1、数据向好困难犹存今年一季度，中国 GDP 增长 6.7%，喜迎“开门红” 。但需谨慎乐观，报喜还要报忧。现有的成绩是加大刺激政策使然，楼市大涨是用加杠杆来去产能的结果，须知，实体经济还相当困难，去产能后再就业的压力很大，货币政策的操作空间十分有限，在结构性改革上财政政策还有些余地，关键还是长短期的权衡。我们的看法是，稳定短期，加强长期。 总体态势 今年一季度，GDP 增长 6.7%，增速比上年同期回落 0.7 个百分点，幅度并不算小；比上个季度回落个 0.1 百分点，呈稳中趋缓态势。工业增加值的增长态势相似，增长 5.8%，同比回落 0.6 个百分点，比 1-2 月份加快 0.4 个百分点。3
2、 月份，CPI 同比上涨（2.3%）环比下降（0.4%） ，而 PPI 环比上涨（0.5%）同比下降（4.3%） ，是 24 个月以来的首次上涨和连续 49 个月下滑后的降幅收窄。农村务工劳动力增加万，城镇调查失业率 5.2%。对于这样的增长实绩，国家统计局发言人概括为：运行平衡，结构优化，亮点纷呈，好于预期。国家发改委发言人和不少报纸都认为实现了“开门红” 。我们认为，从实现政府今年的增长目标来看，开局情况的确不错，但回落之势未变，乐观还要谨慎，报喜也要报忧，这才是实事求是的科学态度。 从三大需求的情况来看，固定资产投资增长，比上年全年加快 0.7个百分点，其中，国有控股投资增长 23.3%
3、，比民间投资增速快 17.6 个百分点；房地产投资增长 6.2%，比上年加快 5.2 个百分点。很明显，这是政府直接投资和短期政策刺激的结果。社会商品零售额增长 10.3%，比上年全年回落 0.4 个百分点，应当说回落的幅度不算小，在我们全力打民生牌和提升国内消费的情况下，商品零售额回落值得关注。进出口仍处于下降通道，且出口降幅（4.2%）扩大（去年下降 1.8%）而进口降幅（8.2%）收窄（去年下降 13.2%） 。3 月份出口大增（18.7%） ，是去年月以来的首次增长，提振了市场的信心。不过，这一数据在很大程度上受到基数效应以及旧历新年造成的季节性扭曲影响，未必是全球需求走强的证据。进口
4、降幅收窄，大宗商品特别是铜和铁矿石进口强劲上升，更值得关注。因为，在钢铁企业港口库存上升的情况下，仍然加大对铁矿石的购买力度，的确出人意料，它与投资特别是房地产投资的增加有关，但却与钢铁行业去产能的方向和政策相悖。 不少论者都以 IMF 调降全球增长预期而调升中国增长预期来支持自己的观点。不错，IMF 今年 4 月 12 日将 2016 年全球经济增长从 1 月时预估的 3.4%调降为 3.2%，且所有发达经济体（美、加、英、日和欧元区）的展望都趋于下行（从 2.6%调降至 2.4%） ，却把中国的增长预期从 6.3%提高到 6.5%。但是，IMF 明确表示，这得益于中国为达到增长目标而出台的
5、短期刺激措施，并调降了对中国经济的长期预期，因为较好的短期局面是建立在扩大信贷等政策基础上的，这些政策未来将给经济增长带来代价。所有论者都不提这一点，而这正是当前中国经济政策举措的要害所在。 去产能和再就业 中央经济工作会议和总理的政府工作报告把供给侧结构改革，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板作为今年经济工作的重要任务，其中，去产能作为五大任务之首。因此，我们想讨论一下去产能以及由此而发生的转岗再就业问题。 目前，煤炭、钢铁、有色、水泥等行业产能严重过剩。电力行业堪比煤炭，虽无产品堆积在仓库里那么直观，但很多企业的一半机组停运，分配的发电量仅够维持电厂“不饿死” 。传统零售业受到网购的冲
6、击，也处于“严冬”之中。不少企业亏损严重，债台高筑，依靠政策补贴过日子，形成一大批“僵尸”企业，占用了大量资源，扭曲了市场秩序。仅以上市公司为例，若以每股收益来衡量，从 2013-2015 年，有 260 余家A 股上市公司连续 3 年为负值，整体资产负债率近，负债合计达 1.6 万亿元，主要分布在煤炭、钢铁、水泥等重资产行业，是去产能的重镇。而煤炭行业也许是重中之重，38 家上市公司中 20 家 2015 年预告净利润亏损，前 3 个季度，国有及国有控股煤炭企业累计亏损 28 亿元，而 2014年同期利润为 398 亿元。 今年 2 月 5 日，国务院发布关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展
7、的意见 ，从总体要求、主要任务、政策措施和组织实施等四个方面进行部署。主要任务是，通过市场倒逼和政府支持相结合、化解产能和转型升级相结合、整体推进和重点突破相结合，在近年来淘汰落后产能的基础上，从 2016 年开始，用 3-5 年时间，再退出产能 5 亿吨左右，减量重组亿吨左右，大约占全国总产能（57 亿吨）和正常产能（39 亿吨）的 1/6 和 1/4 左右。 4 月 13 日，发改委召开定时定主题新闻发布会，通报化解钢铁煤炭行业过剩产能工作情况，相关部门围绕财税金融支持、职工安置、国土、环保、质量、安全方面研究制定了 8 个专项配套政策文件。第 2 天，国土部出台了关于支持钢铁煤炭行业化解
8、过剩产能实现脱困发展的意见 ，规定退出企业的土地资产可交由政府收回，收回后的出让收入可按规定通过预算安排支付退出国有企业职工安置费，也可由企业自行处理。已缴纳的矿业权价款可按有关规定申请退还剩余储量对应已缴纳价款。第3 天，人社部、发改委等七部委发布关于在化解钢铁煤炭行业过剩产能实现脱困发展过程中做好职工安置工作的意见 ，支持企业内部分流、促进转岗就业、内部退养、公益性岗位托底等多渠道解决人员分流安置，对失业和停产员工进行培训，给予职业培训补贴，零就业家庭在培训期间给予生活费，对钢铁煤炭集中区域开展跨地区劳务输出。国家设立工业企业结构调整专项奖补资金，结合任务完成情况，除对地方和中央企业进行梯
9、级奖补外，可用于职工安置。其他文件将陆续印发。看来，这次比 1990 年代下岗再就业做得规范。 在煤炭方面，山东能源集团、陕煤化集团已经开始行动，并取得了初步经验。山东能源集团已经处置 8 家“僵尸企业” ，关停 16 家亏损企业，同时从精简机关入手，累计控员 4.3 万人，节约人工费用 35 亿元，减亏 1.88 亿元。陕煤化集团前 2 年已经关闭 16 对矿井，退出产能 830万吨，分流职工上万人，今明两年，再关闭 10 对矿井，使落后产能和劣质煤全部退出，今年减员 1.5 万人。山西西山煤电集团、平煤集团也发布了今年关停矿井和转岗分流的计划和指标。 国务院文件明确指出，职工安置是“化解过
10、剩产能工作的重中之重” 。年初预计，煤炭行业安置职工 100 万人，人社部经过初步统计宣布，增加到 130 万人（另有钢铁行业 50 万人） 。按照 2015 年底全行业 445 万人计算，分流安置人员占 30%。可见任务相当繁重。为此，国家将建立过剩产能退出通道，1 月22 日，财政部下发关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知 ，今年测算征收的额度为 464 亿元，此外中央财政每年将出资 1000亿元解决过剩产能退出问题，持续 4-5 年。主要用于企业退出后的人员安置、地方化解过剩产能中的人员分流安置奖补。 民营钢铁和煤矿的关闭和重组，损失只能自己负责。一位煤老板无奈地表示：“当初花
11、 1700 万元买的煤矿，现在 170 万元卖不出去。 ”有些有开采前途的煤矿只能卖给国家或大型煤炭集团。国有钢铁和煤矿中的僵尸企业主要采取行政关闭和重组的办法，而政府又不可能对这些企业一视同仁。例如，对于东北特钢集团和淄博矿业有限公司发生违约，政府并未制定针对他们的援救计划，而中国中钢集团却得以至少 5 次延长债券回售登记期。政府还通过让银行把所持有的债券转换成股权的办法来拯救产能过剩濒于破产的大企业，3 月份，中国华荣能源股份通过一项计划，把 27 亿美元债务转换为企业股份。这样，投资者无法区分实在的风险和风险幻觉，这样的债转股实际上是把坏账转移到金融系统的另一个口袋里，不是化解而是增加了
12、金融风险。 房价上涨及其调控 实体经济下滑的情况相当严重，总理在召开部分省市主要负责人经济形势座谈会的讲话中也指出， “国内实体经济发展面临多重困难” ，但人们对它的严重情况并不了解，也不重视。 在实体经济普遍下滑的情况下，房地产成了稳增长的重要抓手。在以前出台的促进房地产发展政策的基础上，房地产市场开始复苏。今年1 月份，房价上涨的城市增到 25 个，4 个一线城市一跌三涨，深圳同比上涨 52.7%，领涨全国房价 14 个月，上海和北京分别以 21.4%和 11.3%的涨幅紧随其后。北京的二手房在连续上涨 16 个月的情况下，成交量创下34 个月的最高纪录，均价从上个月的 34564 元/平
13、方米涨至元/平方米，上涨 14.27%。部分二线城市楼市也开始走强，十大城市中住宅价格同比上涨 9.19%，全国 100 个城市（新建）住宅同比上涨 4.37%。 然而，就在这种情况下，政府又频频出手加码。在大量供给货币的同时，2 月 2 日，央行和银监会共同发布关于调整个人住房贷款政策有关问题的通知 ，调低个人住房贷款的首付比例。这是自 2014 年 9 月 30日以来政府部门发出的第 4 道住房消费“金牌” 。 通知规定，在不实施限购政策的城市，居民家庭首次购买普通住房的最低首付比例为 25%，各地可以向下浮动 5 个百分点，对拥有 1 套住房且结清住房贷款的居民家庭，购买第 2 套改善性
14、住房首付比例调整为不低于 30%。利率水平各省市根据利率定价自律机制和自己的具体情况确定。与此同时，2 月 19 日，财政部官网发布消息，调降房地产交易契税和营业税。购买 1 套 90 平方米以下的住房契税为 1%，90 平方米以上为 1.5%（原分为 90-140 平方米为 1.5%，140 平方米以上为 3%） 。购买 2 套住房，90 平方米以上和以下一线城市为 3%，二线城市 90 平方米以下为 1%，以上为 2%。一线城市购买首套 140 平方米以上减免 50%，二线城市购买 2 套最高减免 67%。一线城市营业税普通住宅维持原状，非普通住宅未满 2 年的免除了全部营业税（原按 5.
15、5%的差额征收） ，二线城市满 2 年和未满 2 年的普通住宅维持原状，非普通住宅未满 2 年按 5.5%的全税额征收。据有人测算，降税后价值 200 万元的房屋最高可省 4 万元。此外，住房公基金政策也做出了调整。在这种情况下，逾百个城市频出楼市宽松政策。 在货币供给宽松和一系列利好政策的推动下，一、二、三线城市新建住宅均价全部上涨。2、3 月份，70 个大中城市中房价上涨的分别增加到 40 个和 43 个，一季度，深圳新建商品房均价 48089 元/平方米，环比上涨 18.4%，同比暴涨 79.3%，二手房均价环比上涨 11.62%；全国 25%的城市二手价格上涨。2 月 27 日，杭州城
16、东杨柳郡二期首期房源开盘，388套房吸引的客户超过 1400 组、约 3000 人，开盘 2 小时后宣布全部售完。上海也同样出现热销场面，352 套千万豪宅开盘当天被抢光。深圳、南京等热门城市，也出现“裹棉被排队”的“漏夜抢房”景象。环北京区域楼市也很火爆，上涨最快的是“北三县” ，燕郊最高达 2.3 万元/平方米，大厂 1.5 万元/平方米，固安突破 1 万元/平方米。4 月 9 日，保定下辖涞水县华银城?青年港楼市开盘，一天内售罄。房价上涨，地价也上涨，出现“面粉比面包贵”的现象，2 月 23 日，北京土地市场迎来春节后的首拍，9 家房企和综合体参与竞拍大兴区 91937 平方米纯住宅面积
17、以及大量配建和商业用地，最后，绿地以 39 亿元的总价以及配建 15000 平方米代价夺得，楼面价 4.7 万元/平方米。总之，1 季度楼市热度不减，进入 4月，一些地方的楼市还在“发烧” 。 鉴于楼市“发烧” ，政府又出台政策加强调控。2 月 25 日，深圳出台了关于完善住房保障体系促进房地产市场平稳健康发展的意见 ，人称“深六条” ，把非深圳户籍人口购房缴纳个人所得税和社会保障的时间从1 年改为 3 年，对还清首套房贷再购第 2 套住房的首付升至四成。同日，上海也出台楼市调控新政，非沪籍家庭买房社保需缴满 5 年，购买第 2套自住普通住房首付不低于 50%，购买非普通自住房首付不低于 70
18、%。与此同时，政府也一刀切拿首付贷以及房产众筹平台开刀，然而，楼市零首付依然可以操作。北京、上海、天津、深圳等地房地产首付贷换“马甲”乱象依旧。 从以上情况可以看出，政府为了刺激经济增长，于是全面启动楼市，房价上涨过高，政府又出面加以控制。用货币和财政政策刺激上涨，而用行政手段限购进行调控，用加杠杆的办法去库存，居然被作为经验推广，视而不见埋下的祸根。 货币政策和金融运行 今年以来，央行加大了公开市场操作的力度，全面启动创新型货币政策工具，在大力进行逆回购操作的同时，一方面运用常备借贷便利（SLF） 、中期借贷便利（MLF） 、抵押补充贷款（PSL）等，注入中长期流动性，另一方面利用短期流动性
19、调节工具（SLO）以及将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和SLO 质押品范围，补充短期流动性不足。3 月 1 日，即 G20 行长和财长会议当天，又普遍下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点，向市场释放货币宽松信号。这是自去年初以来的第 7 次降准，此举可释放流动性 6000 亿元左右。因此，形成货币过度扩张的态势，新增贷款破记录，1 月份达 2.51 万亿元，一季度达 4.61 万亿元，M1、M2 增长分别比去年同期高 1.8 个和 19.2 个百分点，成为楼市上涨的重要推手。 大家知道，全球央行货币政策普遍宽松已是不能承受之重，美国加息已经止步，欧洲央行把主导利率降
20、至零，隔夜利率为负，日本也是无节制的量化宽松，G20 会议也大唱宽松调子，然而世界经济仍然未见起色。就在会议召开之时，央行宣布降准，不能说与国际舆论和压力无关。央行行长在 G20 会议上解释说，中国“不会是过度基于外部经济或者资本流动来制定我们的宏观经济政策” ，被有人解读为，中国货币政策调整以我为主。此举虽然市场表示欢迎，G20 的行长和财长予以赞赏，然而，正如有人指出的那样，扩大资金规模的套路难改结构的矛盾和压力，反而加剧了惯性思维和惯性套路的恶性循环，潜藏着更大的风险。其实，央行的操作可以并行，一方面降准，一方面升息，因为消费物价上涨（2.3%）已经明显超过的存款利率（1.75%） ，实
21、际利率为负。 有几件事情倒是值得关注。一是 4 月 14 日，央行发布境外央行类机构进入中国银行间债券市场业务流程和境外央行类机构进入中国银行间外汇市场业务流程，推动银行间债市和汇市“全”开放，其投资额度不设限，投资债市的资金可以自由汇出，投资汇市的资金汇出需借助“落地”账户，无需相关管理部门批准。这一举措不仅可以活跃银行间市场，而且有助于提升中国金融市场对国际市场的影响力。 二是 3 月 31 日，央行和银监会联合印发关于加大对新消费领域金融支持的指导意见 ，从积极培育发展消费金融组织体系、加快推进消费信贷管理模式和产品创新、加大对新消费重点领域金融支持、改善优化消费金融发展环境等方面提出了
22、一系列政策措施。业内人士认为，这是对消费金融行业的重大利好。不仅有助于消费金融公司扩容，而且有利于其行为的规范，不仅银行重装再入局，而且有助于发挥电商平台在消费金融业务上的独特优势。不过，人才培养、风险控制和消费者教育都需要加强。 三是 1 月份，央行召开数字货币研讨会，表示已经成立专门研究团队，争取早日推出央行发行的数字货币。此举被业内评价为“破冰之举” ，因为数字货币甚至可以视同于金本位时代的“黄金” ，未来有望成为互联网时代的“一般等价物” 。发行数字货币可以降低传统纸币发行、流通的高昂成本，提升交易活动的便利性和透明度，减少洗钱、逃网税等违法行为，提升央行对货币供给和货币流通的控制力，
23、也显示了未来货币数字化的趋势和前景。当然，到数字货币落地还有很长距离。不过，应当指出，央行所提的法定数字货币与现有数字货币比特币有很大区别，央行探讨的数字货币是否能代替纸币发行，与是否允许民间发行数字货币是完全不同的两回事。如果央行的目的定位于限制和取消民间数字货币，能否实现，还得观察。 四是政府扶植的金融机构出现困难，政府限制的有利的金融市场活动也难以发展。到去年底，全国有小贷公司 8910 家，比上年增加 119 家，但贷款余额却减少了 8.87 亿元，从原来的年增长 20%变成了负增长，很多小贷公司处于“严冬” ，只能通过寻求新的融资渠道、转变增长模式进行突围。2013 年底，股份制银行和城商行在全国掀起了一个“社区运动” ，纷纷在居民区内设立社区银行，现在的情况是，很多社区银行门庭冷落，无人问津，无法完成任务，而物业和人工成本居高不下，面对网络金融
