1、1高科技产业化与多层次资本市场建设研究摘要：高科技产业化对我国经济发展具有重要的战略意义。探讨了我国高科技企业发展与多层次资本市场的建设问题，提出多层次资本市场应该在高科技产业化中作出更大贡献。 关键词：高科技产业化；多层次资本市场；创投基金 中图分类号：F2 文献标识码：A 文章编号：16723198（2012）23000102 1 问题的提出 高科技企业是高科技产业化的中坚力量，是技术创新的真正主体。但是，与一些主要发达国家相比，我国高科技发展仍有很大差距，多数科技成果离产业化还很远，存在着结构、技术、资金、人才、机制、布局等多方面的问题。其中，资金短缺、资本结构不合理等融资方面的问题成为
2、影响高新技术企业生存和发展的巨大障碍之一。因此，如何选择有效的融资方式以降低成本并提高资金使用效率，如何拓宽融资渠道、增强企业融资能力等问题的研究，对于我国高科技产业乃至国民经济的发展都是具有重要实践意义的。 2 资本市场支持下的高科技产业化融资问题及成 因由于我国资本市场格局缺乏明显的层次性差别，大量的中小型企业没有正常的直接融资渠道，这不但阻碍了整个资本市场的分层次竞争，而且妨碍了我国创业投资体系和科技创新能力的发展。 22.1 主板市场 针对我国资本市场发展的现状，作为整个资本市场体系中，处于主导地位的主板市场来说，尚存在以下问题，使其无法真正承担起有效支持大型成熟高科技企业的融资和发展
3、的重任。 2.1.1 资本市场规模与结构问题 资本市场的整体规模偏小、有待扩大，直接融资比例较低；股票市场和债券市场的比例失衡，结构有待完善。对于股票市场而言，虽然实现了众多国企的回归 A 股，我国股票市场上绩优大盘蓝筹股仍然偏少，无法整体反映我国的经济活动。更为重要的是，实际流入流通市场的股份比例占上市公司总股本比例偏低，尤其是大市值股票实际流入流通领域的股份比例过低，例如工商银行和中国石油在我国上市比例均不到10%。更为关键的是，大批民营企业虽然创新能力较强、生产效率高，但仍被排斥在主板市场之外，民营企业在我国上市公司构成中的比例过低。2.1.2 资本市场机制与效率问题 我国资本市场效率还
4、是相对较低。我国仍处于转轨过程中，市场价格对于经济资源的分配和企业行为的约束，还没有达到完全市场经济的水准，我国资本市场也尚未形成真正的资本约束机制。其中包括，股票发行仍然存在繁杂的行政控制环节和过多的审批程序，从发行人资格审查、发行规模、发行以至上市时间等方面，在很大程度上都由证监会决定，股票发行体制市场化改革有待深化；债券市场发行机制存在诸多缺陷。同时，交易机制有待进一步完善，交易成本较高，市场分割降低了3资本市场的有效性。例如股票市场分为 A 股市场、B 股市场和香港市场（红筹股和 H 股） ；债券市场则分为银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台交易市场。市场间相互分割，缺乏必要的套利
5、机制，降低了我国资本市场的有效性。登记结算的法规制度和风险管理体系也有待完善。2.1.3 资本市场主体的实力问题 上市公司整体实力有待提高，内部治理和外部约束机制有待完善。现有退市制度缺乏足够的灵活性，退市标准在一定程度上被固化，又缺乏市场化的收购兼并机制，所以造成我国上市公司品质难以得到持续有效提高，多数企业仍然视上市为简单的融资行为。市场化筛选机制有待完善，上市公司股份全流通的格局基本形成，但是市场化的收购兼并机制尚未完善，市场主体的守法和诚信意识比较淡薄，上市公司收购活动中的违法违规现象屡有发生。 主板市场存在的一系列问题使其发展任重而道远，其对我国大型企业的科技成果转化和有效地创新支持
6、显得能力不足，科技型上市公司数量少，与其大盘蓝筹股的市场定位尚存在一定的差距。 2.2 中小企业板市场 我国中小企业板市场的发展历史比较短暂，在发展过程中也曾经出现过反复和疑问，焦点问题集中在以下几个方面： 2.2.1 中小企业板的市场定位和功能设计比较模糊 从中小企业板各种规则来看，无论是上市标准、配售办法还是信息披露规则，与 A 股市场均没有太大的差异，有些地方甚至就是直接复制4A 股的做法，使市场对中小企业板的发展前景和发展路径存在分歧和疑问。2.2.2 中小企业板尚无法履行高新技术企业融资渠道的重任 高新技术企业的融资难问题一直备受关注。中小企业板块不具备创业投资退出机制的完全特征。因
7、此，能否建立创业投资的退出机制，进而解决高新技术企业融资难问题，依然是个未知数。 2.2.3 中小板上市公司治理结构有待完善 除了上市公司数量越来越多，难免会有问题公司出现外，家族制企业问题主要爆发在成长期的固有规律，也可能形成中小板上市公司治理上的黑洞。据南开大学公司治理研究中心李维安教授的研究，家族企业度过初创期进入成长期后，往往是家族制管理矛盾爆发的主要阶段。由于中小板上市公司很多是进入成长期的家族企业，因而亟需建立更加科学完善的公司治理结构和制度。 2.3 创业板市场 一是上市资源不足，上市公司数量少；二是发行上市标准设计不合理，门槛过低；三是监管过于宽松，公司欺诈造假、市场过度炒作情
8、况严重；四是行业覆盖面过窄，整个市场容易受到单个行业波动的影响。对于以上问题如何尽量避免，理论界和实践部门必须事先找到解决的方案。 2.4 场外交易市场 我国三板市场面临很多问题，主要表现在以下方面： 2.4.1 三板公司无法顺利实现转板 5随着“PT 水仙”成为中国股市第一家退市的股票进入三板，转板的问题也由此产生。为了给退市公司重获新生的机会，当初管理层曾在相关法规中规定，这些公司如果经营好转，符合主板上市条件，仍可重新申请主板上市。于是从 2003 年 7 月起，大自然、粤传媒等公司就不断的请求主板上市，2004 年 2 月清远建北与东方证券正式签订了转主板上市的上市推荐协议书；广建宣布聘申银万国为转主板上市的上市推荐人。然而自开办股份转让系统以来至今，却没有一支股票恢复主板上市。甚至中关村系列的公司也没有成功转板的先例。虽然三板挂牌公司九州阳光传媒股份有限公司（粤传媒）IPO 申请 2007 年 7 月 30 日获证监会批准，成为三板首家成功 IPO 的公司，但其并没有广泛的代表性意义。
