1、1论英国金融发展经验对中国货币经纪业务的借鉴一、英国金融市场概况 2005 年 7 月 7 日，英国伦敦不幸成为了又一个国际恐怖主义的受害者，其中遭炸弹袭击的主要区域，就是被世人称为“金融城”的英国的金融中心。金融城因靠近“Bank”地铁站而成名，面积不大，还不到 1平方英里，从一端走到另一端，步行只需 20 分钟，只及上海浦东金融区的 1/8。不过，就在这块靠近伦敦东部贫民窟的弹丸之地，却是英国经济，乃至全球金融业的重要枢纽，向全球提供了非常广泛的金融服务。英格兰央行、伦敦证券交易中心、波罗的海会员国金融服务中心、Lloyds 保险市场、伦敦国际金融期货期权交易中心、伦敦贵金属交易中心等，以
2、及 556 家外资银行和其他各种大大小小的金融机构，包括全球最大的几家货币经纪公司都坐落于其中。当然，金融城也不是完全自由、不受约束的。自 2000 年起，英国的“金融服务局（FSA） ”作为一个新的金融监管权力机构，与英格兰央行一道，全面负责起对金融城内外英国所有金融机构的监督、审核、管理、推进及惩罚等职责。 二、伦敦主要相关金融市场货币经纪业务的运作模式 货币经纪公司从 19 世纪 60 年代发展至今，作为在金融市场上通过匿名原则（name give-up）和配对原则（matched principal） ，为媒介金融产品交易提供信息、促进交易达成的专业化机构，是英国伦敦金融市场中必不可少
3、的“润滑剂” 。货币经纪公司的业务极其广泛和复杂，已2不能只从中文字面简单地来认识其业务范畴，货币经纪业务现今涵盖包括债券回购及逆回购、资金拆借、外汇即期和远期买卖、金融衍生产品交易、股票和产权指数交易、贵金属、原油、天然气乃至天气指数交易等几乎所有的金融产品和市场，此外，还包括部分非金融产品和市场。由于其大部分产品的交易过程比较复杂，不仅牵涉到期限、数量、信用评级以及复杂的法律文本等，有时甚至还需要货币经纪公司亲自去做协商工作，因此货币经纪公司是根据不同个案的复杂情况来收取中介服务费。其目前受金融服务局（FSA）和批发市场同业协会（WMBA）共同监管。以下逐一介绍英国货币经纪业务在主要相关的
4、 4 个伦敦金融市场的运作模式。 1.伦敦债券交易市场（亦称金边债券市场） 伦敦债券交易市场的金融产品包括短期债券（5 年以下） 、中期债券（5-10 年） 、长期债券或称传统债券（10 年以上） 、固定利率国债以及与货币市场紧密相连的浮动利率国债等。 伦敦债券交易市场主要包含 3 类参与者（参见图 1）： （1）做市商：也被称为基本商，要全天候的承担债券双边交易业务，并直接受债务凭证管理办公室（DMO）监管。其一般直接通过电话为大型金融机构提供服务。 （2）中介商：主要是货币经纪公司，为做市商提供交易的信息、设施和平台，一般不直接与普通投资者进行债券交易业务。 （3）经纪商：其不仅可以为代理
5、的投资客户提供交易设施，自己如3果愿意也可以按规则参与交易。 时至今日，伦敦债券交易市场依旧是伦敦证券交易市场的一部分，上述 3 大类参与者同时也是伦敦证券交易市场的会员，从 1998 年 4 月起，由受英格兰央行监管变更为直接受 DMO 监管。目前，随着科技的发展，中介商货币经纪公司一般都能够为伦敦市场制造商提供电子交易设施和自己编制的交易软件，并通过匿名的原则对大批量债券进行配对交易服务，交易的价格一般是通过电话和电子交易屏来传播。但随着债券交易市场的不断成熟和饱和，经营批发业务的中介商货币经纪公司和经营零售业务的经纪商的利润率逐渐下降，中介服务费比起已往要低很多。相对于其他伦敦证券交易市
6、场，债券交易的中介佣金也很低，举个例子，经纪商为 A 公司提供收购 B 公司债券所收取的佣金就要远远低于为 A 公司提供收购 B 公司股权服务所收取的佣金。另外，由于债券市场交易成本较低，如 A 公司购买 B 公司债券，不用承担任何经营义务，也不用支付资本利得税，加之货币经纪公司等中介机构良好的交易媒介作用，伦敦债券交易市场在 20 世纪末，其年交易额就已达到了 2，620 亿英镑。 为了和纽约和其他金融中心竞争，伦敦债券交易市场也在自我革新。自 90 年代后期，推出了一种被称为“repos”的债券回购和逆回购方式，这是一种包括短期买出债券、签订再回购协议、允许投资者在将来的某个时段卖出和买回
7、债券的等一揽子交易方式。除了交易方式外，交易中介还不断创新求变，如中介商货币经纪公司和经纪商广泛采用的一种被称为“压榨机（strip facility） ”的自动监测分离系统，其可以根据投资人不同的交易用途，区分债券的利息与本金，为投资人提供了更好的4个性化服务。 2.伦敦货币交易市场 作为主要为现金和短期贷款融资需要服务而产生的伦敦货币交易市场有几大特性： （1）通过货币经纪公司等中介机构的运作，链接了市场上几乎所有主要的资金拆借业务双方； （2）对短期贷款无担保； （3）英格兰央行不直接干预； （4）向所有银行提供了具有相当弹性的融资渠道； （5）为欧元的机构体系的发展和改革提供了很好的借
8、鉴。 还有一点很重要，那就是英国政府通过伦敦货币交易市场来实施其货币政策，以达到调控宏观经济的目的。 货币经纪公司作为伦敦货币交易市场上资金拆借批发业务的主要中介桥梁，一般首先由有交易意向的金融机构向货币经纪公司提出要求，经纪公司通过内部电子通信系统将信息发往其分布在伦敦和海外的分支机构，然后再根据各地分支机构反馈的报价进行综合筛选，向客户报出最佳价格，此过程在几秒内完成，货币经纪公司在促成交易之后，收取中介费。这在以上图 2 所示的伦敦货币交易市场中几乎每一个箭头中都可看到其身影。随着信息技术的不断发展和专业化分工越来越强的，货币经纪公司在货币交易市场中，所体现出的必不可少的润滑剂作用将愈来
9、愈明显。 3.伦敦外汇交易市场 从现今金融衍生产品的发展状况看，原5用于防范即期和将来的金融风险为初衷而产生的伦敦金融衍生物交易市场，却到处充满着各类金融投机者，俨然已成了国际对冲基金和国际热钱的乐园。不过，这也正是现在货币经纪公司业务着重开拓的领域，由于作为一个中介商，货币经纪公司的主要功能是为投资者开发新的交易产品、提供交易平台，以及促成买卖双方的交易成功，一般自己是被禁止参与金融衍生产品的买卖，所以货币经纪公司利润的来源只是中介费，风险很小。但在激烈的竞争环境下，所有伦敦的货币经纪公司也都不甘落后，在伦敦乃至全球的金融市场上积极创新，新的金融衍生产品都是根据市场的潜在需求而全新设计，或是
10、对现有金融产品的某种组合，如外汇利率指数衍生品、房地产指数衍生品。当然还有证券市场上的产权指数、外汇市场上的欧元掉期等。 以上所有金融产品的开发和市场培育都有赖于货币经纪公司对市场局势的超前把握。如果产品能够满足市场的需求，同时又伴有成功的推广，市场的流动性就会逐步提高，这样货币经纪公司就能在各类金融市场上奠定其金融中介的稳定地位。 三、 我国货币经纪公司的发展状况 货币经纪公司可以活跃市场、增加市场交易广度、货币政策得以通过其传导机制更充分地引导商业银行行为、以及让市场及时有效充分反映货币政策传导等优点。但自 80 年代初期，随着我国资金拆借业务的发展而应运而生的各种“融资公司” ，到利率市
11、场化步伐不断加快、金融产品日益丰富的今天，作为金融市场中介的本土货币经纪公司却难见踪影。但是，包括毅联汇业、万邦有利、德利等全球最大的几家英国货币经纪6公司登陆中国，悄悄在我国金融市场快速发展的大环境中占得制高点。我国政府也意识到了这一点，随着 2005 年 8 月 8 日出台的货币经纪公司试点管理办法和即将出台的货币经纪公司试点管理办法实施细则 ，都对国外货币经纪公司的进入设定了很高的门槛。但我国在 WTO 协议中承诺：“中国金融市场将在 2007 年向国际全面开放” ，现在时间已迫在眉睫，在本土金融公司不具备条件单独成立货币经纪公司、同时又无法阻挡那些全球大型货币经纪公司进军中国金融市场的
12、步伐的情况下，成立合资货币经纪公司则成了唯一可行的明智选择。 2005 年 8 月 10 日中国央行的第二总部（业务总部）在上海正式挂牌，此举意味着上海成了名符其实的中国金融市场的交易业务中心。至今全国已有三家货币经纪公司成立，此举对于我国金融市场的良性发展将具有划时代的意义。 四、我国货币经纪业务在主要相关金融市场的发展前景 尽管我国目前货币经纪公司业务所在的金融市场，存在着很多不尽完善的地方，比如金融衍生物交易市场还根本没有建立（只有部分商品期货交易市场，能源产品的交易几乎被禁止） ，短期金融产品也不够丰富等等。另外， 货币经纪公司试点管理办法还规定货币经纪公司只能向金融机构提供经纪服务，
13、尚不能从事自营交易和向自然人提供经纪服务。但随着我国金融市场改革力度的不断加大，我国货币经纪业务的发展前景将相对广阔。如： 1.债券交易市场 随着目前统一的债券市场和债券托管系统的建立，债券回购和逆回7购的市场交易量也会随之不断上升。货币经纪公司的出现将会提高我国的债券市场的运作效率，同时不断发展的债券交易市场，也将支持货币经纪业务的发展。 2.货币交易市场 我国政府将通过上海的货币交易市场来实施其货币政策，以达到调控国家经济的目的。而且，我国央行已经确立了利率市场化改革的总体原则：“先外币后人民币，先大额后小额。 ”随着利率开放，各银行间拆借将会有较大的差异，货币经纪公司的出现将会缩小利率的
14、差异，使利率市场化程度提高，并且促进资金拆借市场的发展。另外，货币经纪业务的开展也将会促进国内票据贴现市场的发展。票据贴现市场的形成将有助于信誉卓著的大公司通过发行商业本票的方式来筹集所需的流动资金，商业本票的推出能真正弥补中国内地票据市场的功能缺陷，同时推动国内票据市场的发展。 3.外汇交易市场 2005 年 7 月 26 日，我国央行首次宣布人民币实行浮动汇率制，初始调整水平升值 2%，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变
15、化，对人民币汇率进行管理和调节。这肯定会导致人民币对外汇的波动幅度的扩大。而且，我国政府为了提升外汇交易量，甚至计划引进外资机构一起参与建立外汇交易庄家制度。因此，银行、非银行金融机构、大型跨国企业和央行都会基于8不同的交易目的，进入外汇市场交易。货币经纪公司的出现将使外汇交易主体多样化，更有利于外汇业务产品的不断创新和拓展。 4.金融衍生产品交易市场 随着汇率机制的改革，我国正在逐渐鼓励外汇远期和金融衍生品交易。银监会 2004 年颁布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法 ，允许国内中外资金融机构申请衍生产品的造市商的资格，我国将逐步放开以人民币计价的各种衍生产品，包括汇率、利率、期货等。
16、但是对外汇投机的担忧也将迫使我国政府放慢朝这个方向推进的速度。由于金融衍生产品的定价是以有效的市场为基础，而目前我国的债券市场、货币市场、外汇市场都处于初级阶段。因此货币经纪公司的建立将加快我国金融市场走向成熟的步伐。随着市场参与者的扩大，交易目的的不同，我国的金融衍生产品交易市场也将应运而生，这同时也促进了货币经纪公司业务的发展。 综观英国伦敦货币经纪公司的发展历史，业务从最早赖以起家的外汇业务到现在其热衷的金融衍生产品开发，范围从英国本土到全球，数量从遍地开花到收购兼并至寥寥几个，都是随着英国伦敦乃至全球金融市场的不断发展而逐步演化而来，至今已有半个世纪。希望本文所谈在结合中国金融市场的实际情况后，能起到他山之石可以攻玉的作用，给中国的金融市场和货币经纪公司业务的发展以启迪。 作者简介 王剑浩，毕业于英国伦敦政治经济学院银行及金融法硕士；英国伦敦西敏寺大学国际商务管理硕士。获中国执业律师资格，曾执业于上海9市神州律师事务所和英国朱维尼埃尔维斯律师行。现任上海国际集团金融管理总部资深经理。
