1、生产率冲击对 CER 价格的影响摘要：本文在价格粘性的动态随机一般均衡模型中讨论生产率冲击对 CER 价格的影响，通过构造 CER 的 CES 函数，对生产率冲击和 CER 价格波动之间的关系进行了实证研究。结果发现，生产率的冲击能够对 CER价格产生显著影响。 关键词：DSGE 模型；CER 价格；波动性 一、引言 京都议定书签订以来，碳排放权成为一种可进行交易的新型的金融产品，一种市场化的减排方式碳排放权交易也应运而生。随着经济的飞速发展，碳金融行业在规模上、制度上都取得了很大的进步。 基于不同交易模式，不同国家的学者对碳资产的研究重点也不同。欧美国家的学者多是重点研究 EUA 价格与宏观
2、经济因素、政策或能源等之间的关系，或者是研究基于 EUA 的衍生品，如 EUA 期权、期货等的价格发生机制。Kainuma 等（1999） 、Kurosawa 等（1999）和Nordhaus（2001）等构造了一个涵盖人类活动、气候、空气、海平面、生态等内容非常全面的模型，来考察碳交易价格波动性的影响因素；而Alberola 等（2008）则是研究了政府政策制定如何对碳交易价格产生影响。而由于我国属于非减排义务国，我国企业所产生的碳配额是以 CER的模式参与全球碳交易的，由于缺乏定价权，CER 价格与 EUA 价格之间会有很大的差距，所以国内学者多是研究 CER 的价格发现机制，或者研究EU
3、A 与 CER 之间的各种经济关系。例如，黄明皓等（2010）通过研究 CER期货市场的价格发现机制对 CER 交易市场的有效性做了深入的分析，通过建立 VAR 模型对 EUA 市场与 CER 市场之间在长期和短期内的相互影响和波动规律比较两个方面进行了分析。 不管是研究有关碳金融的哪方面的问题，学者们多是运用传统的计量模型来开展实证研究的。而 DSGE 模型是在不确定条件下研究经济运行的一般均衡问题，由于其结构化的特性，能够很好地避免 lucas 批判，故本文通过构造 CER 的 CES 需求函数，将 CER 价格引入到一个新凯恩斯的 DSGE 模型中，考察生产率冲击和其价格波动之间的关系。
4、 二、理论模型 本文在张卫平（2012）和刘斌（2010）的基础上，通过构造基于 CER的 CES 需求函数，将 CER 价格水平引入到 DSGE 模型当中。假设经济中存在三个部门：家庭、厂商和政府，厂商分为两类：市场中间产品的厂商和生产最终产品的厂商。 （一）家庭 假设经济中的家庭是同质的，且是具有无限生命的，假设其效用函数为 E0t+- 约束为 Mt+Bt/Rt+PtCt=Mt-1+Bt-1+WtLt+Tt 其中， 为主观的贴现率，且 01；Ct、mt、Lt 分别为居民 t 期当期消费、当期所持实际货币余额及当期劳动支出；Mt、Bt、Tt 分别表示 t 期居民当期持有实际货币余额、持有的债
5、券价值和政府的转移支付；Rt、Wt 分别表示 t 期的无风险利率水平和名义工资水平。1/、1/、1/ 分别表示消费的跨期替代弹性、货币供给弹性和劳动供给弹性。 （二）厂商 最终产品厂商的生产函数为 Yt=（Y（i）di） 其中 Yt、Yt（i）分别表示最终产品和生产该最终产品所需的中间产品， 为中间产品间的替代弹性。 假设中间厂商的生产函数为 Yt=ZtLt Zt=zZt-1+etz 其中， 为劳动与产出之间的弹性，Zt 表示技术水平，etz 服从白噪声分布。 中间产品厂商在其生产函数的约束下最小化其成本，通过构造拉格朗日函数得到全体中间厂商的实际边际成本为 mct=CtLt-1Yt（1-）/
6、Zt-1/ 采用 calvo（1983）的交错定价方法，考虑厂商对其利润的最大化，可以得到 *t1+（1-）/=Et（）kC0=*mct+k（Pt+k/Pt-1）/Et（）kC（Pt+k/Pt-1）-1及（*t）1-=（1-）-1（t1-） 其中， 表示 calvo 定价策略中所指进行价格调整的厂商所占全部厂商的比例，t 为 t 其通胀水平，*t 为 t 期调整价格的厂商相对上期平均价格水平的增长率。 构造基于 CER 的 CES 需求函数，推出总价格水平和 CER 价格水平及其他中间产品间价格水平的关系为 Pt1-f=*（Ptcer）f-1+（1-*） （Ptc）1-f 其中，f 表示的是其
7、他中间产品与 CER 产品之间的替代弹性。本文将其他中间产品价格设为是外生的，且假设 lnPtc=（1-c）lnPc+clnPct-1+tc 其中，tc 是白噪声。 （三）政府部门 假设货币当局执行的货币政策为简单的利率规则，即 Rt=?（t，t） 其中，t 表示利率变动的一个外生成分。 （四）均衡条件 由于模型假设中不存在投资和政府支出，而且建立的是一个封闭的DSGE 模型，所以市场均衡条件为：Yt=Ct 三、参数估计及模型运行结果 上面所列式子便构成了本文的新凯恩斯 DSGE 模型，通过对其相应效用函数在约束条件下的最大化，得到各个部门效用最大化的一阶条件，再加上定价规则、均衡条件、利率规
8、则及基于这些规则推出来的厂商效用最大化时的行为，便构成了包含 13 个变量的由 13 个方程组成的 DSGE模型，通过对这些方程对数线性化，在 matlab 环境下运用 dynare4.4.1对该模型进行编程，便可得到模型参数估计及脉冲响应图像（见下图） 。 参数校准有两种方法，一种是在已有文献的基础上对参数赋值，另一种方法是通过贝叶斯估计得出，综合两种方法得出本文所涉及参数的校准结果（见下表） 。可以看出，在生产率的正向冲击下，由于技术水平上升，厂商从事生产的边际成本下降，这使得厂商会提供更多的产品，从而使得最终产品和一般中间产品（两者之间是正相关的关系）的价格下降，产品价格的普遍下降带来的
9、是通货膨胀率的降低。产出的上升表示经济的上升，随着产出的增加居民的工资也会上升，所以实际货币余额也会增加，导致居民消费水平也随之上升。而由生产率正向冲击带来的产出水平的上升，使得厂商在生产过程中需要更多的 CER 产品，即 CER的需求上升。由于 CER 的供给水平短时间内不会发生大的变化（由政府政策制定） ，所以供不应求的形式导致 CER 价格水平的上升。并且从图中各经济变量恢复稳态的时间上来看，生产率冲击具有很好的滞后性。 四、结论与启示 本文通过构造基于 CER 的 CES 需求函数，将 CER 价格水平引入一个简单的封闭的新凯恩斯 DSGE 模型，对生产率冲击对 CER 价格水平的影响
10、进行了分析。实证结果表明，生产率的冲击与 CER 价格的波动具有正相关的关系。 伴随着人类社会的不断发展，生产率得到了不断的提高。按模型结论来说，CER 价格也应该随之一路走高，但是现实情况并非这样，CER 价格水平总体上来说并非是一路走高的趋势，且在 2008 年 3 月至 2011 年12 月之间有过两次大跌的情况，这说明 CER 价格的波动除了受生产率的影响之外，在目前碳金融发展并不成熟的阶段内，受国家或地区制度设计的影响更大。所以，无论是国内还是国外，建立健全的碳金融交易制度，建立一个公平、公正、健康的全球化的碳交易市场是当务之急。 参考文献： 1张卫平.货币政策理论基于动态一般均衡方
11、法M.北京：北京大学出版社，2012. 2刘斌.动态随机一般均衡模型及其应用M.北京：中国金融出版社，2010. 3黄明皓，李永宁，肖翔.国际碳排放交易市场的有效性研究基于 CER 期货市场的价格发现和联动效应分析J.财贸经济，2010（11）. 4刘斌.我国 DSGE 模型的开发及在货币政策分析中的应用J.金融研究，2008（10）. 5CALVO G A. Staggered Prices in a UtilityMaximizing FrameworkJ.Journal of Monetary Economics，1983（12）. 6ALBEROLA E，CHEVALLIVER J，C
12、HEZE B.Price drivers and structural breaks in European carbon prices 20052007J.Energy Policy，2008（36）. 7MANSANETBATALLER M，PARDO A，VALOR E. CO2 Prices，Energy and WeatherJ.The Energy Journal，2007（28）. 8ALBEROLA E，CHEVALLIVER J，CHEZE B.Emissions Compliances and Carbon Prices under the EU ETS：A Country Specific Analysis of Industrial SectorsJ.Journal of Policy Modeling，2009（03）. *本文系广东省低碳发展专项资金项目（粤发改资环20111273 号）的研究成果。 （作者单位：华南师范大学）
