1、对我国企业 IP0 上市“热”的冷思考摘要：随着我国股市的不断发展，IPO 已成为一种深受企业追捧的融资方式。面对企业 IPO 融资的持续热度，本文针对 IPO 融资成本不断攀升以及承担畸高 IPO 融资成本的企业数量连年增加等问题进行了冷静思考，旨在为企业的融资决策提供借鉴。 关键词：首次公开发行（IPO） IPO 融资成本 冷思考 一、引言 目前，沪深证券市场已成为我国企业最重要的直接融资平台。中国证监会的统计数据显示：截至 2013 年 9 月，我国境内的上市公司已达 2 490 家。虽然自 2012 年 10 月起我国 A 股经历了历史上第八次 IPO 暂停期，但拟上市公司的 IPO
2、申请却源源不断。候审企业曾一度增至 900 余家，此举被称为 A 股历史上最庞大的“IPO 堰塞湖” 。可见，IPO 无疑已成为我国企业在证券市场中直接融资的重要方式。 从本质上讲，企业融资是投资者以现期的货币资源换取其对企业未来经营成果的收益权，是企业与投资者之间等价交换的过程。然而现实中的资本市场并非完美，作为交易成本的 IPO 融资成本普遍存在于企业的 IPO 融资过程中，并且呈现逐年攀升的态势。居高不下的 IPO 融资成本不仅会直接增加企业的资本成本，而且还会在很大程度上损害投资者的利益，增加证券市场的运行成本。面对持续的 IPO 热度以及随之走高的 IPO 融资成本，我们不禁思考：I
3、PO 是否为任何企业融资方式的最优选择？ 二、我国企业的 IPO 融资现状 近年来，在我国 GDP 持续增长和企业不断发展壮大等有利条件的支撑下，IPO 在资本市场中日趋活跃，见下页表 1。2007 年至 2012 年六年间，我国新增的 IPO 企业共计 1 077 家，其中 2010 年至 2012 年三年的新增 IPO 企业数量占这六年新增企业总量的 70%以上；年均 IPO 筹资总额达到 2 708.30 亿元；IPO 筹资总额占 A 股筹资总额的比重，除 2008 年和2012 年因受到经济形势走低、IPO 发行暂缓等因素的影响未达到 30%外，其余各年均接近 50%或在 50%以上。
4、另外，2007 年、2008 年和 2010 年三年的 A 股首发筹资规模进入了全球 IPO 筹资总额排名的前三名，特别是2010 年更是以 4 882.58 亿元的绝对优势荣登榜首，被各国媒体誉为“中国的 IPO 年” 。 显然，IPO 已经成为我国 A 股筹资的重要支撑，同时也越来越受到更多企业的追捧。清科数据统计结果显示：截至 2013 年 4 月 3 日，IPO 在审企业共计 765 家；其中，准备在上交所主板、深交所主板和创业板上市的企业分别有 173 家、353 家、239 家。如果按照 2007 年至 2012 年新增 IPO 企业数量年均 180 家估算，那么发审委至少需要 4
5、.25 年的时间才能将这些企业全部审核完成。 三、IPO 是否为任何企业融资方式的最优选择 IPO 融资成本是指企业在以首次公开发行股票（IPO）并上市的方式达到融资目的过程中付出的全部代价。事实上这一成本作为一项交易成本普遍存在于企业的 IPO 融资过程中。按照 Ritter（1987）的观点，IPO融资成本有直接成本和间接成本之分。其中直接成本主要是指 IPO 发行费用，而间接成本则主要是指 IPO 抑价损失。 IPO 直接成本的高低可以用 IPO 发行费率来衡量。表 2 统计结果显示：我国新增 IPO 企业的发行费率呈现显著的逐年递增趋势，尤其创业板市场最高。经粗略统计，这三年间发行费率
6、高于 10%的企业有八菱科技15.06%、龙生股份 17.38%、万润科技 16.97%、中电环保 14.37%、上海钢联 14.99%、银信科技 14.45%、瑞丰高材 14.88%等，共计超过 70 家，约占这三年新增 IPO 企业总数的 10%。由此看来，IPO 直接成本畸高的现象并非特例。 此外，近几年关于我国企业承受巨额 IPO 间接成本的状况也引发了各界的广泛关注。表 3 是 2010 年至 2012 年间我国上市公司 IPO 抑价率的描述性统计结果。其中 2012 年在中小板上市的浙江世宝（002703）更是创下了 626.74%的抑价记录。IPO 抑价本质上是交易者期望的回报，
7、即资本成本（惠晓峰等，2006） ，由此可见投资者的高投资回报预期也是促成我国企业 IPO 融资成本畸高的因素之一。 由上述分析可知，若企业选择 IPO 融资方式，高额的 IPO 融资成本将不可避免。若无规范的经营、持续的成长性以及高质量的盈利性等条件作为保障，承担这项高额的交易成本将会显著影响企业的融资效率，并不可避免地为企业融资后的经营带来高资本成本负担。因此我们可以得出这样的结论：IPO 并非任何企业融资方式的最优选择。 四、结束语 综上所述，毋庸置疑 IPO 已成为一种深受我国企业追捧的融资方式，同时也是我国 A 股筹资的重要支撑。但 IPO 融资成本节节攀升、承担畸高 IPO 融资成本的企业数量连年增加等问题也应引起各界的高度关注。企业选择 IPO 融资方式时应充分估计自身对于 IPO 融资成本的承受能力，从而做出理性的融资决策。Z 参考文献： 1.Ritter.The Costs of Going PublicJ.Journal of Finance and Economics，1987， （19）. 2.惠晓峰，李明毅.信息披露、IPO 折价与资本成本J.系统工程理论方法应用，2006， （2）. 作者简介： 张华，女，兰州理工大学经济管理学院讲师。研究方向：公司理财与会计控制。
