1、对我国资本市场有效性相关问题的探讨摘要：本文在分析我国资本市场存在问题的基础上，剖析了影响资本市场有效性的因素，并提出改进意见。 关键词：资本市场现状 有效性 影响因素 改进 国的资本市场是在计划经济向市场经济转变的过程中形成的以融资和金融产品交易为主要目的的场所，它的形成与发展是当代经济发展中不可忽视的力量，为企业提供了新的融资渠道，并在一定程度上促进了资源的优化配置。由于原来的计划经济体制下，国家制度和企业经营模式存在的弊端，在转变过程中难免带有一些束缚资本市场健康发展的因素，现就我国资本市场的现状进行分析。 一、 我国资本市场的现状 （一）政府管理行为存在不足 对于地方性关键产业，地方政
2、府出于提高知名度等原因，对企业的财务造假行为存在“弱视” ，甚至一些带有“国”字号的公司，其成立时间不足 6 个月即可上市，由此可见政府的监管存在不足，这对我国资本市场秩序的维护、功能的发挥造成严重的影响。 （二）现行的新股发行价格不合理 我国股票首次发行采用“市场询价”模式，这是造成高股招标的主要原因，目前我国新股发行价值普遍虚高，违背了资本市场的定价机制，使股票后期的升值空间变窄，再加之发行单位只将资本市场当作筹资的场所，而后期“铁公鸡”行为（股利发放较少，连续几年都不发股利） ，严重挫伤了投资者在资本市场投资的积极性，长此下去会使资本市场缺少活力，并打击了资本市场的“价值投资”理念。 （
3、三）我国仍存在“股市强，债市弱”的特征 “建设规范统一的债券市场”是全国金融工作会议提出的目标，尽管在证券市场上的融资总量有所增加，但是“股市强，债市弱”的市场特征没有根本改观，并且市场上多为金融债和国债，公司债的数量相对较少，这不利于公司的资本结构优化，对投资者的资产组合管理也不利。造成我国债务融资比例相对较低的原因，也与我国的证券法规定有关：公司发行的债券累计总额不得超过公司净资产的 40%。 （四）上市公司的业绩变脸行为严重影响投资者投资主动性 上市公司的业绩变脸行为，是我国资本市场监管力度不够的表现，上市公司为了获取上市的资格，上市前粉饰公司业绩，制造业绩良好的假象，加之中介机构的不作
4、为，在骗取审批机构同意上市的审批意见后，公司在以后的经营过程中业绩与上市前明显出现大的转变，给投资者带来诸多的投资陷阱，使投资者对资本市场失去信心，造成市场上大量为了投机短期持股的投资者，而缺少长期持股的倾向，这对资本市场的健康发展不利。 （五）资本市场的退市制度缺失 资本市场建立的主要目的是实现资源的优化配置，使资源流向经济效益好的部门和系统，这是市场生存的自然法则，对于任何成熟的市场，其作用也是不言而喻的。对于面临退市的公司，由于我国的资本市场不健全，投资者保护的法律法规不完善，使公司退市的后果完全转嫁给了持股的中小股东，这显然是不公平的，事实上退市公司的中小股东将会面临血本无归的境地。退
5、市制度的缺失将会导致 ST 公司借机非正常炒作，扭曲了资本市场的定价功能。 （六）上市公司的信息披露制度存在缺陷 资本市场经过 20 多年的发展，上市公司在信息披露方面已经形成了以股票上市规则为核心，临时报告和定期报告组成的信息披露体系，但是信息披露的有效性是投资者面临的又一难题，上市公司呈现给投资者大量的与决策有用性无关的信息，重形式轻事实，对公司的亮点大加渲染，但对公司面临的市场环境、行业情况以及与未来经营情况休戚相关的信息少报或不报，并且对公司面临的风险很少揭示，信息披露带有很强的导向性特点。 二、资本市场有效性影响因素剖析 基于资本市场的缺陷，可以从制度法规及会计信息透明度方面分析影响
6、资本市场有效性的因素。 （一）制度方面 1.我国对上市公司的监管制度缺失。监管制度是资本市场有效运行的保障，特别是对于我国资本市场上的股权结构现状尤为如此。在上市公司中，由于国有股或国有控股占主导地位，因此国家行政机关与上市公司有着千丝万缕的联系，由国家行政机关直接委派到上市公司的高管为了晋升等目的，有可能暗中操纵利润，同时监管部门对公司的违法行为处罚力度不够，造成违规成本大大小于违规收益，为了达到上市公司的特定目的，管理层铤而走险损害利益相关者的利益而获取私利的行为屡见不鲜。监管制度的缺失不利于资本市场健康发展。 2.我国关于公司上市的制度过于苛刻。我国公司的上市资格审查及条件非常严格，虽然
7、对于高新技术产业的公司，国家也适当放宽了市场准入的条件，据最新统计我国在沪深两市证券市场上市的公司仅 2 000多家，比起我国企业的总数，这个数目是少之又少，还有大量的中小企业被限制在资本市场之外，这不利于资源的配置，更不利于资本市场的发展。 3.我国的退市制度缺失。退市制度的缺失会造成大量的 ST 公司在以后的财务报告中进行盈余管理的行为。优胜劣汰是一个成熟的资本市场的自然法则，资本市场若是成为上市公司只进不出的保护伞，资本市场的效率将无法实现，更会伤害股东对资本市场的信心，从而无法实现资源的合理配置。 4.我国上市公司信息披露制度的不完善。上市公司披露的信息是投资者投资决策的重要依据，虽然
8、有关规定要求上市公司应当披露经营状况、财务业绩、现金流量等相关信息，但是从目前的实施情况来看，上市公司大多报喜不报忧，虽然披露了大量的信息，但是不注重实质，避重就轻，使投资者面对大量的信息垃圾，影响了投资者的判断，会计信息质量的相关性受到质疑，因此，要进一步完善上市公司信息披露制度。（二）会计信息透明度方面 葛家澍（2001）认为，透明度的涵义相当广泛，至少包括六个方面的质量特征：中立性、清晰性、完整性、充分披露、实质重于形式以及可比性，并且会计信息透明度必须建立在决策有用性基础上。下面分别从决策有用性、可靠性、相关性几方面分析会计信息对资本市场的影响。1.决策有用性。投资者进行投资的目的是获
9、利，并且规避资本市场风险，企业的目的是筹集其生产经营所需资金，如何使投资者和企业达到利益的均衡是资本市场急需解决的问题，投资者要对其有用的信息进行分析，权衡利弊找到一种合理的投资组合，进而规避风险；而有用的信息正是能够反映企业经营状况和财务成果的真实会计信息，所以只有上市公司真实披露其财务状况，使之真正对投资有用，才能帮助投资者树立对资本市场的信心，同时也有利于资本市场的发展，使投资者和上市公司达到双赢。 2.可靠性。会计信息的可靠性主要指会计信息能够如实反映发生的经济事实，经济业务可核实并且中立，上市公司有可能编造、伪造虚假的经济业务，并且反映在财务报表中，这些虚假的经济业务也会反映在股票或
10、证券的价格中，使其现实的市场价格与真实价值相背离，这种情况下资本市场不可能是有效的，那些掌握更多的真实信息的投资者借机会谋取私利，而相对处于劣势的投资者将会面临损失，一旦这些虚假信息被暴露，投资者会产生对会计信息的信任危机，进而会降低会计信息在资本市场的地位，会计信息对资本市场的贡献也就随之降低。 3.相关性。会计信息的相关性是指公司提供的会计信息，不但要满足外部投资者的投资决策的需求，还要满足宏观管理部门据以评价企业的经营业绩及税收征管的需要，内部管理者考核企业相关部门和人员绩效的需要。为了使公司披露的信息对相关利益主体有用（即具有相关性） ，那么公司提供的会计信息应该对相关利益主体的决策产
11、生影响，并在资本市场被证明是正确的信息，才会有助于资本市场的健康发展。 三、我国资本市场改进的意见 （一）加强信用度建设 企业的信用是资本市场健康发展的基石，企业要树立良好的公众形象首先必须从自身建设做起，严格遵守募集款项的资金投向问题；杜绝财务造假、通过暗箱操作或误导的方式获利；对上市公司的审批增加信用度评价的环节。目前我国资本市场暴露许多问题是因为中介机构的信用缺失，所以一方面应加强对中介机构的监管，注重培养信用能力和水平，加大对中介机构的违法操作、暗箱操作及不作为的惩处力度；另一方面，中介机构应将服务对象的信用水平作为开展业务的重要出发点，重视服务对象的信用评级。 （二）加强投资者的保护
12、力度 投资者是资本市场的参与者，是资本市场充满活力和健康发展的关键因素，Laporte 等 4 位学者将法律因素纳入到资本市场的研究中，其一系列研究证明一国投资者的保护程度越强，资本市场的发展就越好，而且欧美一些成熟的资本市场，其国家都有完善的投资者权益保护法，所以我国的相关政策制定部门应加强这方面的法律法规建设，对投资者的损失补偿方式及被投资单位应承担的责任等通过立法加以明确，使投资者对资本市场充满信心，进而增强资本市场的活力。 （三）完善公司上市、退市及信息披露相关的法律法规 我国应适当放宽市场准入的条件，建立多层次的资本市场，使更多的公司进入资本市场，满足其融资的需要；同时还需建立上市公
13、司退市的相关法律法规，增强对 ST 公司的监管力度，杜绝炒作、借机粉饰财务报表的行为。 （四）调整市场结构，培养长期持股者 据统计，截至 2011 年底，我国持流通 A 股的自然人占比达 26.5%，企业法人占 57.9%，证券基金、社保基金、保险机构、信托机构等机构投资者占比达 15.6%，其中社保基金、企业年金在市值中占比例不到 5%，而在欧美等成熟资本市场，机构投资者的持股比例所占市值达 70%，由此可见我国的资本市场，投资者结构不平衡现象严重，造成资本市场中的追涨杀跌现象，严重影响了资本市场的稳定。所以我国应推出更多安全、高回报的金融资产，大量吸引机构投资者的投资，证监会同时制定相应的
14、符合机构投资者市场准入条件、收费体系、评价机制等更灵活的制度安排。 （五）加强培养具有实力的中介机构 资本市场的中介机构包括：证券公司、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等，中介机构对于聚拢社会闲散资金、发掘上市资源、促进资本市场运作、加强投资者的教育、提高财务信息的披露质量等方面发挥着重要的作用。但是我国中介机构呈现散、小、弱的现象，这不利于中介机构发挥其应有的作用，所以我国鼓励行业通过兼并重组等途径提高综合实力。充分发挥会计师、律师“守夜人” 、 “看门人”的作用，同时加强中介机构的监管，并发挥行业内部相互监督的作用，支持质量高的中介机构做大做强，另外中介机构要积极汲取欧美成熟资本市场的经验，实行走出去的方针，有效提升境内资本市场的服务质量。 参考文献： 1.董锋，韩立岩.中国股市透明度提高对市场质量影响的实证分析J.经济研究，2006， （5）. 2.陈醒.资本市场要保护好投资人利益J.国际金融，2012， （4）. 3.汪炜，蒋高峰.信息披露、透明度与资本成本J.经济研究，2004， （7）. 作者简介： 孙伟娜，女，青岛理工大学会计学专业，硕士研究生。研究方向：财务会计。 刘龙海，男，青岛理工大学，教授。 杨成文，男，青岛理工大学，教授，博士。
