1、1浅谈中国养老保险基金的投资增值渠道摘要：中国社会保障覆盖面逐步扩大，社保基金数量初具规模，但是面对人口老龄化的挑战和规模巨大的隐性债务等问题，如何拓宽养老金投资渠道、进行科学的多元化投资组合、提高养老金投资回报率是目前急需解决的问题。本着安全性、效益型、流动性和多元化的投资原则，中国养老保险基金应该进行分账管理，投资于股票、基础设施、另类资产配置等领域以求保值增值。 关键词：养老金；分账管理；多元化；投资 中图分类号：F840 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）16-0097-02 一、中国养老保险现状 中国社会保障体制经过几十年的改革和发展，已经建立起了具有中国特色的
2、社会保障体系，社保覆盖面逐步扩大，社保基金数量初具规模。据财政部社会保障司公布的数据，中国社会保险基金 2013 年年末滚存结余 40 943 亿元，其中企业职工基本养老保险基金年末滚存结余将达到 24 010 亿元。 尽管养老金结余量大，但是随着中国实施部分基金制的养老保险制度和中国在未来十几年内的老龄化趋势严重，我们无法回避如何有效管理日益增大的养老保险积累基金这一重大课题。目前中国养老金保值增值压力来自多方面。 2首先，中国社保基金实行“统账结合”模式以来，养老金社保体系转轨形成的巨额历史“隐性债务” ，在这之前已退休或已参加工作的人员他们本人没有为自己积累起足够的养老保险基金，而在他们
3、退休后按新制度规定却要领取一定的退休金，这实际上是政府对他们的一种债务履行承诺。其次，人口老龄化带来的系列问题使得养老金支出大幅攀升；据第六次全国人口普查公告：2010 年，中国 60 岁及以上人口为17764 万人，占 13.26%，65 岁及以上人口为 11 883 万人，占 8.87%。同2000 年相比，60 岁及以上人口比重上升 2.93%，65 岁及以上人口比重上升 1.91 个百分点，人口老龄化的趋势非常明显。再次，通货膨胀的存在造成养老金贬值、购买力降低、养老金支出增加。中国养老金投资主要是购买国债和进行协议存款，收益率偏低，加上通货膨胀的影响，保值都成困难，何谈增值。最后，社
4、保新体系个人账户基金被挪用支付，而形成了新的“显性债务”等，这为养老金的保值增值提出了新的课题。 二、投资的原则 养老金想要保值增值，就需要进行投资，由于养老金是中国居民的“养老钱” ，所以投资要谨慎，要高度重视以下几个原则。 1.安全性原则。安全性原则是养老金投资最重要的原则，养老金资产的安全与完整关系到养老保险计划目标的实现，关系到整个社会经济的健康发展，因此，养老金投资首先必须注重安全性。 2.效益性原则。效益性原则是指在保证安全的基础之上取得一定的收益，在具体实施过程中，效益性原则经常和安全性原则发生冲突，但是为了实现养老保险的基本目标，既要保证安全性，又要有适度的收益，3这需要在两者
5、之间保持一个平衡。 3.流动性原则。流动性原则是指养老金可以随时变现以保证支付的需要。养老金资产是对退休者的负债，需要进行持续支付，因此在投资过程中，所选择的资产配置要与其支付期限相匹配，保持充分的流动性以应对资产的支付要求。 4.多元化原则。养老金投资时要注意分散风险，不要“将所有鸡蛋放在一个篮子里” ，依据风险分散的要求，资金投资应当分散于不同的投资工具和不同的市场。 三、投资的具体操作实施 （一）从产权角度分账管理 中国实行社会统筹和个人账户相结合的养老保险模式。与此相对应，中国基本养老金也可以分为社会统筹养老金和个人账户养老金两个组成部分。长期以来，基本养老保险基金由地方政府负责管理与
6、运营，投资对象仅限于国债与银行存款，这一模式使得中国的养老金运行效率十分低下。 针对这一问题，不少学者提出了自己的看法。刘江军认为，从投资管理权归属及相应的法律安排出发，基本养老金投资管理分为委托代理模式和信托管理模式，两者分别受到合同法和信托法的约束。 杜乐其、刘志国认为，可以将体现基金所有权人意志和利益的信托制度引入中国基本养老保险基金投资运营模式中。将参保人作为基本养老保险基金信托模式的委托人；将社会组织作为养老金信托模式的受托人；将参保人作为养老金信托模式的受益人。 4笔者同意刘江军的观点。中国目前的养老金归属权属于中央，中央政府将养老金委托给地方政府，让地方政府负责本地区的基本养老金
7、投资管理工作。为了降低成本，减轻养老金支付的当期压力，允许将个人账户和社会统筹的养老金进行“混账”管理。中央政府作为责任人，要对养老金的支付和保值担负责任，而地方政府作为代理人并不需要承担任何责任，所以地方政府并没有促使养老金增值的动力。 1.委托全国社保基金理事会进行资金管理。2012 年 3 月，广东省委托全国社保基金理事会运营其养老保险结存基金 1 000 亿元。2013 年 4 月 7 日，全国社保基金理事会党委书记戴相龙在博鳌亚洲论坛上表示，2012 年广东省等地区委托全国社保基金理事会运营的地方养老金投资回报都在 9%以上。这个回报率较同期银行存款率有大幅提升。 2.个人账户养老金
8、委托给市场化运作的受托人管理。委托代理制度只有委托人和代理人两方当事人，而信托管理制度有委托人、受托人和受益人三方当事人，在委托链条之后出现了受益人。受益人作为信托管理的直接受益者，有足够的动力凭借其在信托文件中保留的权利监督受托人。而个人账户制度的首要特点就是实现了私有产权的明晰化，这意味着把个人账户养老金的受益权界定给了一个特定的所有者参保人。（二）进行多元化投资 1.逐渐减少对投资于股票的限制。现阶段对于基本养老金能否进入资本市场，从事股票等高风险权益类品种投资仍存在较多争议。笔者认为，不论是从养老金自身保值增值的需要，还是从参保人的利益诉求来5看，养老金进入资本市场并从事股票等高风险权
9、益类品种投资都是必然选择。英国是最早将养老金投资于股票市场的国家，英国对养老金在股票市场的投资回报一直抱有积极的预期。相比较而言，美国一直主张养老金应该主要投资于低风险的、有稳定回报的证券，如债券等。但这种政策在 20 世纪 60 年代开始改变，公司养老金开始主要投向股票市场。 2.投资海外股票市场。伴随着西方国家对养老基金投资股票市场的认可，养老基金投资于海外股票市场的比重逐步扩大，例如，爱尔兰是养老金投资于国外股票市场比例最高的国家之一，高达 33%，高于美国、英国等（英国养老金海外投资比例为 18%，荷兰为 15%，美国为 8%） 。日本也将养老金投资国外资本市场的比例限制放宽到了 30
10、%。从 1990 年开始，智利养老金海外投资的进程得到了持续加强，目前海外投资的限制比例为 20%。对于中国来说，我们应该结合自身况，审慎选择海外投资。 3.拓展新的养老金投资渠道，寻求相对低风险较高收益的投资产品，如基础设施建设领域等等。养老金投资不仅要坚持金融市场的资产配置多元化，还要开拓不同市场资产类别的多元化配置，尤其是与公开交易类金融产品相关度较低的资产类别，如基础设施、房地产、PE 基金等投资渠道。 4.持续增加另类资产配置。另类投资是指在股票、债券、期货等公共交易平台投资以外的所有投资，涉及房地产、矿业、私人股权、杠杆并购、基金的基金等。另类投资崛起的两个因素：一是近年火爆的全球
11、房地产业和飙升的商品价格；二是全球泛滥的流动性，导致过多资金追逐有限资产，将债市、股市估值拉高，公共交易平台上值得投资的金融6产品越来越少。另类投资重点是没有上市、但具有上市潜力的企业和项目，通过购买、重组、套现，将收购的企业或项目的价值体现出来。 （三）政府进行宏观掌控 1.建立完善的市场准入制度。个人账户养老金委托给市场化运作的受托人管理，会加大管理过程中的信息不对称程度和委托代理风险。因此必须由国家出面，建立市场准入制度，以防止劣质机构的逆向选择行为。 2.通过完善的立法程序对养老金投资实施监管。法律是防止政治干预和官僚侵占的一道有力防线。应尽快修订目前关于养老保险基金投资的规定，为未来
12、养老保险基金投资提供法律支持。作为养老金投资运营的根本依据，完善的法律体系应包括分层次的社会保障立法和外部投资环境立法。社会保障立法包括三个层次：以宪法为根本保障，以社会保险法为基本依据，以社会保险基金法为操作准则。投资环境立法应以民法和经济法为产权保障，以资本市场立法（如投资基金法、投资公司法等）为投资环境保障。 参考文献： 12013 年中国社保基金预算结余 4 915 亿元EB/OL.证券时报网，http：/ 2013-05-08. 2刘江军.分账式基本养老金投资管理模式研究基于产权视角的分析J.中国人力资源开发，2012，(8)：81. 73杜乐其，刘志国.基本养老保险基金投资运营模式构建以基金所有权为视角J.财经科学，2012，(7)：1. 4皮海洲.养老金为谁投资是一个问题J.武汉金融，2013，(5)：72. 5张立富.养老保险基金投资的新发展及其风险控制J.生产力研究，2003，(3)：69. 6朱文生.金融危机下美国养老金投资管理研究J.中共中央党校学报，2010，(6)：107. 7沈澈，邓大松.养老金投资运营风险的识别与对策J.经济纵横，2014，(3)：100. 责任编辑 陈丽敏 收稿日期：2014-03-09 作者简介：卢茜（1991-） ，女，江苏南京人，硕士研究生，从事社会保障研究。
