1、1实物期权理论在项目可行性研究中的运用【摘要】当前广泛应用的、标准的投资估值方法NPV 法存在不能量化管理灵活性和在增强企业投资决策能力的价值上有一定缺陷。实物期权估值方法可以补充和修正上述缺陷，因而有必要研究实物期权估值方法及其实践经验。 【关键词】实物期权 NPV 法 定价模型 一、实物期权理论概述 （一）实物期权的理论简介 实物期权就是把一个投资项目当做期权来对待，是管理者对所拥有的实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。在企业的投资组合过程中确定实物期权，在环境的不断变化中作出相应的管理和运作，把不确定性转变为企业的优势。 （二）实物期权的应用现状 伴随知识经济的来临和发展，在现代企业
2、的运营中人更需要高杠杆系数，低风险的投资组合。而期权以其损失确定甚至可以适当降低、利润不定的风险特点；财务杠杆作用系数在 1：11：40 之间的大幅度变动范围；应变性高和策略性组合多等优势，战胜其他金融工具成为投资工具中较优的选择。因此，现代企业中有很多项目都采用实物期权作为其投资方式，广泛应用于项目价值评估、投资决策和柔性决策等企业风险管理方面。 2（三） 实物期权的重要意义 （1）丰富企业内部战略决策 实物期权作为是一种将实物和期权有机结合的投资分析工具，将产品市场和金融市场的交易机会联系起来，使企业有多元化的投资策略。 （2）善传统投资评价方法的缺陷 传统项目投资评价方法以净现值法（NP
3、V）是最重要的衡量标准。 （3）行业内部的交易数量，改变多行业结构 （4）以估计经营选择权的价值，改善经营决策 二、实物期权的定价模型 （一）基本模型 实物期权的具体计算方法有两种：一种是利用二叉树进行计算，二叉树计算是一种数值计算方法，适用情况多并且清晰明了，是主要计算方法。第二种是直接用公式计算，即 Black Scholes 期权定价公式。布莱克舒尔斯定价模型是二叉树期权定价模型中一个特例。二叉树期权定价模型直观地描述了期权定价的原理，但它在每个结点都要进行大量的计算，相对较为繁琐。它假定股票价格连续变化，遵循对数正态分布的随机过程，同时在整个期权生命期内，股票的预期收益率和收益方差保持
4、不变。布莱克斯尔舒定价模型（The Black Scholes.Model）具体公式如下： 是用于对无分红欧式买权进行定价模型为 三、实物期权应用分析 下面我们在一个包钢薄板厂技术改革的案例中证明实物期权在钢铁3行业项目决策中的可行性。 （一）决策分析对象 这是一宽厚板项目，包钢 4100mm 宽厚板工程项目主要包括宽厚板板坯连铸系统、双机架轧机系统、与连铸及宽厚板轧机系统配套的公用系统和辅助设施，投资 30 多个亿。因设计内容较多，仅取其中一部分作为参考，在这里我只选 1-3#加热炉工程项目。 在此项目实施前，10 个牌号的 50 至 100 毫米热轧宽厚板产品通过了CE 认证，包钢目前所生
5、产的欧标热轧薄板和宽厚板产品全部通过 CE 认证，取得了进军欧盟市场的“通行证” 。 （二）决策分析过程 （1）整体决策方案的规划。这是一个分阶段投资的项目，在分期投资项目中，我们可以视前期投入为一个看涨期权，它的投资为是否进行后期投资提供了选择权。而如果选择进行后期投资，我们就可以视后期项目为扩张期权。这时该项目价值包括直接投资产生的现金流净现值和项目中隐含的实物期权的价值两方面。 （2）具体分析计算过程（以下案例中叙述中所使用的单位均为：百万（表格除外） ） 。 四、实物期建议、前权的应用景趋势分析 实物期权作为投资和保值工具的引用，增添了处理企业财务问题的手段方法，对现代公司财务管理的发
6、展产生的巨大的推动作用。但由于实物期权理论本身以及应用上仍存在不足，我们必须采用一个明智的解决方法传统评价方法与实物期权方法相结合的决策工具。 4目前，在全球范围内，实物期权的思想方法作为柔性的投资决策工具被越来越多的公司所重视和应用。其所具有的价值不但在资本预算与决策过程中异常重要，而且在金融投资领域也发挥着积极作用。进入新世纪以来各学者已在 IPO、增发股票价格、兼并收购重组等定价研究中引入实物期权的思想。总之，实物期权理论正在日益对金融、财务领域产生深远的影响。 参考文献： 1蔡敏.浅析实物期权定价模型J.世界经济情况，2009， （03）. 2郭蕊.实物期权兼顾灵活性和战略性的项目投资管理工具J.兰州学刊，2006， （03）. 3李茂琴.实物期权在投资决策方面的应用J.科学咨询（决策管理） ，2009， （02）.
