1、1家电上市公司资本结构与财务绩效关系的实证研究摘要：本文采用实证研究的方法，对我国家电上市公司的资本结构特征和公司财务绩效的现状作描述性统计分析，然后建立资本结构与财务绩效综合因子之间的关系并进行实证分析。实证分析结果表明，我国家电上市公司的资产负债率与财务绩效呈显著负相关关系；流动负债率与财务绩效二者显著正相关；第一大股东持股比例与公司财务绩效呈不显著负相关关系，前十大股东持股比例与财务绩效呈显著正相关关系。最后结合分析结果提出了一些优化建议。 关键词：资本结构 财务绩效 因子分析 多元回归分析 一、引言 公司经营管理中常常会遇到怎样优化企业的资本结构以促进财务绩效最优的问题。很多国内外学者
2、已研究了公司资本结构和财务绩效关系的问题，但对家电行业公司资本结构与财务绩效关系方面的研究不多，学者们得出的结论也不尽一致。有的学者（如 Steen Thomsen 和 Torben Pedersen）认为股权的集中度与股东财富、公司业绩之间存在正相关性。有的学者却有不同观点。例如，贾展坤（2007）认为上市公司资本结构与公司的绩效是非线性关系，而且存在一个负债区间使得绩效最大。Booth 等（2001）认为企业的资本结构与财务绩效两者的关系是显著的负相关关系。黄宪（2009）以 2004 年至 2006 年间汽车和电力行业的 43 家上市公司为样本，进行回归实证分析，得出的结论是上市公司股权
3、结构2与公司绩效呈正相关关系，债务结构与公司绩效呈负相关关系。 公司应如何确定自身的资本结构？在安排资本结构时需要考虑哪些因素？资本结构与财务绩效二者之间究竟有何关系？本文针对这几个问题分两个研究步骤：首先，构建符合我国家电上市公司的财务绩效评价指标体系，对家电上市公司的资本结构和财务绩效的现状进行描述性统计分析；其次，运用因子分析和多元回归分析方法对家电上市公司的财务数据进行实证分析。 二、研究设计 （一）财务绩效评价指标的建立 根据我国的国情和家电上市公司的具体情况，在借鉴我国财政部统计评价司对企业绩效的评价体系的基础上，本文选取传统的财务指标，分别从公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发
4、展能力来综合衡量公司的绩效水平。建立的财务指标评价体系如表 1 所示。 （二）研究假设 本文根据相关理论以及家电上市公司的特点提出以下假设： 假设 1：我国家电上市公司的资产负债率和财务绩效呈负相关关系。 在我国，市场经济体制尚不成熟，财务绩效较差的公司可能需要贷得更多的资金以保证企业的经营。但在我国债务对经营者的约束力不强，因此有可能形成资产负债率与财务绩效的负相关关系。 假设 2：我国家电上市公司的流动负债率和财务绩效呈负相关关系。 据统计，我国家电上市公司的流动负债率很高，偏向于流动负债的融资。但公司只能将这部分流动资金用于各种短期的企业日常经营，无3法将短期资本创造更多利润。所以高的流
5、动负债率会产生负面的影响，与公司财务绩效呈负相关关系。 假设 3：我国家电上市公司的股权集中度和财务绩效呈正相关关系。 大股东之间相互协调直接促进了我国许多上市公司财务绩效的提升，所以股权越集中，上市公司的财务绩效可能越好。 （三）样本选取和数据来源 本文依据我国证监会（CSRC）的行业划分标准，选取在沪深两地上市的家电公司作为研究样本。根据研究需要，本文对家电上市公司进行了如下筛选：剔除 2010 年后新上市的公司使样本公司数据具有可比性；剔除财务状况异常的 ST 和 PT 类上市公司以避免异常值的影响；剔除了数据不全或不连续的样本公司。经过筛选，选择我国 28 家家电上市公司2010-20
6、12 年三年的数据（包括每一季度数据） ，总共 336 个样本数据进行研究。本文实证分析中涉及到的财务数据来源于我国证监会网站（）以及 RESSET 金融研究数据库。 （四）变量设计及模型构建 1.解释变量的设计。本文用反映资本结构的变量作为自变量，从债权结构和股权结构角度对公司的资本结构进行研究。本文选取资产负债率、流动负债率、第一大股东持股比例和前十大股东持股比例作为解释变量。资产负债率和流动负债率反映了企业的债权结构，而第一大股东持股比例和前十大股东持股比例反映了企业股权结构中的股权集中度。 2.被解释变量的设计。本文用反映企业财务绩效的指标作为因变量。由于单一指标很难全面、合理地反映我
7、国上市公司的财务绩效，所以本4文旨在将前文分别反映公司盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力的 14 个指标通过因子分析法，选取几个新变量代替原来较多的原始数据，然后利用这些新变量计算公司的综合财务绩效得分。变量设计表如表 2所示。 3.模型构建。将财务绩效综合因子 Y 作为因变量，各解释变量X1、X2、X3、X4 作为自变量，构建多元线性回归模型： 其中：0 为常数项；1、2、3、4 分别为各自变量的回归系数； 为随机误差项。 三、实证分析 （一）描述性统计 本文运用 SPSS 20.0 软件分别对家电上市公司的资本结构和财务绩效的现状进行描述性统计分析。描述性统计结果如表 3 和表 4 所
8、示。 从对家电上市公司资本结构现状描述统计表中可以看出，我国家电上市公司的资本结构不大合理，负债占有绝对比重，尤其是流动负债比例很高，均值达到了 92.46%，这大大增加了公司的财务风险。第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例 3 年均值分别为 33.06%、49.97%、54.85%，说明我国家电行业上市公司的股权相对集中，公司治理结构中存在“一股独大”的现象。 从对家电上市公司财务绩效的描述统计结果看，我国家电行业上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力总体水平较好，但存在两极分化的现象。 （二）因子分析 因子分析是在尽可能不损失信息或者少损失信息的情况下，将多
9、个5变量减少为少数几个因子的方法，这几个因子可以高度概括大量数据中的信息。财务绩效作为被解释变量，受到多方面的因素影响，本文采用因子分析法对财务绩效进行综合评价。因子分析过程： 1.可行性检验。KMO 检验用于检验输出抽样充足度的 Kaisex-Meyer-Olkin 度量，检验变量间的偏相关是否很小，一般 KMO 值大于 0.5 就认为能做因子分析。表 5 是对 28 家样本公司共 336 个样本数据进行的可行性检验。其 KMO 的值为 0.721，适合做因子分析。Bartlett 球度方法检验相关系数阵是否为单位阵。如果是单位阵，则表明该因子模型不适合采用因子模型。表中 Bartlett
10、球体检验值为 4 384，显著性概率为0.000F0.05（3，24）=3.01，显著性概率 Sig.值为 0.000t0.025，|t2|=3.776t0.025，|t3|=1.684t0.025，因此 1、2、4 通过了显著性检验，而 3 没有通过检验，说明X1 与 Y 之间具有显著的负相关关系，X2 与 Y 之间具有显著的正相关关系，X3 与 Y 之间呈不显著的负相关关系，X4 与 Y 之间具有显著的正相关关系。四、结论及建议 本文采用因子分析和多元回归分析两种统计分析方法，探讨家电上市公司的资本结构与财务绩效的关系。实证结果表明：我国家电上市公司的资产负债率与财务绩效呈显著负相关关系，
11、假设 1 成立；我国家电上市公司的流动负债率与财务绩效显著正相关，假设 2 不成立；我国家电上市公司第一大股东持股比例与公司财务绩效呈不显著负相关关系，前十大股东持股比例与财务绩效显著正相关，假设 3 在一定程度上成立。基于以上分析，本文提出以下建议： （一）优化资本结构，完善公司治理 本文实证分析的结果是资产负债率与财务绩效显著负相关。目前我国资本市场的运行机制和监管体系尚未完善，但银行对企业长期负债的监控有利于企业财务预算的硬化，这能够提升公司的治理效率。实行资本结构优化战略管理，建立产权明晰的企业制度，从而使企业治理结构发挥作用，促使企业价值最大化的实现。 （二）控制流动负债比率 8在对
12、我国家电上市公司债权结构的现状分析中，流动负债率的平均值达到了 92.46%，说明我国家电上市公司的流动负债水平很高，虽然实证分析的结果是家电上市公司的流动负债率和财务绩效呈正相关关系，但流动负债水平过高容易造成突发性的财务危机，这不利于公司财务状况的稳定。 （三）发展多元化融资方式 从对我国家电上市公司资本结构的现状分析中可看出，家电公司的资本在很大比重上是由负债构成的，单一的融资方式可能给家电企业带来财务风险。所以家电上市公司就更应寻求现有融资方式的创新和发展，打通多元化融资渠道，打破资金的制约因素。 （四）优化股权结构，适度增加股权集中度 通过实证分析可知我国家电上市公司第一大股东持股比
13、例与财务绩效呈不显著负相关关系，这与其他很多学者的研究结论不同，究其原因，由于样本公司中第一大股东持股比重存在两极分化的现象，扭曲了公司的治理结构，制约了公司的正常经营和发展。虽然二者之间存在一定的关联程度，但并不具备显著性。实现公司产权的多元化，应避免出现“一股独大”的情况，但大股东之间相互协调直接促进了我国许多上市公司财务绩效的提升。因此，适当地降低第一大股东的持股比例，合理增加前十大股东的股权集中度在当前是提高我国家电上市公司的财务绩效的有效途径。S 参考文献： 1.Cubbin，John S Leech，Dennis.The effect of shareholding 9disper
14、sion on the degree of controlJ.Economic Journal，1983， （93）：351-369. 2.Steen Thomsen，Torben Pedersen.Ownership structure and economic performance in the largest European companiesJ.Strategic Management Journal，2000， （21）：689-705. 3.王景.房地产上市公司资本结构与经营绩效的实证研究J.经济理论与经济管理，2010， （7）：13-15. 4.黄宪.公司资本结构与经营绩效的实证分析J.经济研究导刊，2009， （3）：41-42. 作者简介： 江文丽，女，广东工业大学管理学院硕士研究生。研究方向：会计学理论与实务。
