1、1探讨金融衍生品市场在我国的发展问题【文章摘要】 金融衍生品是一种金融创新，它在促进金融市场发展方面起到重要作用，同时也使金融机构规避监管的能力得到提高，并且衍生品的复杂性使监管难度增大、投机行为增多，监管已经逐渐跨越国界。金融衍生品市场在我国得到了一定发展，但还存在诸如缺乏均衡的市场价格、机构投资者的实力不足等问题。本文从金融衍生品市场具有的功能入手，阐述了在我国发展遇到的问题，并提出了一些措施。 【关键词】 金融衍生品；功能；监管 0 引言 从上世纪七十年代以来在世界金融市场上金融衍生品的发展是一个最为突出的变化，金融衍生品市场的迅猛发展对金融市场产生了深远影响。我国是一个最大的新兴经济体
2、国家，在日趋市场化、国际化的金融市场环境中，我国金融业怎样促进金融衍生品市场快速发展是当前面临的一个重大课题。当前西方发达国家对金融衍生品市场的研究主要有两个方面：一是如何定价，二是金融工具的具体影响。而研究金融衍生品市场在我国的发展主要集中在两个方面：一是金融衍生品市场具有的功能与影响，二是金融衍生品市场在我国的发展思路。对于其功能来说，许多学者认为金融衍生品市场具有价值发现、转移风险与套期保值的功2能；对于其发展思路来说，学者对其研究可分为三个不同方面：一是对金融衍生品的研究偏向于在我国的概况和国际市场的历程；二是以分析推动金融衍生品市场所具有的必要条件和现实条件为前提，谈论金融衍生品市场
3、在我国发展的可行性，并且提出其准备工作；三是偏向于研究借鉴金融衍生品市场在国际上的发展经验。我国探讨金融衍生品市场的发展问题对发展国民经济和改革国内证券市场具有重要关系，所以分析金融衍生品市场在我国的发展可行性意义重大。 1 金融衍生品市场具有的功能 1.1 合理规避风险 金融衍生品能更好的为客户管理相关金融风险，在金融市场上发挥越来越重要的作用，这就为金融衍生品市场的存在与发展提供了一定基础。在当今市场经济中，金融衍生品的日益复杂与快速发展，不但反映了客户对管理好金融风险的需求，还反映了市场创新能力受到金融服务业的影响。 1.2 优化资源配置 金融衍生品市场所具有的价格发现机制有助于对社会资
4、源进行合理有效的配置。主要表现在：其一，衍生品市场与完全竞争市场相似，其价格与供求均衡价格相近，用这一价格来对资源进行配置，比使用即期信号来对下期生产与消费进行安排的效果要好。其二，金融衍生品市场上体现的价格是对基础市场价格的一种预期，它能反映出未来基础市场收益率的预期。当哪个基础市场的预期收益要比社会平均收益高时，社会资金将会流向收益高的地方。 31.3 国家风险有效降低 金融衍生品市场在有效降低国家风险方面起到重要作用，她主要表现在金融衍生品能使金融风险降低，让金融体系的效率得到提高。发展金融衍生品市场可以实现多样化的金融产品，使金融体系扩大流动性，给借款人提供规避风险的方法与进入市场的渠
5、道，让融资成本从整体上得到降低。此外，金融衍生品市场对国家政治风险、经济风险的降低也起到重要作用。如我国目前拥有大量外汇储备，对其能否顺利实现套期保值，怎样合理规避因汇率变动而产生的外债风险等，都对我国的经济风险造成直接影响。政治风险相对来说是一种间接的影响。 2 金融衍生品市场在我国发展遇到的问题 2.1 复杂的金融衍生品增加了监管的难度 由于短期内难以完全掌握创新型证券的现状、特征及其长远影响，在投资创新型衍生证券时更是要采取比较严格谨慎的态度。对投资创新型证券的规模进行严格的控制是一个比较稳妥的办法，在规模有限时即便出现损失也不会造成致命性的打击。此外，构建多元化投资组合，以便使风险分散
6、，是对投资规模进行控制的另一个方法。拿金融市场比较发达的美国来说，不但对银行家、金融工程师而言创新型金融衍生品是一个新兴事物，它也深刻影响着美国金融监管部门，因其认识不足，不可能及时有效的制定出相对完善的管理手段和方式。除此之外，由于金融工程技术和金融自由化、全球化的快速发展，层出不穷的金融创新，难免使得管理当局顾此失彼。就次债危机而言，美国政府在实施救市的行动中还存在不少不确定的因素，如到底需要美联储注入多大规模的资4金才能保障被卷入的大型金融机构，及受其牵连的资本市场体系的安全，政府能否确保所有衍生品在出现问题时都能得到有效救助。 2.2 缺乏均衡的市场价格 我国大部分金融衍生品在金融市场
7、上的价格还不完全是市场均衡价格，与均衡价格之间形成的差价，就是投机者与游资之间激烈的争夺大战，这必将风险范围扩大，使其价格发现、规避风险的功能逐渐削弱。国家外汇仍然在实施严格的管制，人民币资本项目下尚未实现利率市场化与自由兑换。我国在 1996 年就已经出现了银行间同业拆借利率Chibor，但是与具有权威性、指导性的英国 Libor 相比，还远称不上真正意义的市场均衡利率。此外，国家对国债发行利率、银行存款利率还实行管制，还没有形成真正的市场利率。 2.3 机构投资者的实力不足 近些年我国机构投资者在资本市场、外汇市场的力量正在逐渐壮大，如初步形成了远期和掉期市场会员银行、基金管理公司、境外机
8、构投资者、社保基金及综合类券商等机构投资者队伍，这些机构投资者大力推动了金融衍生品市场在我国的发展。但是当前我国的机构投资者只是伴随金融衍生品市场逐步发展起来的，在层次、规模、结构等方面还存在许多不足的地方：一是单一结构的机构投资者主体。当前在我国机构投资者主体主要是券商、公募基金及银行，养老保险、保险资金等进入市场时还存在着一些障碍，在国内因缺乏相关法律保障的私募基金很难得到大规模的发展。二是相对而言机构投资者的规模比较小。主要表现在相对偏小的总体规模，就基金管理公司来说，当前在我国 GDP 中基金管5理公司对资产的管理只占了很少部分，而美国基金管理的资产则超过了GDP 的一半；表现的另一方
9、面是在机构投资者中个体实力比较有限，我国境内最大的华夏基金管理的资产净值为 1300 亿元，而美国的富达基金管理的资产却超过万亿美元。三是机构投资者因受到市场的限制具备比较强的同质性。当前我国银行业的机构投资者都是以自营为主，基金管理公司的基金产品主要是以投资债券市场、股票市场为主，在我国机构投资者还没有对金融衍生品进行专业投资的。由于我国存在局限性的市场导致了机构投资者具有同质性，这就使闲置资本流向机构投资者受到限制，从而使机构投资者的发展受到严重阻碍。 3 推动金融衍生品市场在我国健康发展的措施 3.1 对金融衍生品市场加强监管 因金融衍生品的创新性和复杂性，要保障市场健康运行就需要依据市
10、场的发展来逐渐完善市场监管体系。具体而言，我国可以通过借鉴西方发达国家的成功经验来建立监管体系。首先，是要建立起一套统一的、持续的、稳定的监管制度，为金融机构进行统一的管理提供有效保障。其次，就是要根据不同特征的不同金融衍生品，建立高效的、有针对性的风险控制体系。最后，可以根据以往的一些事件来吸取经验与教训，制定一套针对金融衍生品市场上相关工作人员的合理有效的监督机制。毋庸置疑，伴随市场在不同发展阶段所有的机制都要不断进行更新和完善。 3.2 逐步将我国的金融衍生品市场推向国际化 金融衍生品市场从根本上来说就是竞争性的国际化市场，这就要求6逐步将我国的金融衍生品市场推向国际化。就一个国家而言，
11、金融衍生品市场交易实现国际化是时代潮流。金融衍生品市场在世界上都是对外开放的。金融衍生品市场在一个国家可以通过两个方式实现对外开放，一是同意本国企业进入国际金融衍生品市场，或者是通过经纪公司对国外业务进行代理，二是同意外国资本直接参与到本国的金融衍生品交易中。在过去的几十年中，我国有不少金融机构与企业通过中介机构或是直接进入国际金融衍生品市场，大力推动了我国证券业、信托投资和金融的快速发展，为我国的金融衍生品市场推向国际化奠定了一定基础。从未来我国发展金融衍生品市场的历程来说，要想达到国际化目标，其发展需要经历两个阶段：一是金融衍生品市场以国内开拓为重点的国内经营阶段。这是国内金融衍生品市场的
12、初步发展阶段，金融衍生品的发展重点是满足社会需要，对交易规则、监管体系进行完善，培育金融衍生品市场的主体。由于在这一阶段市场规模小，不完善的管理规则，在实践中市场主体缺乏经验，外国资本应该不允许参与我国国内的金融衍生品交易。二是金融衍生品市场达到了国际化阶段。国内金融衍生品市场在这一阶段已经得到了很大发展，在市场运作和监管方面已经获取了不少必要的经验，在国内有很多金融机构和企业都能够娴熟的掌握运用金融衍生品来防范风险和套期保值，金融与经济体制的改革有了突破性进展，我国金融市场达到了一定程度的国际化。在这样的环境下，我国金融衍生品市场已经日趋成熟有条件开展对外开放，对金融机构和企业参与国际金融衍
13、生品市场的限制予以逐步开放，同时还同意在规定的范围内外国资本能参与我国的金融衍生品市场。 73.3 加强对机构投资者的培育 我国在发展金融衍生品市场时，不能轻视机构投资者所发挥的作用。这就需要建立大型投资基金，它有利于金融衍生品市场吸引更多的资金，从而使金融衍生品市场得到繁荣；它有利于抑制过度投机行为，在金融衍生品市场上可以保持比较合理的价格水平；同时它也有利于在金融衍生品市场规范交易行为，以防产生市场操纵和垄断的现象。此外，机构投资者的理性行为在对资产进行有效组合时将有利于实现套期保值，进而有助于稳定金融衍生品市场，所以需要加大培育机构投资者的力度。 4 结论 综上所述，金融衍生品市场在我国拥有宽阔的发展空间，当然其发展还会遇到一些问题，这就需要对金融衍生品市场加强监管、逐步将我国的金融衍生品市场推向国际化、加强对机构投资者与个人投资者的培育。相信在我们的努力下，必定能使金融衍生品市场在我国的发展走向康庄大道。 【参考文献】 1安毅.衍生品市场与宏观经济调控研究M.中国市场出版社，2007 2李迅雷.证券市场及金融衍生品市场：现实与未来J.中国货币市场，2007（6） 3易泓舟.我国金融衍生品市场存在的问题及解决措施J.中国经贸导刊，2010（15）
