1、1专家学者谈一季度经济形势国家信息中心经济预测部的主任、研究员，长期在国家信息中心从事宏观经济和计量经济的分析工作，19941995 年在日本国际东亚经济研究中心任访问研究员，曾经在美国宾夕法尼亚大学经济系进行计量经济模型的研制和比较研究。在 20002004 年曾经任中国驻欧盟使团经济组的组长，一等秘书。 一季度的经济形势从生产的角度来看，一季度工业增长速度是8.7%，同比回落 0.8 个百分点。一季度的工业下降的主要行业有采掘业（煤炭和铁矿石）回落三个百分点；冶金业，主要是粗钢的产量大概下降了 6.7 个百分点；建材业，包括水泥、玻璃都下降了大概 6 个百分点；制造业，冰箱、洗衣机、计算机
2、，电子电器一部分产品，下降的幅度也比较大。算下来，这几个行业产值的下降把 13 月份的工业拉低了0.60.7 个百分点。如果这些行业处于正常水平的话，工业下降的速度是非常低的，反过来也说明其他的增长，包括现在讲的一些新兴行业，医药、电子信息等以及装备制造，这些行业的增长速度还保持比较稳定的态势。从这一点看，这几年中国的制造业的转型升级的步伐还是在稳健的往前推进。 从出口的角度看，中国的出口一季度下降太快，下降 3.4%，去年14 月份，套利资金进来以后，出口大概多增了 600 亿，进口多增了400 亿。把这个因素去掉以后，今年 13 月份实际的出口增长速度大概2接近 7%，我们估计在 6.5%
3、左右，这与全球的贸易增长速度在 4.5%左右的水平基本合理。另外一个指标是出口交货值，大概是四点几，按照这个速度下来，正常情况下是在这里面再加上两个百分点就是初步增长速度。所以，尽管在统计上看，进口出口增长速度放缓，如果去掉去年的套利因素，进出口的速度实际上基本正常。基础工业的下降和 GDP 的下行主要反映在投资上。13 月份投资增长速度回落，不变价大概回落 4 个百分点。 投资中包括制造业、房地产以及基础设施建设三个大的领域都在往下降。制造业在降的同时主要是稳定在 15%左右，房地产下降的幅度比较快，到了 4 月份当月房地产的增长速度已经回落了 14%，可以看出房地产的下行速度比较快。基础设
4、施建设同比下降，但是月度的数据上升，3 月份的速度明显加快，很重要的原因是 3 月份当月资金到位率比较快，特别是财政的预算支出到位率非常快，拉动了基础设施建设的投入。投资整体增长速度在放缓，但是制造业投资比较稳定，基础设施的建设略有抬头，下行的是房地产。 从库存的角度看，今年 3 月份的数据没有出来，1、2 月份跟去年同期相比总库存没有做大的调整，从需求的角度来说，一季度的下行主要反映在投资上，投资中的房地产投资下降比较严重。什么原因导致投资下降这么快？特别是基础设施建设和房地产投资的下降，马上对冶金、建材的需求就下降，这些行业的增速就下降。工业生产跟需求完全连在一起。如果按销售额除销售面积，
5、房价的增速是下降的。 到底投资如此下降是什么原因造成的，是否有合理性？ 短期有四个3因素导致投资增长速度放缓：第一，中国的货币资金增长速度在去年的上半年，还有社会融资总量在去年上半年都比较快。去年特别是一季度M2 的增长速度接近 6 万亿，二季度、三季度基本上在 34 万亿，这个资金放出来以后，往往半年以后对经济发挥作用。今年上半年，资金到位率下降，导致经济增长速度放缓。财政资金，去年下半年为了调低预算，上半年财政收入一直没有达到预算目标，下半年开始加大了财政支出的力度。这两块在减慢以后影响今年上半年，特别是一季度投资的增长速度。第二，中国实际的资金成本到现在是非常高的，包括五年期的利率没有下
6、来，最近这两三周短期利率下来了，但是企业的实际融资成本还是很高，大家普遍反映资金成本这么高，有可能把房地产的价格继续打压下来，对实体经济进一步的投资带来风险。利率为什么这么高、资金成本为什么这么高？有四个原因：一是利率市场化初期利率往往会升高，这是我们要付出的改革短期的代价。二是在这期间互联网金融的发展，分流了一部分资金。三是相当一部分对利率不敏感的行业把资金吸走了，这里主要是产能过剩的企业，特别是一些大的投资企业。地方政府的融资平台和一些影子银行，通过这个渠道把部分资金吸走了。一般来说，中小的房地产企业的贷款率一般 1213，大型的房地产企业融资成本也在 1011，通过影子银行带来融资的，至
7、少要加上几个百分点，地方政府融资的利润可能达到 10%。这么高的融资成本，把一些资金吸引到这些行业中去，导致需要资金的一些中小企业的利率在上升。四是相当一部分银行到了月末和季末还在冲时点数，拉存款。还有无风险的利率比较高，一般老百姓去银行买产品，接受的利率在 5%6%之间，把整个成本4给拉上去。这里面有合理的成份，也有一些不合理的成份。不合理的成份：影子银行存贷比的指标应该拿掉，对利率不敏感的部门必须要加快改革；无风险利率这么高，有一些银行担心信用风险，要么不贷给你，要么要更高的议价。房地产是对利率最敏感的一个行业，历来每一次只要把房地产的按揭贷款率降下来，首付降下来，房地产马上暴涨，只要一控
8、，房地产就会跌，出现短期的调整。 今年以来，过去唱空中国的一些经济学家，像格鲁克曼和艾根格林还在唱空，一些过去比较看好中国的经济学家，像希勒?费尔普斯、史蒂芬等，他们也觉得中国经济也面临一定风险。这对国际国内的经济学方面影响很大，在这种情况下，可能在资金的预期上有一些调解，这往往会对一些公司、小私有（公司）带来一些影响。 最近，据国际货币基金组织分析，世界经济发展的动力今年在调整，从发展中国家转到发达国家，发达国家原来的问题基本解决了，最多是主权债务风险的问题。特别是美国经济开始出现好转，但是一致认为发展中国家从过去五年没有调整，发展中国家的资产价格没有调整，国内通货膨胀率高企。这也在暗示中国
9、，过去五年资产价格没有调整过，在中国说资产价格调整很明显不是股票市场，而是指房地产市场。发展中国家面临比较大的调整，短期加息，长期靠改革。暗示对类似像中国这样发展中国家可能面临着价格调整的压力。 为什么今年的出口，如电视机、电冰箱，整个的电子计算机的生产在下降，与发展中国家降速有关系。从 2010 年的 4 月份，人民币开始大幅度的升值，实际有效汇率一直升到 2014 年 2 月份，升值的幅度在 23%左右。人民币 2014 年 3 月5份当月大概贬值了 1.8 个百分点，短期的贬值对于长期拉动出口肯定有预期作用，但不可能马上发挥作用。出口总体上是符合要求的。国际经济格局发生变化、经济增长速度
10、发生变化造成今年一季度投资增长速度放缓，从常规来看是产品过剩、地方政府融资难的债务问题、影子银行、房地产的风险这些长期的结构性问题影响投资。 个人认为，预测二季度甚至下半年的经济很重要的是看房地产的投资跟房地产的价格，而这与短期的资金成本高企有直接关系。房地产不会出现暴跌的情况，过去房地产价格上升的原因：刚性需求影响中国房价上涨 40%，而刚性需求是用的城镇化率加上年龄、人口到 23 岁的人口增长速度，把这个作为刚性需求来解释；这个原因在发生变化，19811991 年的婴儿潮基本上已经结束了，23 岁以上的人口在下降。从19811991 年每年增长 2300 万人减到现在平均每年增长 1800
11、 万人，对于住房需求的套数下降了 2 万多套，这是一个转折点。投资性需求加上改善性需求大概占了 30%，房地产的价格占了 30%，从这个角度上讲，中国的房价可能是处于一个下跌的趋势。房地产的需求略有回落，但是房地产的供给这几年是增加的，保障性住房每年大概有 500 万套，商品房每年供给 1100 万套，再加上要开征房地产税的政策，过去闲置的房屋就出来了，短期房价可能会出现下降的现象，但是我个人认为在供需关系上，不会出现集跌的可能性，今年房地产的投资增长速度会继续放缓，不至于出大的问题。 基于这样的预测，今年上半年二季度中国的经济基本增长速度可能跟一季度差不多，接近 7.4%，不会低于它，还是一
12、个稳中趋缓，基本处6于调控目标的情况。三四季度还需观察，依赖于货币政策，风险实际上也在这儿，短期很大的风险是房价会不会暴跌，引起房地产的需求量下降，销售量下降。房地产投资下降过快，也是一个风险。在上半年五六月份以前，大概宏观调控政策基本上稳定到现在就可以，同时要在短期之内一个很重要的是能不能引导利率下行，给市场一个预期，不至于使房价下降过快，带来信用风险的问题。从货币政策上是要适当的引导利率下行，在这个过程中加大人民币汇率浮动的范围。人民币汇率浮动的主要目的是使得货币政策独立。在外资的流入，资本管制管不住的情况下，只有通过汇率浮动的加大来使我国货币政策的独立性更强，只有这样才有可能使得利率下行
13、引导成功。同时 M2 的增长速度现在 12 可能偏低了一点，很多人讲货币是宽松的，信贷是紧的，表现在银行间市场利率的下行，实际上是很高的。很多问题是经营体系之间的问题，还有对利率不敏感的企业造成的，短期之内，央行除了把货币供应量适当的调控以外，首要的应该修改中国的商业银行法，取消存贷的比例限制，不要有贷存比限制。这样就可以使相当一部分资金主要去撑这个资金数，把资金成本往上抬。对个人的违约的信用风险要打破刚性兑付，使得一部分资金回流到正常的银行渠道。在互联网发展的同时得加强监管，使得各种“宝宝”资金，刚才说 50%的“宝宝”资金一定是到商业银行去了，所以支持发展的同时加强监管。同时这些办法看看能
14、不能引导利率能够适当的下行，能够稳定经济预期，不至于使风险暴露得过快。 至于是不是把存款准备金率降低甚至是降息，还为时过早。最终，全年的 GDP 可能在 7%7.5%之间，但经济下行的压力还是存在，主要还7是在投资上，基础设施建设的投资稳定住也是政府的目标，核心看投资就是看房地产，房地产的风险就是信用风险，从去年开始大家对房地产的价格的看法已经开始改变。甚至有一些像李嘉诚这些大鳄们，也从中国的房地产开始转移，从去年的 10 月份开始，相当一部分的房地产又开始大量的买地，去年 110 月份一直在下降的时候，11、12 月份突然就暴增了，今年 1 季度卖地的钱又达到了 1 万亿。搞不清楚是哪些房地
15、产企业在这时候还敢以那么高的价格去拿地，是不是国有企业，是不是央企，他们到底在干什么，如果这些企业继续拿地，今年下半年这些企业一定要出事，房价在下跌，你高价拿地，这本身就是有风险。尤其是如果明年一月份还在拿地的企业一定会出事的。 既然有了对房价下跌的预期，货币政策适当的调整是应该的。过去稍微一放松，房价就涨，现在预期已经开始转变，通过这个办法能够使经济平稳的着下来。风险在房地产上，只要调整好，也没有什么太大的问题，对中国经济还是要抱有信心的。中国经济保持持续比较平稳的增长态势还是可以期待的。 张立群 国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员、学术委员会副秘书长，享受国务院特殊津贴的专家，长期从事
16、宏观经济形势和经济发展战略与规划的工作。19841999 年 3 月在国家发改委从事研究工作，1999 年 3月调入国务院发展研究中心工作，参加了从“八五”到“十二五”规划的有关研究文件起草，多次参加中央经济工作会议的有关文件和政府工作报告的起草工作。 8第一季度的数据好于预期，未来的经济走势是趋稳。国内外对中国经济的担心明显增加，而且预期中国经济有比较深的回落，第一季度的指标从 12 月份的工业增长情况来看是在 7.2%7.3%，而且未来有一些担心认为会落到 7 以下，但是第一季度实际的指标比这个预期要好，比如 GDP 增长率是 7.4%，特别是从 3 月份和 1、2 月份的指标对比来看，经
17、济确实有一些回稳的苗头，比如工业增长率 3 月份是 8.8%，比 12 月份的 8.6%略微提高了 0.2 个百分点。消费的增长保持了一个平稳，而且稳中略升态势。消费的实际增长率 12 月份是 10.8%，3 月份当月按照可比价格是 10.9%。与消费相联系城乡居民收入的增长，从第一季度公布的情况来看，继续保持一个比较平稳的态势。今年第一季度新增就业 340多万，比去年同期多增加了 4 万。 收入、就业、消费这三个指标之间有着密切关系，稳增长的底线确定为保就业，这非常关键，保证了中低收入群体收入的平稳增长；而中低收入群体对消费是一个非常主力的方面。这方面收入的平稳、消费能力和消费预期的稳定，对
18、于整个消费增长的稳定至关重要。稳增长、保就业的成效，包括城乡居民收入增长的结果对未来消费的平稳增长会进一步的提供支持。餐饮零售业去年受到八项规定的影响，针对市场需求变化做调整，随着时间的推移和基数的改变，也在逐步恢复当中。从 3月份的指标来看，有明显的改善。 另外，随着房地产市场的发展，基于装修等等在社会消费品零售总额当中表现出的因素可能会有所减弱。所有这些因素综合起来看，我们可以认为消费在未来的增长应该是基本走稳的一个趋势。 9外贸出口，今年第一季度的情况从数据来看，确实令人担心。比如说 12 月份出口同比是负增长，按美元计算是 1.6%，3 月份当月按美元计算是负增长 6.6%，负增长的程
19、度在加深。出口今年第一季度的数据确实有一些特殊的因素在干扰，去年虚假出口，所谓的一日游，为了调动热钱流入，实现结汇的需要，采取措施，获取一些出口凭单，这种活动使得我们海关统计的外贸出口数据存在不少虚假的成份，去年第一季度出口同比增长 21%多，有很多虚高的因素，海关总署加强了监管，今年的一季度出口当中不再包含这些数据。因此把不可比因素剔除之后，今年第一季度的出口还是一个正的增长。 今年加工贸易的出口下降比较多，这和“热钱”向外的流动有密切的关系。从过去的经验看，当热钱外流时，会高报进口，低报出口，加工贸易企业把一些价格做了调整之后就可以实现这一点。把很多的用汇额增加了，出口收汇额减少，恰恰和现
20、在热钱外流或者国际资本外流的趋势是相一致的。这个因素对于第一季度出口数据的影响也应该予以关注。把这些因素剔除，从今年第一季度工业出口交货值同比增长 4.2%，其中 3 月份同比增长 5.1%的情况可以从另外一个角度来验证出口的增长，实际上它是在低位向好，这和世界出口企业竞争力逐步的转换也相关。最近几年在低成本的竞争优势不断减弱，我们基于研发能力的提高，基于品牌竞争力的提高，基于职工队伍素质提高和成本管理提高等等，所逐步积累起来的一些新的出口竞争能力也在发展。随着这些能力的发展，在东部，特别是集成电路、生物制药等行业，出口增长都出现一种逆势上扬的趋势。 10基于这些因素，可以判断，未来出口增长总
21、体是低位向好，比如全年的增长仍然可以达到去年的水平，7%8%之间的增长水平。从投资来看，今年 13 月份的投资增长比 12 月份回落，这确实是值得关注或者值得担忧。12 月份固定资产投资同比增长 17.9%，13 月份是 17.6%，在这个下降当中可以看到，有些部分是在走稳或者在回升。比如说制造业的投资，12 月份同比增长 15.1%，但是 13 月份同比增长 15.2%，制造业投资增长从月度之间的变化来看是回稳的。基础设施投资增长，今年一季度基础设施投资增长按照一些数据的汇总分析，12 月份是增速提高了 1.8 个百分点，这和我们预算内资金的到位包括两会之后稳增长各项措施的落实可能有一些关系
22、。 现在的问题就是房地产投资。12 月份房地产投资同比增长19.3%，13 月份同比增长 16.8%，房地产投资的回落应该说是第一季度投资回落的主要原因。从这些因素看，对于未来的投资走势可以做一些简要的分析。首先这三项投资之间内在存在一些联系，主要是在基础设施、房地产投资和制造业投资之间的关系。而过去多年的分析，我们发现制造业投资首先决定于产能利用率的变化，制造业之所以要投资就是要对产能做调整。而产能利用率的情况又和开工率的情况紧密相连。开工率的情况和各类订单相关，这和需求比如说出口的需求、消费的需求、投资的需求相关。而投资主要是指基础设施和房地产的投资，这两部分投资对企业订单有直接的影响。这三项投资当中，基础设施和房地产投资是更有主导性，而制造业投资具有一定的从属性质。我们说具有主导性作用的投资，首先基础设施投资从未来来看，总体是走稳，在今年
