1、石油期货市场价格形成机制实证研究摘要：本文以上海期货交易所开发的 180CST 燃料油为样本，对燃料油 180CST 现货价格，燃料油 380CST 现货价格，大庆原油现货价格与燃料油 180CST 期货价格的相关性进行实证研究，发现燃料油 180CST 现货价格，燃料油 380CST 现货价格对燃料油 180CST 的期货价格具有显著影响。 关键词：石油期货；价格；机制 一、引言 期货价格是期货交易机制的核心要素，是期货市场运行状况的反映，亦是各期货市场参与者关注的焦点。石油被称作工业的血液，全球能源消费中石油占到 40%。石油期货是世界石油交易的主要方式，石油期货价格形成机制在期货市场中具
2、有显著地代表性，研究其价格形成机制具有重要的意义。 二、文献综述 国外对于期货市场价格形成机制涉及到三方面理论：持有成本理论，均衡价格理论，理性价格预期理论。 持有成本理论是在早期的农产品期货市场中形成的期货价格形成理论，理论认为期货价格等于当前的现货价格加上持有成本。凯恩斯在1930 年货币论中提出了一般倒挂理论，进一步完善了持有成本理论。均衡价格理论假定一个完全市场，英国“新古典派”经济学的创始人马歇尔在创立他的均衡价格理论体系过程中就涉及到了商品期货的均衡价格。他认为，在正常的需求与正常供给的均衡过程中，差不多所有不易损坏的商品都要受到对未来估计的影响。 1961 年美国经济学家约翰?穆
3、思（John Muth）提出理性预期理论，他认为预期是对未来事件进行有信息依据的预测，与任何经济体系的特性相关的信息反映了其结构本身，因而理性的交易者将运用有关经济体系的结构信息来形成预期。 三、研究设计 本文使用时间序列分析方法对燃料油 180CST 期货价格分别进行协整检验、方差分解分析。 1.研究假设 燃料油 180CST 现货价格，燃料油 380CST 现货价格，大庆原油现货价格对燃料油 180CST 期货价格具有显著影响。 2.样本选取 本次试验研究对象为上海期货交易所的燃料油期货价格，燃料油 180普氏现货价格，燃料油 380 普氏现货价格，大庆原油现货价格数据。选取数据样本 23
4、5 个。数据处理采用 eviews 5.0 统计软件。 3.变量定义及模型建立 为了进行显著性检验，本文建立如下回归模型 Ln （Fu）=0 +1 Ln（Fu180）+2 Ln（Fu380）+3 Ln（QDCO）+ （1）被解释变量。燃料油 180CST 期货价格（记为 Fu）：上海期货交易所开发的燃料油期货的交割基准品是 180CST 燃料油，该品种是国际上燃料油定价的基准品。 （2）解释变量。燃料油 180CST 现货价格（记为 Fu180）：上海期货交易所开发的燃料油期货的交割基准品是 180CST 燃料油，该品种是国际上燃料油定价的基准品。燃料油 380CST 现货价格（记为 Fu38
5、0）：和180CST 同样是整个燃料油定价环节上很重要的一个部分，对燃料油期货价格有一定影响。大庆原油现货价格（Dqco）：大庆是全国最大的石油生产基地和重要的石化工业基地，大庆原油现货价格具有一定的代表性。四、实证检验分析 1.协整检验 由协整检验的结果来看：燃料油 180CST 现货价格和燃料油 180CST期货价格在 1%水平上显著正相关，相对燃料油 180CST 而言，燃料油380CST 的价格变动对燃料油期货价格变动的影响是负相关的，但是并不显著。原油价格和燃料油 180CTS 期货价格之间也是一个负相关的关系，显著性进一步降低。 2.方差分解 方差分解结果表明，对于燃料油期货价格长
6、期作用部分的方差，当滞后期为 1 时，100%来自于 PU 期货价格，随着滞后期的增加，最终变小，趋向于 84.98%。来自于 FU380 价格的部分滞后期为 1 时为 0，随着滞后期的增加逐渐增加，最终趋向于 11.05%，同时，来自于大庆原油的影响也有显著增加，最终趋向于 3.95%。因此，短期 FU 期货的价格受到自身的作用很大，长期看来，自身的作用有很大的削弱，最终主要由 FU380和原油的价格影响。 五、结论 从协整来看，燃料油 180CST 现货价格与 FU 期货存在一个显著正相关的关系；其他关系并不显著。表明在进行石油期货交易时，公众应该着重关注其现货价格，进而结合市场综合形势判
7、断，对石油期货价格进行较准确定价。 从方差分解发现，石油期货价格在长时间的作用下，交易者除去关注其现货价格之外，燃料油 380CST 价格也对其有较大影响。 参考文献： 1 John Muth.Rational Expectation and Price Change .EconometricaJ.1961.1961（3）37. 2John Maynard Keynes.A Treatise on MoneyM.1930. 3Alfred Marshall. Theory of Equilibrium Price.Principles of EconomicsM.1890. 4祝金荣：石油价格的主要影响因素分析J.经济研究，2005（7）25. 5褚 海 李 辉：石油期货交易. 中国金融出版社M.2004.
