1、摘 要 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是财务结构的重要组成部分。随着我国社会主义市场经济的发展，上市公司在我国资本市场中发挥着巨大的作用，上市公司面临的问题逐渐引起重视。公司资本结构合理与否对公司的经营业绩和长远发展有着深远的影响，而我国目前的资本市场尚不完善，资本结构不合理问题普遍存在，因此研究上市公司的现状，对资本结构合理性问题的研究将是重中之重。本文通过阐述资本结构问题研究的背景和目的，深入分析我国资本结构的构成、影响因素、存在问题、以及优化对策，并结合上市公司格力电器的资本结构现状来全方位说明对该公司资本结构问题的研究。研究发现，上市公司资本结构问题突出表现为资产负债
2、率低、资本结构倾向于股权融资，且上市公司的运行管理与规范化、科学化相距甚远。因此，加强上市公司资本结构问题的研究，对促进其今后长远发展有着重大的意义。关键词 格力电器 资本结构 影响因素 Abstract Capital structure refers to the value structure and proportion of all kinds of capital in an enterprise, and it is also an important component of financial structure. With the development of Chinas
3、 socialist market economy, listed companies play a huge role in Chinas capital market, and the problems faced by listed companies are drawing more and more attention. The companys capital structure is reasonable for the companys business performance and long-term development has a far-reaching influ
4、ence, and Chinas current capital market is not perfect, exists unreasonable capital structure problem, so the research of listed companies, research on the rationality of capital structure is the priority among priorities.This article through elaborating the background and purpose of the study on ca
5、pital structure, in-depth analysis, the influence factors and the problems in our country, the capital structure and capital structure optimization strategies, and the status of the listed company GREE to full statement on the issue of capital structure of the company. It is found that the capital s
6、tructure of listed companies is characterized by low asset liability ratio, capital structure and equity financing, and the operation and management of listed companies are far from standardized and scientific. Therefore, strengthening the study of the capital structure of listed companies is of gre
7、at significance to promote the long-term development of listed companies.Key words GREE Electric Appliances；Capital Structure；Influence Factors目 录中文摘要 英文摘要 II目 录 引 言 1一、上市公司格力电器资本结构概述 2（一）上市公司的含义 2（二）资本结构的含义 2（三）格力电器资本结构分析 2二、影响格力电器资本结构的因素 4（一）外部因素 4（二）内部因素 5三、格力电器资本结构存在问题 6（一）资产负债率较低 6（二）偏好股权融资 6（三
8、）流动负债比重高 6（四）资本结构弹性小 7四、优化格力电器资本结构的对策 7（一）发展债券市场 完善资本市场 7（二）优化股权结构 减少不利影响 8（三）扭转负债结构 发挥财务杠杆效应 9（四）完善治理结构 健全激励约束机制 9结 论 11注 释 12参考文献 130引 言日前，我国经济体制逐步走向健全，企业的筹资渠道与筹资方式在资本市场的迅猛发展中也发生了根本性的变化。上市公司在推动市场经济发展的过程中作用巨大，已然成为当下国民经济发展的中坚力量，于是，上市公司也逐渐对公司的资本结构问题提高重视。那么，上市公司在发展过程中最需要解决的问题就是通过调整和优化自身资本结构的方式，达到提高企业盈
9、利能力的目的。故而，当前上市公司着重研究的重难点也就集中于在大力推进改革的政府大潮中，怎样使上市公司资本结构的缺陷得到合理弥补，使资本结构愈加优越，使公司的盈利能力得到提升，能够保障企业的股东及利益相关者的收益。在这样的背景下，在全面分析解读我国上市公司资本结构现状的基础上，以上市公司格力电器为具体案例重点结合分析其结构、存在问题、阐述对策方法是本文的研究目的。众所周知，上市公司的飞速发展不仅在拉动经济方面贡献巨大，同时也为社会的劳动就业提供诸多工作机会，不仅成为我国经济的改革和发展过程中不能缺少的重要组成部分，也在加速促进我国的社会现状和经济飞跃发生了巨大变化中贡献巨大。就社会发展层面来看，
10、使我国上市公司加速有力的向上发展就更加迫在眉睫。但是，资本结构合理与否和企业的经营成果与盈利能力有着不可分割的联系，同时企业的发展也需要资源合理配置和资本结构的优化来推动。就整个资本市场来说，资本结构不尽合理的现象在大多数上市公司中普遍存在，在公司的财务结构方面主要显现为公司的资产负债率偏低，资本结构调整弹性过小，企业筹资中倾向于股权融资。反其观之，上市公司能够长久运营、健康发展，也与资本结构的合理程度密不可分。加之我国到目前为止上市公司的运转和制度与发达国家同等企业的水平相距甚远，就此看来，开展对我国上市公司其资本结构现状及问题的分析研究，对我国资本市场的进一步发展和公司本身的提升有极大的助
11、益。1一、上市公司格力电器资本结构概述（一）上市公司的含义我国公司法规定：上市公司是指具有资格发行股票的一类股份有限公司，且该公司股票可以上市流通，在国家批准的专门进行证券交易的交易场所挂牌交易。事实上,上市公司往往是众多股份制公司之中比较有实力的一种,加之该类公司借助挂牌上市,能让其发行的股票在更大的范围内进行交易,因此在融合资金方面的优势得天独厚,对于公司的成长空间也更宽广,自身的市场竞争力更强。（二）资本结构的含义上市公司必然需要独立的财务核算,资本结构就是财务结构的进一步细分,是企业内各种形式资本的价值和彼此间的权重比例。上市公司的生存发展与营运资金密不可分,不同筹资方式的选择意味着企
12、业的资本结构也不尽相同。广义上的资本结构涵盖以下比例关系:债务资金与权益资金、留存资金与外部筹资、流动负债与长期负债,下面就从以上方面对格力电器资本结构的具体情况进行分析解读。（三）格力电器资本结构分析1、债务资金与权益资金分析格力电器的营运资金包括债务资金与权益资金，债务资金是格力电器以举债的形式向债权人借入,到期还本付息的资金；权益资金是格力电器所有者投入与用利用股票发行的形式所获得的资金。以下统计出格力电器 2013-2016 年度的债务资金与权益资金的具体金额，见表 1：表 1 格力电器 2013-2016 年债务资金与权益资金对比 单位：百万元年度 负债总额 股东权益总额 资产总额
13、资产负债率2013 7831.87 4576.23 12708.21 61.62%2014 12011.23 5446.80 17509.45 66.59%2015 15903.73 7189.43 24192.05 65.73%2016 18793.24 11357.75 32645.90 57.56%资产负债率:即公司负债总额与其资产总额的权重之比。由上可知，在统计表前三年的指标中，格力电器的资产负债率全部比 60%更高，虽然在 2016 年降低至 60%以下，但由于该公司 2013-2016 年处于技术革命阶段，因此有融通债务资金增加投资的需要。 2、留存资金与外部筹资分析格力电器的资金
14、按照其筹集源头分类，包括企业内部留存资金与利用企业外部力量筹集资金。企业内部留存资金主要来源于企业利润中提取的留存收益和盈余公积；外部融资是格力电器外部的投资者（主要包括公司股东和债权人）投入的资金。格力电器 2013-2016 年的内部留存与外部融资状况，如表 2 所示：2表 2 格力电器 2013-2016 年内外部融资对比 单位：百万元年度 留存资金 股权融资 债务融资2013 1095.32 1705.38 523.892014 2087.96 1606.45 1113.542015 1890.78 2187.53 2415.762016 3612.79 5180.47 541.78根
15、据上表的统计数据，格力电器 2013 年至 2016 年内部留存资金与外部筹资（股权融资和债务融资）的比例分别为 1:2.0、1:1.3、1:2.4、1:1.6，其中 2015 年内外部融资金额比重差距最为悬殊。很显然在 2015 年度，格力电器所筹集的负债资金最多，一举超过企业的股权融资额，这一年格力电器的资本成本也是近四年来最高值。3、流动负债与长期负债分析企业的债务资金根据其流动性（变现能力的强弱）具体划分为流动负债和非流动负债（主要为长期负债）。长期负债由于其借款期限较长，在企业所有的资金中具有稳定性强的特点，且借款资金使用的期限较长，但取得困难，而且其资本成本与流动负债相比更高；流动
16、负债虽然流动性强，但若是资金周转出现问题，容易出现违约行为，对于财务的存续发展产生威胁。下面为格力电器 2013-2016 年的负债内部结构，如表 3：表 3 格力电器 2013-2016 年的负债状况 单位：百万元年度 负债总额 流动负债金额 流动负债比例 长期负债金额 长期负债比例2013 7835.78 7793.24 99.95% 42.54 0.05%2014 12058.97 11986.56 99.94% 72.41 0.06%2015 15908.64 15807.52 99.94% 101.12 0.06%2016 17165.43 16998.55 99.91% 166.8
17、8 0.09%从上表格力电器负债的内部结构不难发现，近年来格力电器的流动负债比例都极度超标，2013-2016 年均维持在 99%以上，格力电器流动负债和长期负债比例结构不尽合理，流动负债额过高，公司面临的财务风险大。4、格力电器财务杠杆效应分析每个上市公司的财务指标都包括息税前利润 EBIT、因举债而需担负的利息 I、和企业净资产收益率 EPS，这三个指标之间的比例关系在会计上称之为公司的财务杠杆系数，这种现象被称为财务杠杆效应。在实际的财务工作中，因公司财务杠杆效应的存在共有三种可能出现的结果：财务杠杆正向效应、反向效应和不产生效应三种。基于以上对于格力电器资本结构的分析，该公司的财务杠杆
18、效应作用发挥得并不显著，接下来对其进行进一步计算分析，相关财务指标见表 4：表 4 格力电器 2013-2016 年财务杠杆效应分析 单位：%年度 息税前利润率 债务利息率 净资产收益率2013 7.08 6.92 16.9032014 10.17 7.21 25.372015 8.18 6.68 22.092016 7.83 6.29 21.20由表可以看出，格力电器 2013 年-2016 年总资产息税前利润率与其公司的债务利息率相比均较高，反映在在财务杠杆效应上为正向效应，格力电器基于此种情形应该适度的增加负债金额，将净资产收益率进一步提高，通过财务杠杆效应获取更多的正向利润，将企业的市
19、值再提高一个层次。二、影响格力电器资本结构的因素一个企业的筹资方式如何对于其资本结构有着决定性的影响，因而，筹资的方法不同，那么资本结构必然不同。而影响一个企业资本结构的原因多种多样，下面就通过两方面来阐述影响格力电器资本结构的因素：（一）外部因素企业同人一样处在社会的大环境中，资本结构的外部影响因素自然离不开所在行业、国家政府、金融市场等。1、行业因素有主营业务千差万别的企业，就有各式各样的行业，不同的行业对应的消费人群、产品投入、竞争压力、行业前景均不可相提并论。格力电器身处于家电行业，尽管当今我国人民的生活质量与消费水平逐步提高，对于家电的消费需求也与日俱增，然而，家电行业的竞争对手不可
20、小觑，如：美的、奥克斯等实力雄厚的企业不胜枚举。且当今消费者的消费观念也与时俱进，这就要求格力电器更要立足于消费者的角度全面掌握行业的动态。在资本筹集前，格力电器应做好市场调研，了解同行业企业资本结构的大体特点，再因地制宜，根据自身具体情况选择适宜的筹资方式，以便于拥有最优的资本结构。2、政府税收税收是保障一个国家经济、民生和国防正常发展的重要来源，无论是企业还是个人，按时纳税都是义不容辞的责任。我国税法规定，在企业的会计工作中，企业负债发生的利息费用归集到财务费用中，在会计期末统一按照一定标准进行税前的财务费用扣除，企业的应纳税额相应减少，起到一定抵税的作用。众所周知，企业的利润总额越多，应
21、纳税额就越多，相应的税款就越多。因而，在选择的筹资方法上，很多企业更倾向于维护自我收益，以财务费用税前扣除来减少应纳所得税额。格力电器在资本结构的选择方面，要将政府的税收因素考虑在内，争取能够让企业享受税收优惠。3、金融市场运行情况格力电器的运营和发展离不开金融市场，而金融市场作为我国乃至全世界资金流动融合的场所，其运行的情况自然与每一个公司不可分割，包括格力电器。既然参与其中，金融市场与格力电器的影响作用也必然是相互的。那么，在融通资金与4资本结构的选择时，格力电器不可避免地要结合目前金融市场的运行现状，分析发展趋势，为自身发展谋求先机，以增多利润。（二）内部因素格力电器的资本结构不仅受到以
22、上外部因素的影响，同时与下列内部因素的影响密不可分。1、企业规模一个企业规模的大小是其发展能力、盈利能力与综合实力的直接体现，企业资本结构同样与企业规模有关。当一个企业规模达到较大的程度时，那么它的发展能力更强、业务操作更熟练、经营业务种类更繁多，与此同时融资和投资的渠道越丰富，面对风险的抵抗能力就越强。格力电器在选择资本结构之余，应致力于将企业的经营规模增大，只有企业规模增大，资本结构才会愈加稳定。2、企业获利能力就企业的资本成本来讲，企业筹资顺序一般为：收益留存、举债方式融资、发行股票融资。换言之，若一个企业获利能力强，那么企业用于留存的收益就相应更多，对于债权融资的需求就更少。当企业减少
23、利用负债的方式筹资时，那么因发行债券而负担的利息费用就减少，相比之下企业的资本成本减少，企业的税后利润增加。格力电器可从提高自身获利能力入手，增加企业留存收益，使负债的利息减少，从而使资本结构更加优化。3、企业的资产结构企业的存在不只有一种类型的资产，资产结构就是企业中不同类型的资产占企业资产总额的权重。企业的财务存在杠杆效应，企业利用杠杆效应的成果参差不齐，其资本结构也就不一而同。格力电器若要使自身的资本结构最优化，其内部资产结构的作用不容忽视，只有资本结构趋于合理，资本结构才能想着更优质的方向发展。4、企业的股权结构与资产结构原理相同，上市公司的股东也是数量繁多，股东持股的多少也不尽相同。
24、股权结构就是企业中不同股东持有的不同股份与公司总的股份形成的比例关系。股东结构由以下部分构成：一部分是企业的股份具体都由什么股东持有；另一部分就是这些股东手中持有的股份占公司所有股份的权重。上市公司是股份制企业，股东对于公司的决定权取决于其持有股份的多少。格力电器应考虑对于大股东控制权力的保证，采用增多债务的方式筹资，减少股票的发行。三、格力电器资本结构存在问题通过对格力电器资本结构的分析不难发现，该公司的流动负债比率偏高、企业内部留存资金的金额不足、整体发展中资金的使用成本居高不下、企业财务对于财务杠杆效应的利用明显不够等，加之格力电器内外部影响因素颇多，归结起来其资本结构中存在的问题有如下
25、四种：5（一）资产负债率较低资产负债率在上文中有所提及，是一个公司会计期末债务总额和资产总额的比例，这个比例意味着在公司的总资产中有多少资金的筹集是通过举借债务的方式获得的。债务资本的使用成本在诸多资金筹集方式中属于中等水平，其下有资本成本更低的企业内部留存资金，在它之上也有资本成本更高的股权筹资而来的资金。但是，这并不能说明一个公司的债务资本越多越好，与此相反，只有当留存、举债和发行股票这三种筹资方式合理组合才能使公司的资本结构更加有优势。通过上文中表 1 格力电器负债资金和资本总额的对比发现，该公司 2013 年-2016 年四年期间资产负债率均在 60%上下浮动。虽然近年来我国的股票市场
26、发展快速，但债券方面的发展速度却远不及股票，这在我国上市公司的筹资方式上集中体现在对于股权融资较为热衷，也就进一步导致了企业内部的资产负债率普遍偏低，极大部分都低于国际上被普遍认可的 70%，上述格力电器就是很好的佐证。（二）偏好股权融资众所周知，企业的营运资金除自有资金外，其余极大部分都要通过一定的筹资渠道取得，尤其对于格力电器这类的上市公司来说。既然筹资就会产生资本成本，通常资本成本包括两个部分：一是筹资成本，如发行股票和债券等支付给发行机构的发行费用；另外一部分是资金的使用成本，也可以理解为使用该部分资金所要支付的股利或债券、借款等的利息。按照融资资本成本的高低排序，从高向低理论上依次为
27、发行股票的方式筹资、举借债款的形式取得和利用企业留存的盈余利润增加资本。我国的资本市场起步较低、发展偏晚，加之我国最初的上市公司由国有企业进行体制改革演变而来，所以我国上市公司资本结构的合理性更加差强人意。根据以上格力电器资产负债率较低分析，在其资本结构中股权融资必然占据其余半壁江山，由此可得出结论：格力电器的资本结构中，股权筹资比例居高不下，在方式选择上也更加偏好股权筹资。（三）流动负债比重高要研究上市公司的资本结构，那么负债结构就是不可回避的一部分。负债按其资金的使用期限主要分为短期负债和长期负债，按照借款的流动性来说，也可成为流动负债和非流动负债。通过本文中表 3 对于格力电器负债情况的比较分析来看，在 2013 年-2016 年连续四年该公司的流动负债与占负债总额的比重均在 99%以上，长短期负债的比例严重不平衡。在较优的资本结构中，这两种负债的比例通常各占一半较为合理，但格力电器如此一般的负债结构无疑使其公司的发展面临很严峻的财务压力。在两种负债形式的优劣对比下，长期负债在取得方面难度大于流动负债，但其借款使用的期限长也意味着具有更大的稳定性；而流动负债恰恰相反，流动性大的同时借款使用中的不确定性也极高，格力电器过于依赖短期负债来进行周转，只会使自身的资本结构更加扭曲。
