1、1关于上市公司管理层收购的文献综述一 引言 管理层收购（Management Buy-Outs，MBO）是在传统并购基础上发展起来的一种新型并购方式。在我国，从 1998 年大众交通和大众科创公司被管理层收购以来，至今已有十多年的历史。在非上市公司中，则历史更长一些，我国绝大部分非上市的国有中小企业都是通过管理层收购完成产权改革的。对于 MBO，理论界一直不能达成一致意见，其中讨论最多的问题之一就是其是否对公司发展起到推动作用，也就是说管理层收购后能否为公司股东带来更多的利益。管理层收购是否能为公司股东创造更多的利益，是评价管理层收购有效性的重要指标之一，同时也是衡量管理层收购成功与否的关键所
2、在，所以它一直受到经济学界的高度重视。同时，研究管理层收购对于推动我国国有大型企业的产权改革具有十分重要的现实意义。 二 文献回顾 国外经济学家对企业的管理层收购做了实证研究，这些实证研究主要是围绕 MBO 是否改善企业的经营效率，是否具有财富效应等问题展开的.国外经济学家的大部分实证研究是采用计算累计超常收益率的方法进行的，如 DeAngelo& Rice（1984） ，Lowenstein（1985） ，等都是运用CAR 的方法对管理层收购是否能给股东带来利益进行了实证研究，得出了管理层收购后公司绩效即股东利益获得非常明显的改善，管理层收购会2给公司股东带来更多的经济利益，管理层收购对公司
3、发展起到推动作用。但也有部分学者，如 Williamson（1988） 、Paine（1988） 、East-wood et a.l（1989）等认为逆向选择，管理层力求自保等因素的存在使得管理层收购只是公司财富转移的一种手段，这结论跟之前提到的学者通过实证得出的结论不太一致，说明了理论界对管理层收购所产生的效应没能达成一致意见. 国内对 MBO 的公司绩效状况也进行了一些实证分析，但有影响的研究比较少。一些学者的实证研究支持管理层收购的财富效应，如张卫国、葛春辉（2004）对 24 个管理层收购研究样本的经营绩效进行了实证分析，结果发现管理层收购是一种提高企业绩效的有效手段；廖理、罗洪涛（2
4、005）对 2002 年年底前 16 家 MBO 公司的 CARS 进行了计算，得出了管理层收购的短期财富效应显著的结论；朱红军等（2006）在对宇通客车的案例分析中提到其会计业绩，认为宇通客车的 MBO 可能在一定程度上促进了其业绩改善，产生了一些激励作用。另外一些学者则认为，管理层收购后公司业绩没有显著变化，甚至出现下降，MBO 在我国不具有财富效应，至少还没有令人信服的证据。如毛道维等人（2003）通过对19992002 年间 8 家实施 MBO 的中国上市公司从财务绩效、行为、定价等多方面进行了实证研究，提出 MBO 并不是“国退民进”的重要途径，成功实施 MBO 的企业需要一系列重要
5、的条件，MBO 可以作为从企业层面解决国有企业产权改革公正性和合法性的一种制度性安排；益智（2003）对 19992002 年 10 月实施（或准备实施）MBO 的 l8 家上市公司从财富变化效应和公司绩效两方面进行了实证分析，结论是 MBO 给流通股股东3带来财富效应不显著，公司绩效也并未提高，MBO 应该慎行；林海涛（2004）通过对 20002003 年 l5 家上市公司 MBO 的实证研究，从财富效应和会计绩效两个方面检验其实际效果，得出国内的 MBO 未能为股东创造价值，MBO 对公司的会计绩效也缺乏积极的影响. 从上述我国对 MBO 所进行的一些主要实证研究来看，我国上市公司MBO
6、 是否具有财富效应目前还没有形成定论也难以形成有说服力的结论.因此，管理层收购对公司财务绩效的问题，还需要更多的研究对象、更长的研究区间、更多方面综合指标的综合考察，才能真正地说明 MBO 好不好？因此我们可以从有实证数据的上市公司入手，运用财务管理学中的杜邦财务分析体系对我国上市公司管理层收购前后公司财务绩效水平进行分析，据此对我国管理层收购提出建议. 参考文献 1廖洪、张娟.我国上市公司 MBO 的财务绩效分析来自证券市场的经验证据J.审计研究，2004（4） 2毛道维、蔡雷、任佩瑜 19992002 年中国上市公司 MBO 实证研究兼论 EMBO 对国有企业改革的意义J.中国工业经济，2
7、003（10） 3魏建.投资者保护视角下的管理层收购新理论J.中国工业经济，2003（5） 4杨咸月、何光辉。上市公司管理层收购的绩效出现结构性变化J.中国工业经济，2007（1） 5汪伟，金祥荣，汪淼军.激励扭曲下的管理层收购J.经济研究，2006（3） 46张卫国、纪杰，葛春辉.上市公司管理层收购（MBO）经营绩效实证分析J.贵州财经学院学报，2004（6） 7廖理、罗洪涛、赵锋.我国 MBO 事件市场反应实证分析J.统计研究，2005（7） 8朱红军，陈继云，喻立勇.中央政府、地方政府和国有企业利益分歧下的多重博弈与管制失效宇通客车管理层收购案例研究J.管理世界，2006（4） 9林海涛.我国上市公司管理层收购的实证研究兼论对国有企业改革的意义J.经济学家，2005（1） 10益智.中国上市公司 MBO 的实证研究J.财经研究，2003（5） 11宁熙、蒋科瑛.中国引入管理层收购（MBO）的应用效果分析J.商业研究，2005（1） 12孙喜平、张庆.我国上市公司管理层收购财务绩效的实证研究J.中央财经大学学报，2006（2）
