1、1境外产业链并购风险管理探析摘要企业要想实现全球化战略，扩大规模，降低成本，占领市场，并购是最为捷径的方法。但是，由于跨国并购将会涉及两个以上国家的法律环境、经济环境、文化环境的因素，并购过程和并购后整合过程中面临多重风险。并购过程中的风险主要有政治风险、法律风险和财务风险；整合过程中主要有文化整合风险、品牌整合风险、管理失败风险、整合成本风险和人力整合风险。对并购过程和整合过程的风险进行有效管理，企业境外并购的战略才能实现；忽略风险管理，只能无功而返，甚至全盘皆输。 关键词境外并购；整合；风险；管理 中图分类号F752.7文献标识码A文章编号1005-6432（2013）2-0049-04
2、1 引言 按照新古典企业理论假设，企业承担着集中、组织社会资源以生产社会所需产品的职能。企业总是在既定投入和技术水平下实现产量极大化和单位成本极小化。G.J.施蒂格勒.产业组织与政府管制M.上海：上海人民出版社，1996：3.企业活动总是以追求效率为基础特征的，而社会资源也总是向效率高的企业流动。新古典经济学认为企业为了获得规模经济就有动力扩大企业的规模，而扩大企业规模速度较快的方法就是进行企业并购唐纳德?德帕姆菲利斯.兼并、收购和重组过程、工2具、案例和解决方案综合指南M.北京：机械工业出版社，2004.。 委托代理理论将企业并购作为解决企业委托代理问题的出路，这种从企业权利结构和利益结构入
3、手解释并购现象的方法很有价值，但经济实践清晰地表明：并购行为并非仅仅是为了减少企业的代理成本。交易成本理论解释企业并购行为时遵循的一般原则是：当企业通过市场进行交易时，如果交易成本过高，使得市场不再是配置资源的有效方式，那么此时企业应该根据具体的情况选择合适的并购形式，将市场交易内化为企业的内部交易行为以节约资源配置的费用。当然，企业并购行为发生以后也会增加额外的组织费用。企业会将所增加的额外组织费用和将市场交易内化所节约的资源配置费用进行权衡，在二者大致相等的时候，企业达到了规模的均衡，从而确定了企业的边界。 由此可见，企业为了实现效益最大化，降低成本，而选择了产业链并购的投资形式。但事实证
4、明，企业在并购过程中，无时无刻不经历着各种与原企业所不同的风险，这些风险必须得到控制和管理，否则，将导致并购交易的失败，企业发展目标的实现将无从谈起。 2 全球产业链并购过程中的风险和管理 2.1 产业链并购过程中的政治风险 政治风险是指由一国政治体制、政策、某些特定组织的存在或某些行为引起的项目可行性和赢利性波动的风险。这些风险可能使项目变得不可行或赢利能力下降，甚至使投资者彻底失去已经建成的项目。 （1）政治风险的具体体现 政策变动风险。东道国政策、法规的不连续，使我国企业境外发3展的空间和利益受到很大的影响。如俄罗斯近年来不断提高石油和木材的出口关税，导致我国投资俄罗斯木材及加工业的企业
5、遭受损失。许多外国投资者由于修订“外国法人”的定义，原有外国投资者需要调整管理结构尤其是投票权比例，相应地则必须减少持股比例，而这也使得许多中国境外企业遭受了巨大损失。孙巍，江波.海外并购中的风险EB/OL.北大法律信息网，. 国家干预风险。中国企业境外并购时，以美国为代表的西方国家经常以国家安全为由干预中国企业正常的投资商业行为。另一种国家干预风险表现为国内审批监管部门的政策干预或不支持。从商务部境外投资管理办法可以看出，国家在下放核准权限、简化核准程序以推进对外投资便利化，落实企业投资决策权的同时，也突出了管理重点，强化了引导服务，并对境外投资可能面临的风险做出了明确的规范。 民族主义风险
6、。中国企业在海外经营过程中往往偏重追求纯粹的经济利益，忽略东道国寻求利益代言人，不注重建立本土化的公共关系，很少实施本土化的经营战略。结果，我国境外投资企业的发展不仅难以真正融入东道国当地经济社会发展体系之中，而且由于与当地政府和公众缺乏有效的沟通与协调很容易引起“排华”情绪，遭遇民族主义风险。恐怖主义风险。 “9?11”事件以后，恐怖主义活动日益猖獗，使积极开展海外经营的中国企业不得不面对形形色色的恐怖主义风险。 （2）政治风险管理 评估政治风险，建立预警系统。企业在进行境外投资立项的过程4中，应当对东道国的政治、法律、社会环境进行系统的考察和评估。许多国家都设有对外国政治风险进行评估的专业
7、机构。另外，企业也可以与我国政府驻外机构、使领馆、经参机构、驻外商务机构、海外分支机构特别是在东道国已经设立投资项目的中资企业加强联系与沟通，充分利用这些资源来详细了解东道国的情况详见中国出口信用保险公司官方网站（）.。 境外投资保险。境外投资企业可以通过投保将政治风险转嫁给保险机构。国际上通行的海外投资保险的范围一般限于禁止汇兑险、国有化或征用险、战乱险、营业中断险等四种基本类型，保险额一般在投资额的 90%以内。在我国，中国出口信用保险公司推出境外投资保险新产品，承保部分政治风险同上。 。但我国的境外投资保险将投保人限定为有进出口经营权的中国法人，而排斥了没有进出口经营权的中国企业投保境外
8、投资政治风险的资格。另外，我国境外投资企业还可以通过国际上的保险机构投保政治风险，如美国的“海外私人投资公司” 、 “北美保险公司” 、英国的“出口信贷保证部”等。 投资分散化与融资多元化。分散化和多元化经营是防范风险的常用手段。选择不同的国家、不同的行业、不同的产品分别投资，同样有利于降低政治风险。如果境外投资企业在海外生产布局遵循不同地区子公司高度分工的原则，通过海外子公司的相互协作生产来完成整套工序，则当某一环节的子公司被东道国收归国有，由于东道国无法得到全部工序，该收归行为也毫无价值。除了增加在东道国当地的融资，境外企业还可以向国际银团或多个国家的银行借款，也可大大降低政治风险，因5为
9、东道国在采取不利于境外投资企业的行动时，不得不考虑多个国家利益主体的因素颜士梅，王重鸣.战略联盟与并购：两种企业组织方式的比较分析J.科学研究，2002（3）：37.。 加强与东道国各界的经济利益融洽度。政治风险无法逃避，任何国家的任何项目都要面临政治风险。但是，这并不意味着政治风险无法减少。政治风险的损害与东道国政府的处理方式有直接的因果关系，因此中国企业如能与东道国建立积极的经济利益联系，增加经济融洽度，则政治风险发生时，东道国政府也会对中国企业给予一定程度的照顾，尽量减少因政治风险造成的损失。 2.2 法律风险 产业链并购法律风险是指中国企业的产业链并购行为违反了东道国的法律法规或因法律
10、问题处理不当，从而遭受成本增加、时间延长、并购失败等与预期目标相违背的不利后果的可能性。 （1）法律风险的表现形式 违反东道国法律规定。并购行为违反东道国法律规定是指并购行为在实体上或程序上不符合东道国调整外资并购的法律法规的要求。 这种行为一方面表现为企业主动违法，即由于企业的过错而违反东道国法律法规的规定。企业违法的另一方面表现为被动违法，即东道国为了阻止企业的并购行为而制定新法或者启用特别的法律法规（包括程序法） ，使企业的并购行为违法。 法律问题处理不当。法律风险的另一个体现是中国企业在产业链并购中的行为并不违法，但却对某些问题处置不当，如因并购方式选择6不当从而使并购时间延长或者成本
11、增加。 （2）法律风险管理 认真研究当地法律环境。如前所述，产业链并购可能涉及东道国各方面的法律问题，主要涉及反垄断法、跨国并购审查法、证券交易法、公司法、社会保障法、破产法等法律法规，这些法律问题一般会引起企业的高度重视。但是对与并购有关的一些其他法律问题诸如知识产权、劳动法、合同管理、公司治理等法律问题却尚未给予应有的重视。 寻求专业支持，实施同步控制。中国企业防范产业链并购法律风险的有效手段是寻求专业支持，实施同步控制。专业机构在产业链并购中相当关键，事关目标公司的诸多指标和细节。从产生产业链并购的意图开始，中国企业就应寻求熟悉并购法律法规的国内外专业机构支持，获得及时、同步的法律服务。
12、 提高企业内部法务处理能力。在产业链并购中，中国企业不仅要注重向外部专业法律机构寻求服务，还必须提高企业内部的法务处理能力。一旦开始产业链并购进程，中国企业应该相应提升内部法律部门的地位和能力，系统全面地管理企业相关法务资源，引进或培养熟悉目标企业所在国法律制度的法务人员。 总之，中国企业在产业链并购时不但要有完善的国内法律的支持，还应该熟悉国际规则和惯例，了解和研究投资经营东道国的法律制度和文化，克服法律障碍，使中国企业的产业链并购能够少走弯路。 2.3 财务风险 跨国并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决7策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与
13、价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响，是企业并购成功与否的重要影响因素。 （1）财务风险的具体体现 决策程序风险。根据我国对外投资管理法规，到境外投资需要到商务部门办理境外投资审批手续，然后到外汇管理部门办理外汇来源风险审查手续。所以，在进行产业链并购的决策时，必须考虑相关政策因素，在并购项目启动后，应优先办理这些手续。但在实际工作中，有些企业到产业链并购企业，执行“先斩后奏”的冒险策略，到并购协议签署后还没有办理相关审批手续，等到需要用外汇支付并购款时，才想起补办。由于办理用汇审
14、批手续需要一定的时间，很容易导致协议规定的支付并购款的时间已到而企业却无法从国内调查拨款项的问题。决策程序风险是境内企业进行产业链并购可能遇到的首要风险芮明杰.论产业链整合M.上海：复旦大学出版社，2006：3.。 价值评估风险。产业链并购的核心问题是如何评估并购目标价值。对收购方来说，总希望收购目标的价格越低越好，而对出售方来说，则希望并购价格越高越好。最终的成交价格是并购双方相互谈判和相互妥协的结果。如果对并购目标的价值评估出现较大偏差或严重背离，就有可能给并购方带来沉重的财务负担。 对此，为有效地避免风险发生，企业在谋求海外扩张之时，一定要8事先在职业化管理、研发创新、品牌建设和国际销售
15、渠道等方面做好整合发展的战略规划，并评估并购重组在经济上及法律上是否可行。 财政政策风险。政策风险也是产业链并购必须考虑的一项潜在财务风险。在有些海外国家，政府可能出台一些强制财务条款来保护被并购企业员工的权益等。例如，意大利的劳工保护法规规定，并购企业必须按照被并购企业职工工资的一定比例提取职工离职补偿金。如果在并购过程中，不了解这种政策，没有作出相应的财务政策安排，则可能在日后的经营中带来额外的财务负担。此外，还有一些国家专门出台保护中小企业的政策，例如，波兰的中小企业保护法规就规定，任何设在该国的与其国内中小企业发生交易的跨国公司，对中小企业的应付账款期限最长不得超过 30 天。如果要并
16、购一家波兰企业，就必须考虑到这种政策对公司流动资金的影响，否则，并购后就容易因这种政策带来不必要的麻烦。 汇率风险。结算货币的不同和汇率的波动会给并购企业带来严重的财务风险。例如，国内某企业为了开拓东欧某国的市场销售渠道，以“债务承担式”并购了一家专门经销自己产品、已经资不抵债的销售公司，使其成为其子公司，并以较长的放账周期来销售母公司出口到当地的产品。该公司在当地以本国货币结算，而对国内母公司的进口则采用欧元结算。公司在并购时重点考虑的是市场因素，并没有充分考虑汇率可能造成的影响。在并购第二年，由于当地货币对欧元大幅度贬值，又因放账周期过长导致对母公司的应付账款余额太大，年底决算时导致子公司
17、发生了巨大的汇兑损失，使得该公司集团连续几年都面临着巨大的9经营压力。 融资风险。产业链并购的融资风险包括两个部分：一是国内并购企业筹集并购资金的风险；二是指境外被并购企业在当地经营过程中融资成本过高或者根本无法融资的风险。一般来说，已经参与国际并购的国内企业，其并购资金的筹集并不困难，但对于境外被并购企业来说，却面临着在日后的经营中融资渠道通畅和获得低成本融资方式的困难和风险。从目前我国众多境外投资企业的现状来看，都面临境外融资渠道狭窄、融资成本偏高等一系列困难戴春宁.中国对外投资项目案例分析M.北京：清华大学出版社，2009：61.。 监管风险。并购境外企业后，必须加强境外企业的财务监管才
18、能保证境外企业资产的安全。目前，企业完成产业链并购后，在财务管理上，都是各自摸索适合自己的路子，整体上看，产业链并购企业的财务监管并不合理，资产流失严重。有些企业并购境外企业后，派驻了自己的财务人员，但由于对国际财务知识的匮乏，也只能做简单的记账算账工作，起不到监管的作用。 （2）产业链并购财务风险的防范 建立科学合理的产业链并购决策体系，减少产业链并购决策的盲目性。在进行产业链并购决策时，要建立科学的并购决策体系，进行充分的前期准备和科学的并购可行性分析，尤其是要对有关境外投资的监管政策与外汇政策进行详细的研究，既要保证产业链并购的顺利进行，又不违反国家的政策法规。在并购境外企业时，建议成立
19、由法律、财务、经营管理等方面的专业人士组成的项目小组，对并购可能涉及的各方面内容及风险进行全面考虑，避免产业链并购决策的盲目性。 10改善信息不对称状况，合理确定并购目标的价值。国内企业可以聘请专业的投资银行等中介机构对并购目标的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，合理评估目标企业的真实价值。由于不同的评估机构和不同的评估方法往往会得出不同甚至相差很大的结论。因此，如果条件允许，可以同时选用两家以上的中介机构采用同一种评估方法同时对产业链并购目标进行评估，评估结论仅作为并购成交价格的参考依据。 借力国际中介机构，减少政策风险。要有效地规避产业链并购中的政策风险，一是可以通过当地或国际知名
20、的会计师事务所、财务咨询公司、投资银行、律师事务所的专业咨询服务来完善产业链并购企业的财务制度和会计政策，如规范日常的会计核算、计提各种政策性准备金、设计信用政策等；二是可以充分利用当地的财务管理人才，实现财务管理本土化。 运用国际化金融创新工具，规避汇率风险。在西方发达的金融市场中，用于规避汇率风险的金融产品较为丰富，走出去的国内企业要充分利用这些金融产品来规避汇率风险。如保持结算货币进出口用汇额度的平衡、远期汇率锁定、汇率套期保值等都是常用的措施。 充分利用全球金融资源，进行多渠道融资。防范产业链并购中的融资风险，可从以下几个方面入手：一是准确测算并购企业启动资金需要量，以防境外企业尚未正常运转就出现资金缺口；二是境外企业正常运转后，应加强现金流量管理，从严控制款项的收支、减少库存积压，加速流动资金周转，减少流动资金占用；三是运营过程中准确进行资金
