1、我国上市公司融资结构与投资行为的关系研究摘要：本文以家电行业上市公司为研究样本，企业融资结构和投资行为分别用资产负债率和投资支出来表示，将内部现金流、托宾 Q 值和主营业务收入作为控制变量，对家电行业上市公司融资结构与投资行为进行实证研究。通过实证分析得出：家电行业上市公司融资结构与投资支出为负相关，但不显著。 关键词：家电行业；上市公司；融资结构；投资行为 融资和投资一直在现代的金融活动起着举足轻重的地位，它们是相互联系的，会直接影响到上市公司的生存发展。本文研究了家电行业上市公司，分析其融资结构对其投资行为的影响。 一、融资结构与投资行为的特点 总体来说，家电行业的融资需求巨大。具体来说，
2、家电行业上市公司的融资结构还具有以下特点：一是长期资产负债率水平偏低，流动负债水平偏高，表明这一行业公司的财务状况极不稳定，这样不利于承担金融环境巨大变化带来的威胁；二是大部分公司股权融资所占比例不大，以债务融资为主体。 二、融资结构影响投资行为的实证分析 （一）研究设计 1.研究样本的选择与数据来源 本文选取了沪深股市家电行业上市公司 20092011 年度财务数据，筛选出 25 家上市公司。 2.研究变量的选择 本文的变量主要有被解释变量投资支出、解释变量融资结构及相关的控制变量。各变量解释如下所示。 （1）被解释变量：资本支出（Y）=固定资产净值+长期投资+在建工程增加值/上期资产总额。
3、 （2）解释变量：资产负债率（X1）=总负债/总资产。 （3）控制变量：托宾Q（X2）=（本期总股数*股价+负债）/本期总资产；内部现金流（X3）=本期经营活动现金流量/期初总资产；主营业务资产收益率（X4）=本期主营业务收入/本期总资产；总资产的自然对数（X5）=总资产的自然对数。 3.模型设计 基于上述分析，参照 FHP、vogot、何金耿、瞳盼的研究，本文的实证回归模型设计如下 Ii，t/Ki，t-1=b0+b1LDEBi，t+b2TOBQi，t+b3CFi，t/ Ki，t-1+b4Si，t/Ki，t+b5LnA+ei，t 4.研究假设 根据国内外相关文献，本文提出以下假设：融资结构与投
4、资支出显著负相关，高成长性公司的融资结构与投资支出的关系有其特殊性。 （二）实证分析 由表 1 可以看出家电行业上市公司的投资支出变化比较大，差异比较明显。这一行业上市公司负债率很高，其债务以流动负债为主，甚至个别公司长期负债为 0。这表明公司的债务结构不合理，一定程度上反映了融资难的状况，限制了公司长期投资规模，不利于公司未来的发展。 通过上表还可看出，家电行业中代表远期投资机会的托宾值差异比较大，家电行业的规模差异也比较大，但其平均值差异却不是很大，可以看出仅以总资产对数来评价公司规模是不够合理的。 我国家电行业上市公司内部现金流差异较小，虽然有正值有负值，但差距不是很大，其平均值在 0
5、附近徘徊，说明上市公司的业绩一般，经营活动中的资金循环能力有待提高，存在投资不足的现象。 （三）实证分析过程 以投资支出作为被解释变量，融资结构作为解释变量，再结合相关控制变量的回归分析中可以得出：我国家电行业上市公司中，企业投资支出与负债水平没有呈现出较强的负相关，这和我们的研究假设不符合。进一步分析，出现这样的现象也是由于家电行业是高成长性的行业。影响投资规模支出的主要变量有资产负债率，相关系数为-0.243，说明资产负债率与公司投资支出是负相关的关系；内部现金流量、销售收入、托宾 Q 值的回归系数均为正值，说明它们分别与公司投资支出之间呈现正相关关系；公司规模的回归系数为负值，表明其与投
6、资支出为负相关。三、结语 通过上述分析，我们可以看出由于家电行业是高成长性企业，企业的负债水平与投资支出的关系不够显著。原因在于家电企业的短期负债在负债结构中占绝大部分，并且家电行业的投资多为零散的，家电行业的融资多来源于银行的短期借款。家电行业自身的特点，使得家电行业投资支出的影响因素及对其的影响程度与西方资本结构理论得出的结论有所不同。此外，结合我国目前实际情况，提出以下参考建议。一是完善上市公司的债务结构。家电行业债务比例失调，有待进一步调整，以适应金融环境变化带来的各项调整。二是融资市场需要进一步改善。现行市场经济下存在着巨大的融资需求，但需求却难以满足，融资难是各个企业面临的一项严峻考验，而这一难题还需国家进一步规范融资市场，调整各方需求。 参考文献： 1John，K.，L.Senbet.Limited Liability，Corporate Leverage and Public PolicyM.New York University and University of Wiscosin-Madison Mimeo，1988. 2刘星，杨亦民.融资结构对企业投资行为的影响J.预测，2006（03）. （作者单位：山西财经大学会计学院）
