1、1企业并购中现金流问题探析【摘 要】企业并购是企业获得持续发展的途径，通过对并购中现金流问题的分析，说明现金流在并购中的举重轻重的意义，现金流贯穿与并购行为的始终，只有有充足的现金流才有并购的可能性，整合阶段才能进行积极的经营管理，才使企业的并购行为得以成功。 【关键词】并购；现金流 一、企业并购中的现金流 （1）现金流在并购中的作用。一是现金流决定并购价值。现金流是企业进行并购的前提，并购公司和被并购公司现金流差异化，有足够的现金流才能进行企业的并购，不管是采用何种并购方式，因为在并购前和并购后的整合期间都需要大量的现金流，现金流是企业并购成功的保障。二是现金流反映企业的盈利质量，决定企业的
2、并购的成败。现金流比利润更能说明企业的并购的成败。利润表上的利润可以通过增减折旧或暂不记坏账等财务手段来改变，关注现金流指标，使投资者、债权人等更能充分、全面地认识企业的经营状况，可以更好的说明企业在进行并购后的经营、管理能力和企业的长期发展能力。三是现金流状况决定企业的并购后的整合能力。从盈利能力和偿债能力等财务指标的角度看，现金流量指标比利润等财务指标更具有说服力。有大量的国外研究表明股价与现金流的相关性要高于股价与利润的相关性。 （2）中国资本市场的半开发状态，特别使中国企业在进行跨国并购时的首要条件必须要有2稳定、充裕的现金流。目前，国内企业并购时，特别是在进行跨国并购时，主要是合资注
3、入业务资产或以现金收购，资金来源多为自由资金或者银团贷款，是由于中国股票市场存在的非开放性、非全流通性及规模有限性，注定了在沪、深两地的 A 股和 B 股市场上市的中国企业股票不可能成为跨国并购中用作支付交易对价手段，中国企业跨国并购的支付手段和融资手段都很单一，国外并购的主要方式有四种：现金收购、股票收购、公司债券收购、综合证券收购。以上这些方式对中国企业来说都无法运用，那么中国企业在完成跨国并购的这些企业都将面临比较大的经营现金流压力。 （3）从现金流分析并购企业价值。并购的重点实现股东价值的最大化并防范并购风险。根据美国著名企业管理机构科尔尼公司多年的统计数据，即使是在并购市场相对成熟的
4、美国，也仅有 20%的并购能够实现企业最初的设想，80%都以失败告终。并购是风险最大的并购行为，而以现金流作为选择购并目标的利器无疑有重大现实意义。并购收购目标价值的评估的重要依据为现金流，现金流可以评价并购公司的公司价值。 二、以现金流检验企业的并购效应 （1）在并购前后，现金流必定会出现很大的变化。因为并购会给企业带来很大的影响，并购会直接导致销售额的增加，销售额的增加最直接的反映就是现金流的增加。但在销售额增加的同时成本费用也出现相应的增加，由于实现了规模经济效应等原因，单位成本还是得到了节约，而且并购在整合期间对现金流的需求量往往是很难估算的，那么一个成功的并购必然是会出现现金流增加的
5、结果。如果通过收入的实现途径可3以得出企业并购实现的净利润的变化：S=SAB-（SA+SB） ，C=CAB-（CA+CB） ，SV=S-C。其中：S 为并购增加的销售收入，SAB 并购后企业实现的销售收入，SA 并购方的销售收入，SB 为目标企业的销售收入，CAB为并购后的成本费用，CA 为并购方的成本费用， C B 为目标企业的成本费用，C 为增加的成本费用，SV 为增加的净利润。 （2）现金流可以反映并购的协同效应的实现。并购的根本目的是实现企业的规模经济效应和多元化经营等经营活动等，所以这里所用的是现金流就是指经营活动的现金流，净现金流反映了并购导致的企业的价值增值。如果经营活动的现金流
6、为 CF，净利润为 SV，折旧为 DEP，摊销为 EXP，则经营活动的现金流为：CF=SV+DEP+EXP，只有 CF 所表示的现金流为正数时，才能说明协同效可能得到实现，可以进一步说明为：如果CF0，则并购行为可能是成功的；如果 CF0 时，也就是企业价值增加了，企业的并购成功了。 三、结语 通过以上的分析可以得出在并购成功的过程中，现金流贯穿了并购行为的始终，只有在并购后进行积极的管理和经营，使现金流能够有效的运转，企业才能获得充足的现金流。现金流在并购中始终处于核心的地位，只有企业的现金流能够正常的流动，企业的价值发生了增值才是成功并购行为。 参 考 文 献 1邱立成，朱凌燕.欧盟并购政府规制体系评介及启示J.国际经济合作.2007（7）
