1、1我国股市的闭市效应研究【摘要】本文通过建立 Logit 模型和 Probit 模型，分别分析了由周日和法定节假日引起的闭市对其前一日上证指数对数收益率的影响，表明中国股市同样存在节前闭市效应。从预测结果可以得出，无论是Logit 模型还是 Probit 模型，均具有较好的预测可靠性。 【关键词】Logit 模型；Probit 模型；闭市效应 一、引言 近十几年间，对股市的闭市效应研究引人关注，研究结果表明西方国家股市大都具有闭市效应。近几年也有学者研究中国股市的研究，结果表明中国股市同样存在节前闭市效应。 本文认为节日对其最为靠近的交易日影响最大，因此，对闭市效应做以下定义：在股票市场上，因
2、节日而导致股市闭市的，若闭市前一交易日的收益率显著高于其他交易日的收益率，则称具有闭市效应。 本文通过建立 Logit 和 Probit 模型，考察节日闭市前一日交易日的对数收益率是否优于其前一期的对数收益率。 二、文献综述 自从 20 世纪 70 年代中期以来，学者发现了股票收益率的许多异象，其中之一就是：节日前的股票收益率比其他交易日的平均收益率高，即节前效应。 节前效应最先在美国股市发现，Fields 首先发现在某些休市的节日2前股票往往有较高的回报1；Fosback 检验 S&P500 指数日收益率，发现有较其他交易日高的节前平均收益率收益2。目前国内也有研究节前闭市效应的相关文献。仪
3、垂林等（2005）发现，19962003 年间上海股票市场个别节日前后第一个交易日的收益率出现异常，但未能提供更多的证据证明节日效应的存在3；陆磊等（2008）研究发现，19962007 年间我国股市不仅有国外很多股票市场也存在的节前效应， 而且也有国外众多股票市场上所没有发现的节后效应，而且节后高收益伴随着较高的风险，但是并没有排除闭市效应的影响4。 三、研究方法 本文采用二元离散选择模型来研究节前效应。设被解释变量表示是否存在节前效应，建立如下线性模型： 2、采用 Probit 模型，即 F-1（p）=0+1X+2D+，所选用的最优化算法为 NewtonRaphson 迭代法。其中 0 的
4、 P 值较大，因此，对模型进行修改，模剔除型中的 0。修改后的模型为：F-1（p）=1X+2D+ 最终估计的 Probit 模型为（系数的 P 值均小于置信度 0.05）： F-1（p）=-71.4921X+0.4190D 3、模型检验。将对模型参数估计的结果代入模型，根据已知的自变量值，预测对应的概率值。这里，如果概率值大于等于 0.5，则对应的Y=1，否则 Y=0。然后分析预测准确度。 预测结果显示，Logit 模型：总体上预测成功的概率为 76.42%，其中对周日的预测成功率为 75.96%，法定节假日的预测成功率为 80.85%。3而 Probit 模型：总体上预测成功的概率为 76.
5、63%，其中对周日的预测成功率为 75.96%，法定节假日的预测成功率为 82.98%。可以看出，Logit模型和 Probit 模型的预测结果非常接近，并且预测成功的概率都在 75%以上，因此可以说两个模型的预测效果很好。 五、总结 通过建立 Logit 模型和 Probit 模型，以前一期交易日的上证综合指数对数收益率为自变量，同时引入一个虚拟变量，分析了闭市对其前一日上证指数对数收益率的影响。结果发现： 1、我国股市同样存在节前闭市效应 2、Logit 和 Probit 模型有利于分析闭市对其前一日上证指数对数收益率的影响。 3、从预测结果来看，无论是 Logit 模型还是 Probit
6、 模型，都具有较好的预测效果。而且对由法定节日引起的闭市效应有更好的预测。 参考文献： 1Fields M J. Security prices and stock exchange holidays in relation to short selling. Journal of Business，1934， 7（3）：pp.328338. 2Fosback N. Stock Market Logic： A Sophisticated Approach to Profits on Wall Street. Institute for Econometric Research， Fort Lauderdale， FL， 1976. 3仪垂林、刘淄：上海股市法定节日及传统节日效应的实证研究载经济研究 ，2005 年第 5 期 44陆磊、刘思峰：中国股票市场具有“节日效应”吗？载金融研究 ，2008 年第 2 期 作者简介： 唐洪国（1987.08） ，男，南京大学商学院 2010 级金融系硕士研究生，研究方向：金融市场。
