1、1关于中国外汇储备结构优化的问题及对策研究【摘要】本文在分析我国外汇储备现状的基础上，结合外汇储备结构理论和投资组合理论，探讨最优外汇储备的币种组合以及优化外汇储备资产配置问题，针对中国外汇储备结构汇率风险、对流动性风险和收益偏低问分别提出相应对策。 【关键词】外汇储备 结构优化 币种组合 资产配置 一、引言 1952 年美国经济学家马柯维茨提出资产组合理论，不同资产具有不同的期望收益和风险来建立资产组合选择模型。20 世纪 40 年代美国经济学家特里芬提出用外汇来替代黄金，由此产生外汇储备多元化理论解决储备充足性与储备货币币值稳定性之间的矛盾。我国自改革开放以来，随着对外开放程度的不断提高，
2、对外贸易总量也在不断的扩大，国际收支的持续顺差导致我国外汇储备余额迅速增加。据外管局发布，截至2012 年一季度，我国国际储备资产增加 746 亿美元，且仍继续增长。依据来自于国际清算银行和路透社的报道估计，中国外汇储备中，美元资产占 70%左右，日元约为 10%，欧元和英镑约为 20%。过于集中的币种结构在美元汇率持续走跌的背景下蕴藏着巨大的汇率风险，单一的储备资产结构增加了我国外汇储备的机会成本。因此，优化外汇储备的结构，提高我国外汇储备的整体运行效率已经成为国内经济学者探讨的重要课题之一。 二、中国外汇储备的现状及问题分析 2（一）中国外汇储备的现状 （1）外汇储备的币种结构。为顺应国际
3、货币体系发展要求，我国建立了多元化的外汇储备币种结构。依据来自于国际清算银行的报告、路透社的报道，以及外汇储备余额的变动与主要货币对美元汇率变动的相关关系推算，目前在中国的外汇储备中，美元资产占 70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为 20%。 （2）外汇储备的资产结构。以美元为主，根据美国财政部网站的年度报告显示，近 5 年来，我国投资于美国证券的资产约占当期外汇储备总额的 60%-70%。其中购买债券的资产占到总投资的 95%以上，且以长期债券为主，短期债券投资不足 8%；用于投资股权的外汇很少，只占投资总额的 1%-3%，尽管该比例在上升，但与世界 30%的平均水平相比还有很大差距。
4、 （二）中国外汇储备的结构问题及原因分析 （1）美元比例过高带来汇率风险。目前我国的外汇储备在币种结构方面美元比例较高，储备资产的价值受美元价值变动的影响较大。2007年美国次贷危机爆发后，美元兑人民币汇率在 2006 年 6 月 15 日跌破1：8 整数大关后再于 2008 年 4 月 10 日跌破 1：7。可见，我国外汇储备若不进行调整，一旦美元发生大幅贬值，我国必然会面临巨大的账面损失。 （2）期限错配带来流动性风险。如果仅以满足进口需求与短期偿债能力来衡量，我国外汇储备已经满足了流动性需求。但虑到较大的资本顺差，我国外汇储备结构仍然存在着期限错配问题。近几年来，人民币3升值的预期引入了
5、大量国外短期资本投资。而我国投资于美国短期债券总额大大低于外国对我国间接投资，在这种错配的期限结构下，一旦出现资本外逃，将对我国金融市场产生重大影响，甚至引发金融危机。 （3）资产配置单一带来收益偏低。长期以来，我国半数以上的外汇储备是美元资产，并主要以长期债券形式持有。根据美国财政部网站公布的数据，我国投资于美国长期债券的金额为 11290 亿美元，占全部证券投资的 94.76%。与其他国家相比，我国外汇储备偏重于安全性高而收益率低的政府债券，对机构债和企业债投资不足。同时，我国投资于美国股权的年增长率不仅远远低于外汇储备总额的增长率，而且低于世界其他国家股权投资的平均水平，这种资产结构进一
6、步降低了我国外汇储备的收益率。 三、中国外汇储备结构优化分析及对策 （一）币种选择的参考因素 各国在确定外汇储备的币种结构时通常遵循三个原则：经济实力原则、币值稳定原则、交易匹配原则。还要及时了解储备货币发行国的总体状况，包括该国的金融实力、货币供应量、经济发展趋势以及政治稳定程度等，并且要选择硬通货作为储备货币，以避免储备货币贬值的损失。 （二）币种结构优化方法 外汇储备金融资产结构的优化配置，应首先考虑世界经济形势，尤其是金融危机发生后，高风险的金融资产投资收益偏低。可对同一币种资产进行内部调整，加大对机构、企业债券和股票的投资，减少政府债4券的持有比重，进而提高收益率降低储备资产损失。增
7、加通货膨胀保值债券比重，避免通货膨胀损失。同时，外汇储备问题涉及政治智慧。 （三）我国外汇储备优化配置对策 （1）增加海外股权投资。通过海外股权投资我们可以优化外汇储备的资产组合，获得较高的回报率，一定程度上可以避免外汇储备缩水，达到保值增值的目的。此外也可以通过海外股权投资，向在海外即将上市的中国优质企业投资获得收益。 （2）提高黄金储备比例。从市场风险和避免外汇储备损失的角度看，黄金的保值功能可以提高国家的金融安全性。根据 IMF Annual Report 2008 统计结果显示，黄金储备在全球国际储备中的份额仅为 8%左右，其中 82%的黄金储备由发达国家持有。受美元贬值，美元储备整体
8、缩水以及美元债券收益率连续下降的影响，我国开始减少对美国政府债券的持有，黄金储备近 2 年增长明显。 （3）外汇储备非金融资产优化。非金融资产是发展性储备的主要形式。首先，考虑设立专项外汇资金，满足中国经济建设的资金需求，将外汇储备转化为实现生产力。例如，设立进口外汇资金、公共建设资金、投资外汇资金等。其次，设立能源储备基金，保障国家经济持续发展。最后，加强中国对外国的直接投资，包括适当投资国外房地产市场和各种实业产业等。加强对外国的直接投资不仅能够提高外汇储备的收益，降低储备持有成本，而且还可以提高中国企业的海外竞争力。 四、结论 本文通过分析我国外汇储备结构中存在的一些问题，从规避汇率风5险的角度，根据投资组合理论和外汇储备资产配置的原则，结合我国经济发展的实际需要论述了优化我国外汇储备资产配置的思路和方法。得出结论：我国外汇储备的币种结构和比例需要进行调整；适当改变外汇储备资产持有形式；拓宽外汇储备用途；增持黄金储备，以完善我国国际储备结构。 参考文献： 1张曙光，张斌.外汇储备持续积累的经济后果J.经济研究， 2007， （4）. 2冯科.我国外汇储备问题研究J.南方金融，2007， （11）.
