1、全资产管理的创新智慧主持： 罗 飞 松禾资本创始合伙人 嘉宾： 高 磊 九鼎投资合伙人 曲寅军 建信基金专户投资部总监 艾 迪 永宣投资合伙人 腾 泰 万博兄弟资产管理公司董事长 余际庭 海通资产管理公司董事长 尹 嘉 华泰资产管理有限公司 总经理助理兼股权投资总监 殷 哲 诺亚财富首席产品官 王 超 农行私人银行北京分部总经理 张卫星 怡和投资首席经济师 机会与风险 罗飞：如何看待全资产管理的市场机会？全资产管理市场需求究竟来自哪里？这个需求是持续的还是短期？哪些客户有这种需求？ 曲寅军：需求非常明确，基金公司传统上都是做波动性相对较强的业务，最典型的就是二级市场股票，债券的波动可能会小一些
2、。实际上，客户的需求有非常明显的差别，高净值的客户还有一些国企的机构客户，对收益率的稳定性要求相对较高。 这几年，信托行业能够快速扩张，很大程度上是因为它满足了原来的那些资产管理机构（如基金公司）所不能满足的产品需求。比如保险公司一年的收益率可能在 5%左右，股票资产上窜下跳不确定，信托公司收益率在百分之八到十几之间，而信托违约情况又非常少，所以信托提供了一个更高层次，即收益率相对确定，风险又不那么突出，满足了很大部分高净值客户（包括机构）的需求，所以这些年，信托发展得非常快。基金公司为什么停滞不前？一方面，与五年的大城市周期有关；另一方面，与业务范围受限，也与其本身创新不足有关。 余际庭：就
3、像我们原来只能吃萝卜、咸菜，没的挑，做起来很困难。现在突然间什么都可以做，就像一个长期营养不良的人，看着一桌丰盛的菜，其实是一个灾难。此时最大的挑战就是，你到底做什么业务，不做什么业务。机会很多，压力也非常大。 要处理好三个关系：一是，大和全的关系。现在最重要的是，把资本规模做大（横向和纵向） ，而不是做全，因为面临太多挑战、太多机会、太多诱惑。二是，大和强的关系。大不一定强，但强一定大。世界 500强企业，哪家是小公司？没有做大，也是 Nothing。很多小公司，增长率非常高，但没有“块头” ，没有市场影响力。三是，大和新的关系。怎样做大？要通过创新来做大。创新不能搞成创伤和伤心。现在突然能
4、做这么多业务，要特别小心风险。比如制度、流程、IT、风控等是否能跟上；证券投资基金、信托在国家层面都有法律保障，资产管理是个模糊地带，相关法规都没有涉及。只有部门法规，这对资产管理公司的权利、地位等多少有点影响。通过创新来培养核心竞争力，通过做强来做全，应该是这样的逻辑关系。我们要差异化经营，不要一口吃成一个胖子。如果你撒胡椒面，什么都做，一定不会有好结果，一定要专注于自己擅长的领域，然后再去横向和纵向扩充。 殷哲：这是一个好时代，监管完全是大粗放，金融机构混业经营，涌现出很多资产管理公司。投资者选择的余地越来越多，但有时反而会挑花了眼。这也是一个变革的时代，各家资产管理公司都在不断地去提升专
5、业化，推出更好的产品，提升投资能力。此外，金融格局发生翻天覆地的变化。互联网对于金融投资领域的冲击，PE 机构更深有体会。 张卫星：这代人赶上了经济飞速发展，各种投资品飞速发展的时代。在十几年前，我们就没什么选择，只有股票，债券也很少有，但现在，期货、理财产品、房地产，各种产品都有金融投资功能，品种多了就会有翘翘板效应。渠道多自然就会出现，东边不亮西边亮。 但这给分析人士，尤其是业内决策人士，带来很大难题，因为品种多了，你的头脑就运转不过来，就不太可能把所有问题都搞得很清楚，没有一个人的智商能达到这种程度。金融活动越来越复杂，小而精可能更有爆发力，抗风险能力更强。但如果大而全，所有的产品都能做
6、到比较好的收益，可能性不大。每个行业都要沉下去很多年，才能找到投资机会。 投资要阶段化，即投资计划就做个两三年，不要做太长时间，因为时间太长变数太多。个人认为，反而在危机和矛盾特别容易激化的时期，选择和专注那些在危机中有价值，在危机中可能会有表现的产品品种，把投资品种集中化。接下来可能就是黄金市场更好一些。 观察与行动 罗飞：对于全资产管理，各家机构有怎样的考虑？现阶段，怎样来下这盘棋？ 尹嘉：去年保险出台新政“放开和开放” 。什么是开放？全行业的资产向所有的资产管理机构开放，比如基金公司可以做保险专户，券商的资产管理公司也可以做保险专户，这意味着资产管理公司的竞争突然加大。什么是放开？我们管
7、理的品种、投资领域也放开了，市场正在转变，从有限竞争（只与保险公司竞争）进入到全市场竞争，这对我们压力非常大。 以往，我们更多依托监管红利，在产品方面的一些领先优势，这种领先优势可以保持很长时间，但现在，要从对产品的专注转变为对客户的专注上来。即在面对客户时，不是单纯地卖产品，而是要站在客户的角度，帮客户去做配置。资产管理机构要了解客户还要丰富自己，为客户提供更多产品、更好的解决方案，从产品导向向客户导向转变。 艾迪：全行业开放，特别是银行、保险、证券公司、资产管理公司等大机构能进入投资领域，对于我们来说压力很大，行业竞争越来越大，投资回报率越来越低。我们要生存必须要创新。由于历史原因，永宣创
8、始人有过矿业经验，我们就从传统 PE 转移到行业投资。过去两年间，投了很多资源项目，目前市场表现不错。传统退出模式更多是通过 IPO，但矿业行业的特点是，并购占很大比重。永宣今年又推出了并购基金，将已投资、已上市的一些优质矿业公司资源，与现有的公司资源结合，为重组和并购创造了有利条件。 王超：现在，私人银行很少替客户去寻找或创造产品，更多是帮助客户构建一个比较科学合适的投资理念和投资组合，同时帮助客户在市场上筛选产品和分析项目的可行性。私人银行成立这几年来，客户寻找投资项目的需求越来越旺盛，客户可用于投资项目的资产也越来越多。 滕泰：首先，要对客户的需求进行一个多元化的分解。资产管理公司要想明
9、白，你是盯着几百万、上千万、上亿，还是几十万资产的客户，不同的客户对产品、管理方式会有不同的诉求。可配置资产达百万的客户可能喜欢买产品，但可配置资产达千万的客户，就不愿意买产品，希望要开发一个专户。其次，要对客户加以引导，不能完全顺着他。你要告诉客户，什么时候是买房子赚大钱的时代，什么时候股票的收益比较好，什么时候风险比较大。 中国有千千万万不同类型的专业基金管理人，要满足大众客户的全资产管理需求，只能是通过研究这些基金经理人。如果你没有一个很大的机构，不能把所有的优秀基金经理汇聚到你的门下，那么就只能整合市场上最优秀的基金管理人资源，通过合作形式，给他们介绍客户。这样，无论做黄金、地产、股票
10、，都可以找到最优秀的基金经理。 高磊：首先，市场化程度的提高确实是件好事。过去，金融机构能做的事情还是比较窄，客户的信息对称性不高，可选择的余地也少。过去十年，可能有一个阶段性的趋势性机会，没有人去想资产配置，因为通过单一产品，比如买房子就能赚钱。但在今天，买房子、买 PE、买基金就赚的时代已经过去了。在此背景下，客户的需求一直存在，但没有被挖掘和满足，而过往的传统营销模式，确实再也不能有了，这就说明市场是在走向理性。 我们有两类客户：一是，出资人。我们会告诉他们，PE 只是他们在中长期的权益性产品的一部分，市场好时，可以配到 30%，市场不好时，你不能超过 20%。二是，投资企业。企业主要的诉求还是在融资需求，PE只是整个融资体系里直接融资中股权融资的一小部分，基于对企业的了解，我们除了在满足企业股权投资需求，还适度地帮助企业发一些债务性的融资，甚至做与银行合作的桥梁等。 市场上，愿意做大做强的机构很多，愿意做小做精的机构很少。实际上每个行业，尤其是金融行业，都有自己的疆界。比如 PE 做得很好，再去做 VC，挑战就很大。金融行业风险挺大，对人才、风控机制、IT 等要求比较高，有人是“全科医生” ，有人是“专科医生” ，大家共同合作，目标只有一个：通过全资产管理，真正实现客户资产保值增值。 （本刊根据“融资中国 2013 资本年会”上嘉宾演讲整理，未经本人审阅）
