的亏损，因此，企业需要明确塑料套期保值仅是在生产经营中一个正常环节，而非专门的投资工具。二是套保目的需明确化，企业在套保前须树立正确的套保观念，不仅要与投机划清界限，而且要区分套保与套利的
11、区别。企业参与套保的目的可以概况为“两锁一降” ，即锁定利润、锁定成本，降低现货风险；而套利则在于“利” ，即盈利，是对市场波动中利润机会的追逐。三是现行的会计准则、对套保体系的评价方式需要修改，套保并不一定能完全保证企业在任何情况下都能在期货上赢利。价格是设计套保方案的根据之一。对于原材料买入者来讲，套保成功与否的标准就是，原材料买入价是否低于市场平均价；而对于产品卖出者来讲，套保成功与否的标准就是，商品卖出价是否高于市场平均价。 62、企业内专业期货人才的稀缺，难以建立套期保值的体系 目前，我国塑料企业套保人才相当缺乏，许多企业没有专门的期货人才和队伍，当市场出现非预期的突然变化时，相关人
12、员措手不及，决策失误，操作不当造成套期保值失败。针对这一现状，现货企业需要在期货公司必要帮助下，培训相关的套保人才，提高操作人员对于套期保值理论的学习和一线实践。 在建立套期保值体系方面，笔者认为一般套保体系应包括并不限于：一是风险识别。通过对企业保值目标的梳理，经营流程的分析，确定影响企业目标的各类风险。二是风险量化。利用各种风险量化的工具确定不同风险点下企业的风险值，帮助企业确定对风险进行管理的目标，同时也可以协助企业甄选最佳保值策略。三是保值策略制定。针对不同的风险点和风险程度，利用不同的保值工具制定对应的保值策略，包括针对双向敞口业务的策略以及针对单边敞口企业的策略。四是保值方案优化。
13、包括根据期货特征调整现货运营方式，以保值的心态建立头寸，以套利的心态处理头寸。五是保值跟踪及风控。利用保值报表跟踪保值效果，第一时间发现保值中的风险和问题并及时调整保值策略。六是保值效果评估。建立完善的保值效果评估体系，以确定保值是否达到预期的效果。 总的来看，大连商品交易所推出塑料期货后，国内发展速度已远高于国际市场，使我国成为全球最大的塑料期货市场，相关现货企业陆续参与到了塑料期货中。同时，企业在享受锁定价格、锁定风险便利时，也要加强期货方面知识的学习，从而充分发挥塑料期货服务于实体企业7的功能，促进行业发展和产业升级。 【参考文献】 1 中国期货市场回顾与展望M.中国财政经济出版社，2006. 2 中国期货市场的产生与培育M.吉林人民出版社，1996. 3 合成树脂及塑料速查手册M.机械工业出版社，2006. 4 中国期货市场效率与风险研究M.中国财经出版社，2010.
