1、CAPM 在我国资本市场的实证研究【摘要】CAPM 模型在中国市场的有效性一直是学术界探讨的问题，本文对中国股票市场银行业 11-13 的数据进行了实证分析，得到了相应的系数值，并分析了其他因素对 CAPM 模型的影响，从而论证 CAPM 在中国股票市场的有效性。 【关键词】CAPM，股市，实证 资本资产定价模型是第一个使投资者在不确定的条件下实现效用最大化的资产定价模型，它是一种均衡定价模型。作为现代金融理论的三大基石之一，CAPM 可应用于任何资产。但是它同时也提出了一些问题，也就是 CAPM 是否是有效。本文将结合中国股市来通过验证 CAPM 在中国股市的有效性。 一、模型的建立 1、时
2、间序列 CAPM 模型 CAPM 描述的是均衡状态下证券或证券组合的期望收益率与由系数所测定的系统风险之间的线性关系。但由于在实证计量中只可得到事后的观察值，而且现实市场往往不处于均衡状态，因此引入误差项，并建立下列一元回归模型来描述市场组合中证券 i 的实际收益率与市场组合收益率之间的关系：Ri-Rf=+（Rm-Rf）+ ，其中， 表示当市场风险溢价（Rm-Rf）为 0 时， 该股票的不规则的收益率的平均值， 系数作为度量某种投资风险的指标。 二、数据的选取和计算 本文选取上海股票市场 2010 年 1 月至 2014 年 12 月的数据作为研究对象， 考虑到以日作为分析周期，得出的结论会出
3、现严重的偏误，得不出一般性的结论。所以采用月作为分析周期，能有效的避免非同步交易问题。 1、样本股的选择，通过同花顺软件从上海股票市场选取几只银行股票，并计算其收率。2、市场指数的选择，选择银行指数为市场指数，银行指数是一种价值加权指数， 符合 CAPM 市场组合构造的要求。3、无风险利率的确定，由于我国目前国债以长期品种为主， 而且国债的回购交易者大多是机构投资者， 因此无法以短期的国债利率来代替无风险利率。本文决定采用银行一年定期储蓄存款利率来代替， 并将其换算成月利率，即 Rf=0.25%。4、收益率的计算，收益率计算的方法一般有两种，一种是对数法，还有一种是期末值减去期初值后除以期初值
4、，本文采取后一种计算方法。 三、实证结果及分析 1.时间序列 CAPM 检验 取在显著性水平 t= 0. 03。并且对于所有的模型， 检验 是否为0。原假设：=0，备择假设：0。检验 是否为 0。原假设：=0，备择假设：0。根据 t 统计量来进行检验。利用 Eviews 软件进行回归分析得下表。 （1）对截距项 的分析 如果截距项 0，说明该股票的实际收益率高于预期收益率， 应做多头， 购入股票； 如果截距项 1，属于进攻性股票，其他三个银行的系统风险系数 1，属于防守型股票。由于证券的期望收益是关于的线性函数， 这表明市场仅仅对系统风险进行补偿， 而对非系统风险没有补偿，间接的说明了非系统风
5、险是可以通过资产的不同组合分散掉。 （3）对拟合度 R2 的分析 R2 反映了总离差平方和中可以由回归方程解释的部分， 实际上也就是系统风险在总风险中所占的比例。对照上表的检验数据，银行的拟合系数都很大，说明系统风险对股票预期收益率的解释能力很强， 系统风险在总风险中所占的比重非常大， 股票收益率对系统风险的补偿程度高。四、总结 经过模型的检验和分析，虽然 CAPM 模型在中国市场是有效的，但仍然不完美的有效。比如我国股票市场的收益大多数时间都为负，可能是经过了 07 年熊市和 08 年的全球金融危机后，市场投资者特别是中国市场的投资者对金融市场的信心还有一个缓慢的恢复过程，还有可能是中国的股
6、票市场还有很多地方不够完善，难以达到 CAPM 模型的六个假设条件。CAPM 模型是对现实证券市场的一种简单的抽象的概括， 它存在着一系列严格的假设前提， 并且 CAPM 理论将所有的系统风险都归于一个因素（市场证券组合收益）之中， 忽略了其他因素。 面对这些假设条件， 即使是在较为成熟的欧美证券市场中也不可能严格满足。因此，CAPM 在各个证券市场就有适用效果的区别， 也即CAPM 理论同现实市场的符合程度的区别。虽然 CAPM 在我国的适用性是一个问题， 但是它对于我国证券市场的不断完善和投资者的投资仍有极大的指导意义， 至少作为一种客观评估方法， CAPM 在指导资产资本定价方面还是具有很大的实用价值。它表明了风险与收益之间应该存在着一种正相关的关系。 参考文献： 1Fama ， E.and James D.Macbeth.Risk return and e2quilibrium： empirical testsJ.Journal of Political Econ2omy，1973 （81）：607 - 636. 2向方霓.对资本资产定价模型（CAPM） 的检验J.数理统计与管理， 2001 ， 20 （3）：32 - 33. 3阮涛， 林少宫.CAPM 模型对上海股票市场的检验J.数理统计与管理， 2000， 19 （2）： 12 - 17.
