1、1城市轨道交通项目融资风险分析与管理摘要：为保证城市轨道交通顺利建设与运营，本文分析了城市轨道交通的经济特征，提出一系列适合城市轨道交通项目的融资模式。在此基础上，分别对城市轨道交通项目融资难以控制的外界风险因素和可以控制的内部风险因素进行了阐述。通过对各种风险因素的分析，提出了相应的城市轨道交通项目融资风险规避措施，为我国城市轨道交通风险管理人员提高借鉴和指导。 关键词：城市轨道交通 融资模式 融资风险 管理措施 中图分类号：P135 文献标识码：A 文章编号： 引 言 长期以来，我国轨道交通发展缓慢主要是受资金困扰。为了解决资金问题，加快我国轨道交通建设的步伐，国务院办公厅提出要实行投资渠
2、道和投资主体多元化，鼓励社会资本以合资、合作或委托经营等方式参与轨道交通投资、建设和运营。本文将基于当前城市轨道交通融资模式的发展状况，阐述城市轨道交通作为公益性项目的经济特征，以及城市轨道交通项目融资的模式，介绍城市轨道交通项目融资过程中产生的主要风险因素，对各种风险分门别类，提出切实可行的规避风险的策略。并结合北京地铁 4 号线这一具体实例，分析城市轨道交通项目融资过程中的主要风险以及相应的管理措施，为今后的城市轨道交通项目融资风2险分析及管理提供参考和借鉴。 一、城市轨道交通项目融资模式 1、城市轨道交通项目融资的基本模式 目前常见的城市轨道交通项目融资的基本模式通常有 BOT 模式和
3、PPP模式。 BOT 模式已经在我国不少城市轨道交通建设中实施。深圳地铁 4 号线二期工程就采用了这种模式。深圳市政府与香港地铁公司签定了特许经营协议，协议规定：二期通车后，4 号线全线由香港地铁公司在深圳设立的项目公司统一经营，自负盈亏，并授予 30 年的特许经营权，期满后全部资产无偿地移交给深圳市政府。市政府给与项目公司沿线若干地块的开发权，以提升项目的投资回报。 PPP 模式即公私合伙制模式，是指政府、营利性企业和非营利性企业基于某个项目形成一种相互合作的关系，这种合作关系主要通过一套协议和计划来进行。通过这种合作模式，合作各方可以达到比预期单独行动更为有利的结果，既能满足投资者营利性的
4、要求，又能提高基础设施和公共服务的效率和质量。 2 、城市轨道交通项目融资的新型模式 随着时代的发展，城市轨道交通项目融资模式有了多样化发展，新型的模式包括以下几种： 一是城市轨道交通项目与民间主动融资相结合模式。民间主动融资是指政府部门根据社会对基础设施的要求，提出需要建设的项目，通过招投标，以私人资本和贷款方式进行融资，由获得特许权的私营部门进3行公共基础设施项目的建设与运营，并在特许期结束时将所经营的项目完好地、无债务地归还政府，而私营部门则从政府部门或接受服务方收取费用以回收成本。 二是城市轨道交通项目与土地资源综合开发融资模式。城市轨道交通项目与土地资源综合开发是指在城市轨道交通建设
5、的同时，利用其提供的区位优势，对城市轨道交通站点周边及沿线的土地进行房地产、商业办公等项目的开发，通过土地公开出让或自主开发的方式，取得土地的增值收益，平衡城市轨道交通的建设成本，补贴其运营亏损，实现其正外部效应的内部化，最终解决城市轨道交通的资金问题。 三是城市轨道交通项目融资租赁模式。融资租赁，是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权，租期届满，名义所有权可以转移也可以不转移给承租人。 二、.城市轨道交通项目融资风险分析 城市轨道交
6、通项目融资中的风险因素主要包括难以控制的外界风险因素和可以控制的内部风险因素。 1、外界风险分析 城市轨道交通项目融资难以控制的外界风险是指城市轨道交通项目在开发建设和运营过程中由于受到超出项目公司或投资者控制范围的经济、环境变化的影响而遭受损失的风险。城市轨道交通项目融资难以控制的外界风险主要包括金融风险、政治风险、不可抗力风险等。 4金融风险是指由项目所处的金融环境带给融资项目的风险影响，这种影响主要来源于项目所处的大的经济环境。主要包括利率风险、外汇风险。 政治风险一般是指由于东道国的政治状况发生变化而给项目带来的风险。东道国的基础设施是该国的经济命脉，不但具有重要的经济意义，更具有重要
7、的政治意义。 不可抗力风险是指在合同成立以后所发生的，不是由于当事人一方的故意或过失所造成的，对其发生以及造成的后果是当事人不能预见、不能控制、不能避免并不能克服的风险。 2、内部风险分析 城市轨道交通项目融资可以控制的内部风险是指与城市轨道交通项目建设、生产经营管理直接相关，并为项目公司或投资者可控制的风险。主要包括信用风险、完工风险、生产风险、市场风险、环保风险等。 信用风险是指在有限追索的城市轨道交通项目融资中依靠有效的信用保证结构，组成信用保证结构的各项目参与方是否有能力按照合同文件履行各自职责，是否愿意并且按照法律文件的规定在需要时履行其所承担的项目融资的信用保证职责，由此所构成的风
8、险。 完工风险是指因拟建项目不能按期完成建设、不能按期运营、项目建设成本超支、不能达到设计的技术经济指标而形成的风险。在施工过程中，塌方、涌水、爆破等不确定因素使城市轨道交通工程面临巨大的完工风险。 生产风险是在项目试生产阶段和生产经营阶段存在的技术、能源和5原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称，它是城市轨道交通项目融资当中的又一主要风险。生产风险主要包括技术风险、能源和原材料供应风险、经营管理风险。 市场风险主要包含需求风险、价格风险和竞争风险三个要素，分别由需求的不可知变动、价格的不可知变动以及市场竞争力的变动三方面引发。这三种要素之间相互联系，相互影响，同时又保持相对的独立。
9、 环保风险是指由于满足环保法规要求而增加的新资产投入或迫使项目停产等风险。 三、 城市轨道交通项目融资风险管理 项目融资风险管理是指有目的的通过计划、组织、协调和控制等管理活动来防止风险损失发生、减少损失发生的可能性以及削弱损失的大小和影响程度，同时采取各种方法促使有利后果的出现和扩大，以获取最大利益的过程。 1、城市轨道交通项目融资外界风险管理 对于城市轨道交通项目融资难以控制的外界风险，可以在合同中进行合理的风险分配，明确有最能控制风险的一方承担风险；还可以通过多样化、分散化的项目投资战略降低或避免风险。 对于金融风险，城市轨道交通建设过程中分步投入的资金应分步融入，否则就会大大增加融资成
10、本。为防止利率风险，合理的利率估计对于城市轨道交通项目融资至关重要。同时，应尽量避免使用浮动利率借款。当利率上升时仍按合同利率付息；当利率降低时可考虑重新借款，在此过程中要注意衡量毁约造成的补偿费用与重新借款利息二者之间的6大小关系。 对于政治风险，可以通过政府书面保证。城市轨道交通项目公司应加强与政府间的谈判，确定当发生政治波动、法律法规变动等事件时，由政府部门给予一定的补贴。城市轨道交通项目投资者或项目公司、贷款银行以及其他参与方向商业保险公司或官方机构投保政治风险，以此可以降低城市轨道交通中的政治风险。 对于不可抗力风险，最有效的做法就是在风险发生时及时采取有效应对措施，降低不可抗力造成
11、的损害。例如，2004 年 7 月广州地铁 1 号线在公园前站出现停运故障时，由于 1 号线每 3 5 个车站就设有折返线或过渡线，为了防止一段单线路停运造成对全线运营的影响，地铁总公司当机立断，采取降级运行模式，把 1 号线全线分成 3 段运行。 2、城市轨道交通项目融资内部风险管理 城市轨道交通项目融资可以控制的内部风险由于具有较大的可控性，项目发起方和贷款方除了对风险进行评估并按排风险的分担外，还会通过其他途径化解风险。降低风险的措施一般在项目发起人、贷款人、项目公司等之间进行协调。 对于信用风险，可以实地进行考察城市轨道交通项目有关参与方的资信，并通过各类资金承诺函、支持函等文件获得保
12、障。保险是城市轨道交通项目融资信用风险管理广泛采用的手段，保险公司能够为相关的项目参与者提供信用担保。 对于完工风险管理，可以通过以下措施进行完工风险管理。项目公司可以利用不同形式的“项目建设承包合同”最大限度地规避完工风险。7城市轨道交通项目建设承包合同关键的因素是成本超支和完工延期，项目公司和项目承建商签订的合同中应明确地提出完工计划、成本超支以及误工和质量不符合要求的各种赔偿条件。 对于生产风险管理，在生产风险分担形式上，贷款银行愿意更多地依靠项目现金流量作为产还债务的主要来源，即贷款银行与项目投资者共同分担一部分生产风险。项目公司防止技术风险的一个重要手段是对设施定期进行严密的综合监测
13、和检查，同时项目公司可通过与承包商签订担保书的方式来转移项目不能达到与其技术要求的风险。 对于市场风险管理，对于项目公司，为了应对市场风险，可以采用购销合同进行项目贷款，遇价格上涨时，按新价格执行；价格下降时，按原价格执行。有关交通量的风险可以通过与政府谈判让政府承担此部分风险，如果交通量低于某一底线，则政府给予补贴。 对于环保风险，有效地控制措施主要有熟悉项目所在国与环境保护有关的法律，在项目的可行性研究中应充分考虑环境保护风险，制定针对污染的方法。同时，在签订合同时应明确地将降低城市轨道交通项目融资环保风险列入合同的条款中，以确定环保风险的责任分配。 四、城市轨道交通项目融资风险分析与管理
14、案例分析 1、北京地铁 4 号线项目概况及背景 北京地铁四号线是北京地铁重要线路之一，代表色为青绿色。该线路全长 50 千米，共设 35 座车站。从项目的必要性看，目前北京地铁存在着对政府投资、补贴依赖性大，运营水平有待提高，监管需要进一步加强等一系列问题。从项目的可行性看，相关的法律、政策、制度条件8不断完善，特许经营运作的客观条件已经基本具备，地铁项目市场化运作的各方面条件已经逐步成熟。 2、北京地铁 4 号线融资模式 北京地铁 4 号线是我国城市轨道交通建设中首个以 PPP 融资模式进行建设运营的项目，该工程包括 A、B 两部分。A 部分包括洞体、车站等土建工程的投资和建设，B 部分包括
15、车辆、信号等设备资产的投资、运营和维护。其中政府负责项目 A 部分的投资和建设，并享有所有权。B 部分的建设由社会投资方和政府投资方组建的特许经营项目公司完成。项目竣工验收后，特许经营公司通过与 4 号线项目建设公司签订的资产租赁协议取得 A 部分资产的使用权。特许经营公司负责北京地铁 4 号线的运营管理、全部设施的维护和除洞体外的资产更新，以及通过票价收入及广告、零售、通信、地产等收入，回收投资和赚取利润。 3、北京地铁 4 号线 PPP 融资风险分析与管理 对于金融风险，按照 PPP 方案，政府不需要对北京地铁 4 号线运营进行补贴，只需对所承担的土建部分投资还本付息，从而减少了市政府的财
16、政压力，降低了政府的金融风险。对于该项目的贷款，京港地铁公司与国家开发银行、中国工商银行北京分行签署了贷款协议，在协议中明确规定了各方权利与义务，对利率等方面的内容作了规定。 对于政治风险和环保风险，市政府相关主管部门和沿线区政府根据各自职责，对本项目涉及的价格、财政、市政管理、税收、环境保护等管理和审批事项作了规定，为特许公司提供相应的支持和保障。 为保证北京地铁 4 号线持续经营，降低其融资不可抗力风险、市场9风险以及经营风险等，该项目采用了合理的社会投资退出机制和租金调整机制。一是合理的社会投资退出机制。当不可预见事件发生且影响严重时，为保证系统正常安全运行，投资者需退出，政府有义务介入
17、以保证公众的利益。如果因不可抗力以及非经营性因素导致退出，政府需要给予投资者相应的补偿。二是租金调整机制。以特许经营公司租赁政府投资的公益性部分资产所缴纳的租金为蓄水池，在项目成长期，如果实际客流低于预测客流达到一定比例，政府投资方将适当减免租金，增强项目的抗风险能力；在项目成熟期，如果实际客流超出预测客流一定比例时，政府投资方将适当增加租金，以回收部分政府投资，避免项目产生超额利润。 对于完工风险，为保证特许经营公司顺利进行建设和运营，建立了相关的监管和激励机制，并规定特许权不得转让。如果特许经营公司严重违反有关法律法规和北京地铁 4 号线特许经营协议 ，市政府可以授权部门采取收回特许经营权
18、在内的措施。 通过对北京地铁 4 号线公司合作方案的细化，政府与社会投资者承担的风险收益进一步合理分担，不仅降低了政府的建设成本，而且使社会投资者承担的风险降到了可接受的程度。北京地铁 4 号线项目通过采取各种管理措施，保证了项目的正常实施与运行。 结语 对于城市轨道交通项目，应根据具体情况选择合适的融资模式。在选定了融资模式之后，项目投资者就要对融资过程中可能出现的风险因素进行分析，合理确定风险种类，准确识别项目融资过程中的主要风险。10将项目风险与融资结构相结合，根据文章提出的风险管理措施，对具体的风险运用相应的管理措施，最大限度地避免或降低项目融资风险带来的损失，并对国外城市轨道交通项目
19、融资的风险规避措施进行详细分析与借鉴，更好的促进我国城市轨道交通项目的发展。 参考文献 1、陈锋，刘涛，郑艳城市轨道交通投融资模式对比分析J 重庆交通大学学报(社会科学版)，2009，9（5）：3234 2、郭镇宁城市轨道交通融资模式研究J 铁道运输与经济，2010，32（2）：6367 3、李为城市轨道交通项目融资模式及融资风险分析J 四川建筑，2008，28（4）：225228 4、Peter R. StopherFinancing urban rail projects：The case of Los AngelesJ Transportation，1993，Volume 20，Number 3:229-250
