1、我国营运资金管理策略研究综述与展望摘要：营运资金管理策略是营运资金管理研究的重要方面。本文主要从营运资金管理策略的基本内涵及选择、营运资金管理策略与绩效的关系以及营运资金管理策略的实施三个方面，对我国营运资金管理策略的研究进行了系统分析评价。基于现有研究成果与局限，从实证研究的规范性、实证研究的范围和视野以及营运资金管理策略研究的思路三个方面，对我国营运资金管理策略的未来研究方向进行了展望。 关键词：营运资金管理 策略 展望 一、营运资金管理策略研究的意义 莱瑞吉特曼和查尔斯马克斯维尔曾经对美国 1 000 家大型企业财务经理的工作时间分配进行调查，结果表明在营运资金管理上所花的时间几乎占三分
2、之一，由此可见营运资金管理的重要性。显然，选择恰当的营运资金管理策略，保持适度的营运资金，可以有效防止企业财务风险，提高企业经营效率。近年来，我国理论界和实务界对营运资金管理策略进行了广泛研究和探讨，并取得了一批研究成果。对此，本文在“中国知网”上就近十年的相关研究以营运资金（或资本）管理策略（或政策）为关键词分别按“题名”和“主题”进行了检索，结果如表1 所示。 通过检索可知，以营运资金管理策略为题名的研究最早始于 2001 年，以营运资金管理策略为主题的研究最早始于 1999 年。在近十年的研究中，主题中包含营运资金管理策略的研究从 2005 年开始呈连续研究趋势，从2007 年开始研究数
3、量逐年增加较为明显。总体来看，我国对营运资金管理策略的研究起步较晚，总的研究数量较少。 因此，本文拟从营运资金管理策略的基本内涵及选择、营运资金管理策略与绩效的关系及营运资金管理策略的实施三个方面进行分析评价，以期更好地梳理和把握我国营运资金管理策略的研究现状，并对未来我国营运资金管理策略的研究方向进行展望，从而促进我国营运资金管理策略的深入研究及应用，提高企业营运资金管理水平。 二、关于营运资金管理策略基本内涵及选择的研究 （一）营运资金管理策略基本内涵研究取得的成果 钟璐（2001）主要从营运资金持有量策略和筹集策略两方面对营运资金管理策略进行了研究，并讨论了企业面临不同环境条件时应采取的
4、相应策略及不同营运资金持有量策略下应采取的不同营运资金筹集策略。其研究符合广义营运资金的观点，并为企业选择不同营运资金管理策略提供思路，但该文并未详细深入分析营运资金管理策略的具体类型。 李亚鲁（2006）则在剖析投资和融资的基础上，从行业特征角度分析了产品类型、生产周期、销售水平、存货策略、信用策略、企业流动资产管理效率等对企业流动资产持有水平的影响，进而指出营运资金管理应权衡风险与收益。他将营运资金持有策略划分为宽松、紧缩和适中三大策略，将营运资金筹集策略划分为配合、激进和稳健型三大策略，从而为企业进行营运资金管理策略的选择提供了较为具体的标准，但其研究仍是传统营运资金管理策略的范畴，各项
5、策略中的风险与收益水平难以量化，也没有涉及管理人员如何权衡风险与收益的问题。 鞠成雯（2000）从风险与收益两个方面对营运资金管理策略进行了评析，提出了自动清偿策略、保守策略、激进策略和平衡策略四种营运资金管理策略，并描述和分析了各种策略收益与风险共存的特征。然而，该文主要从筹集角度分析了营运资金管理策略的利弊，忽视了营运资金持有量策略以及二者结合的利弊分析。 谢丽达（2012）基于营运资金筹集政策的基本概念，从理论角度将营运资金分为适中型、激进型和稳健型三种筹资策略。但并未就其具体应用提出详细政策建议，也没有划分政策建议的实施主体。 可见，通过规范研究，基本厘清了营运资金管理策略的基本内涵，
6、界定了营运资金管理策略的基本类型，并对其选择的思路和方法进行了初步逻辑分析。虽然此类研究取得了较多的成果、理论较为成熟，但尚缺乏大量实践数据的支持。 （二）营运资金管理策略选择研究取得的成果 刘运国等（2001）通过对沪市上市公司的实证分析表明：中庸型策略是目前大部分中国上市公司采用的营运资金管理策略，流动资产和流动负债的比例呈同向变动，不同的营运资金管理策略影响企业的收益能力。他们认为，中庸型策略的选择倾向是由于我国企业缺乏冒险和创新精神，在流动资金存量管理上趋于保守，缺乏营运资金管理的艺术、策略和勇气等。但该文并未对营运资金管理策略作细分研究。 周纹羽（2009）选取了 79 家制造业公司
7、，从营销渠道、生产渠道和采购渠道三个营运资金来源角度对营运资金管理策略的选择进行了实证分析。结果表明，大多数企业在营销渠道选择时倾向于中庸型策略；而不同企业在生产和采购渠道的选择却出现了差异，即选择中庸型或激进型。但该文未涉及其他行业的营运资金管理策略选择特点。 黄燕（2012）从营运资金持有量角度，分析了零售业、房地产业、电子信息行业的特点，得出不同行业营运资金要求也不一样的结论，并对不同行业应采取的营运资金管理策略提出了相应建议。其分析虽然使营运资金管理策略研究细化到了不同行业，但每个行业只针对一个企业进行个案研究，从而使得出的结论普适性较差。 可见，通过实证研究或案例研究，从上市公司整体
8、、不同营运资金来源以及不同行业角度对营运资金管理策略的类型及其选择所进行的实证分析，初步检验了上市公司营运资金管理策略与营运资金来源、行业类型等的关系，但在研究假设、指标设定、模型构建、样本选择等方面还存在一定的局限性。 三、关于营运资金管理策略与绩效关系的研究 王新平等（2010）对沪市 30 家商业上市公司营运资金管理策略与绩效关系的实证分析发现，目前我国商业上市公司营运资金管理策略的激进度与盈利能力成反比关系，与传统的“风险报酬均衡原理”相悖。其选取的样本均来自上海证券交易所，且忽视了利率变动对营运资金的影响，从而使研究结果具有一定的局限性。 吴娜（2012）采用 2007-2010 年
9、沪深 1 210 家公司 4 年的数据，检验了营运资本投资策略和融资策略的激进度与衡量营运资本策略绩效的不同指标之间的相关性，发现营运资本策略的激进度与业绩成显著的负相关关系，这一结果与王新平等的研究结论一致。同时，发现检验营运资本策略绩效的最有效指标是总资产收益率和投入资本回报率。但其研究并未涉及行业因素的影响。 刁伍钧等（2011）通过对 2002-2008 年沪深白酒行业上市公司实证分析发现，白酒行业上市公司的利息率以及资产组合策略和筹资组合的激进度与营运资金管理绩效呈显著负相关关系，而资产组合和资产规模的大小与营运资金周转期之间不存在负相关关系，白酒行业营运资金管理绩效低下的根本原因是
10、采用保守的营运资金管理政策。 此外，关于营运资金管理策略的实证研究绝大部分都是以成熟期企业的数据为样本，忽视了企业生命周期对企业营运资金管理的影响。石意如（2012）针对首批创业板 28 家上市企业进行了实证研究，并与汪平（2007）关于我国成长期企业营运资金管理的研究进行对比，从而得出成长期企业与成熟期企业的营运资金管理政策对企业绩效的影响存在一定的差异。但其研究只选择了 28 家公司三年的数据，其代表性尚值得商榷。 由上分析可见，从不同行业及不同生命周期角度对营运资金管理策略与其绩效关系的实证研究，主要揭示了营运资金管理策略的激进程度与企业盈利能力之间的关系，但此类研究成果较少，有待于进一
11、步研究。而且在样本数据选择方面也还有一定的局限性，从而影响实证分析结果的可信度和普适性。 四、关于营运资金管理策略实施的研究 （一）基于零营运资金的营运资金管理策略实施思路 常叶青（2006）对海尔的零营运资本管理策略研究后认为，它属于广义的零营运资金管理。总结了其实施零营运资本管理的具体策略，即资金管理与物流管理必须结合，资金管理与商流管理、订单信息化管理必须相结合，现款现货制度的推行要慎重。但此文没有对零营运资金管理的实质进行深入分析。 周静（2007）则从零营运资金管理的基本原理出发，认为零营运资金管理是尽量使营运资金趋于最小而不是要求营运资金真的为零，从一定程度上揭示了零营运资金管理的
12、实质。提出了实现零营运资金管理的基本思路，即企业应建立科学的存货控制系统、健全合理的应收账款系统、制定稳定的信用政策，充分利用应付账款延长资金占用时间等，但并未深入研究各项措施的具体适用条件。 陈桂兰（2009）提出零营运资金管理是在保证流动资产基本需求的前提下，把更多的资金用于收益较高的投资项目上，使营运资金占企业总资产的比重趋于最小。同时分析了实施零营运资金管理应采取的具体措施。 （二）基于供应链思想的营运资金管理策略实施思路 苗亚娟（2011）基于供应链思想将营运资金划分为采购活动营运资金、生产活动营运资金和营销活动营运资金，进而从企业管理和会计核算两个角度分别分析了采购活动、生产活动和
13、营销活动中的营运资金管理策略。但会计核算角度的研究主要停留在理论分析，并未提出具体可行的方法。 秦书亚等（2011）以戴尔和联想为例，分别从营销渠道管理模式、供应链库存管理模式和供应链网络合作联盟战略角度分析了营运资金管理策略。通过戴尔和联想的对比分析，突出了客户导向型营销渠道、提高供应商参与度、供应链联盟策略的优势。 （三）基于营运资金风险思想的营运资金管理策略实施思路 徐晓玲（2011）在营运资金管理风险内涵及三种风险类型（流动性风险、应收账款风险、存货风险）的基础上，阐述了营运资金风险成因并提出了应对营运资金风险管理的策略，针对现金、应收账款和存货三方面的管理进行了深入分析。其提出的营运
14、资金管理策略与营运资金管理风险有较强的配比性，但对营运资金管理风险类型归纳不够全面，具有一定的局限性。 张英（2007）将营运资金管理风险类型归为四类（存货风险、应收账款风险、现金风险、流动性风险） ，比徐晓玲的分类增加了现金风险，并在营运资金风险成因分析的基础上提出了具体的营运资金风险管理策略。显然，她对营运资金风险类型的划分更加具体，但提出的营运资金管理策略与营运资金风险类型的配比性较差。 综上所述，目前关于营运资金管理策略实施的研究主要从零营运资金、供应链、营运资金风险三方面展开。在零营运资金管理策略方面的研究虽然取得了较多的研究成果，但应加强零营运资金本质的研究；从供应链的某个关键节点
15、、供应链的各个环节、供应链网络联盟三个方面分析使营运资金管理策略的研究更加系统、全面，但此类研究目前并不多，其本质、基本原理及特点有待于进一步研究；在营运资金风险分类的基础上，提出了相应的风险管理措施，但目前对于营运资金风险类型的划分有待于进一步研究。 五、营运资金管理策略研究展望 （一）加强营运资金管理策略实证研究的规范性 上述分析表明，实证研究是探讨营运资金管理策略选择、营运资金管理策略与其绩效关系等的主要方法，它将在构建企业营运资金管理策略选择基本理论的基础上，为企业营运资金管理策略选择实务提供指导。从实证的角度研究营运资金管理策略，弥补了规范研究方法归纳和演绎的不足，充分的实证检验使研
16、究结论更具有说服力，也便于企业管理者更好地加以运用。然而，目前关于营运资金管理策略的实证研究，无论在样本的选择、假设的提出，还是实证分析方法的设计等方面都不尽规范，从而影响营运资金管理策略实证研究理论的建立和发展。 （二）拓宽营运资金管理策略实证研究的范围和视野 现有研究表明，基于某个企业、行业或整体上市公司等角度的研究虽然取得了一定研究成果，但行业特点、企业规模、地区差异及企业生命周期等显然对营运资金管理都会产生不同影响，进而影响其营运资金管理策略。因而不管是针对某个企业、某个行业进行研究，还是对整体上市公司进行研究，都应该充分分析影响企业、行业或整体上市公司营运资金管理的因素，同时注重横向
17、比较和纵向比较的运用，拓宽营运资金管理策略实证研究的行业范围和实证分析的视野。 （三）创新营运资金管理策略的研究思路 基于上述分析，目前的研究局限：一是主要集中在上述三大传统领域，而企业营运资金管理能力、营运资金管理策略与企业绩效的关系等研究尚不多见；二是对营运资金管理策略类型的研究主要集中在性质的划分上，而对其营运资金各项目之间的合理比例缺乏量化研究；三是主要集中在零营运资金理论、供应链理论、风险理论等与营运资金管理策略的结合上，而从营运资金管理“创造和提供顾客价值”的实质出发的研究较少。因此，引入价值链理论，创新营运资金管理策略的研究思路乃是必然。 （四）企业应注重营运资金的周转，提高经济
18、效益 企业盈利的多少在很大程度上取决于资金的周转速度。营运资金周转速度的衡量一般可与本企业历史水平、其他企业或行业平均水平相比较来进行分析。如果周转速度过慢，说明营运资金使用效率过低，尚有销售潜力可以挖掘。因此，从实践意义上，应加强对营运资金周转效率的研究。 （注：本文系山东科技大学研究生科技创新基金项目“基于价值链的家电制造业营运资金管理绩效评价研究”阶段性研究成果；项目编号：YC130105） 参考文献： 1.鞠成雯.浅析企业营运资金策略J.发展论坛，2000， （5）. 2.钟璐.企业营运资金的管理策略J.湖南经济管理干部学院学报，2001，12， （3）. 3.李亚鲁.刍议营运资本管理
19、与策略J.华北科技学院学报，2006，3， （3）. 4.谢丽达.我国企业营运资金筹集政策应用研究J.企业技术开发，2012，31， （17）. 5.刘运国，黄瑞庆，周长青.上市公司营运资金管理策略实证分析J.贵州财经学院学报，2001， （3）. 6.周纹羽.我国制造业上市公司营运资金管理策略选择的实证分析J.商场现代化，2009， （13）. 7.黄燕.企业营运资金的管理策略分析J.中国商贸，2012， （2）. 8.刁伍钧，扈文秀.营运资金管理政策与其管理绩效的关系研究基于白酒行业上市公司J.经济与管理研究，2011， （8）. 9.常叶青.海尔零营运资本管理战略的实践与启示J.财务与会计，2006， （24）. 10.陈桂兰.企业实现“零营运资金管理”的策略J.商场现代化，2009， （14）. 11.苗亚娟.基于供应链的营运资金管理策略研究J.学理论，2011， （29）. 12.秦书亚，李小娜.面向供应链的营运资金管理策略J.财务与会计，2011， （5）. 13.柳艺.基于渠道的营运资金需求预测J.商业会计，2013， （3）. 14.徐晓玲.企业营运资金风险管理策略探讨J.现代商业，2011， （9）. 15.张英.营运资金风险管理策略探悉J.商场现代化，2007， （28）.
