1、上市公司股票成交量与收益率板块效应的面板数据模型分析摘 要：选择中国股票市场几个有代表性板块的股票，并收集了它们诸如股价、成交量、成交金额、收益率等指标数据，以及中国国内生产总值（GDP）等一些经济指标。利用这些数据建立面板数据模型，通过Eviews 统计软件分析中国股票市场作为经济发展“晴雨表”的功能表现，以及这几个板块之间、同一板块之间股票成交量与收益率指标之间的关系。 关键词：面板数据模型；股票；板块效应；成交量；收益率 中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）36-0129-05 绪论 资本市场是现代金融市场的重要组成部分，而股票市场恰恰又是资本市
2、场中最为活跃的一部分，中国必须要发展和完善像股票市场这样的资本市场。经过这二十多年来的不断发展和完善，中国股市的市场规模在 2009 年底就已经超越了日本，仅仅排名位居美国之后，成为全球第二大市值市场。 一般的理论认为，在股票市场中，股票价格的变化在一定程度上反映了投资者对信息的反应。成交量被称为测量股票市场的温度计。然而2013 年度诺贝尔经济学奖芝加哥大学教授尤金法玛（Eugene Fama）1在1970 年指出：如果市场是有效的，那么股票的成交量与股票的收益率并没有关系。所以在以有效市场假说为前提背景的 CAPM 模型中，并没有考虑到成交量的因素。那么成交量到底对于预测股市有没有用呢？学
3、术界争论不休，后来陆陆续续又有各种新的理论出现，比如资产配置假说和信息不对称假说。 本文选择了中国股票市场几个有代表性板块的股票，并收集了它们的相关的指标和数据，比如股价、成交量、成交金额、收益率等等；还选择了中国的一些经济指标，比如国内生产总值（GDP）等。利用这些数据来建立面板数据模型，并且通过 Eviews 统计软件分析了中国股票市场作为经济发展“晴雨表”的功能表现，以及这几个板块之间、同一板块之间股票成交量与收益率之间的关系，为投资者投资选股提供更多的参考依据。 一、面板数据模型 （一）面板数据概述 面板数据已经成为数据的主流记载形式，面板数据模型业已成为经济数据研究的重要建模工具。关
4、于面板数据模型的完整介绍可参见文献2、3、4、5和6，这里仅作简单介绍。 面板数据是指在时间序列上取多个截面，在这些截面上同时选取观测值所组成的一系列数据。面板数据从横截面上看，是由一些个体在某一时刻构成的截面。面板数据从纵截面上看，是一个时间序列。面板数据模型是一种线性统计模型，它具有综合分析横截面数据和纵向数据的能力。利用面板数据模型可以解决样本容量不足的难题，还可以估计一些难测算的因素对于被解释变量的影响，分析经济变量之间的关系。 二、实证研究 （一）沪深两市指数与国民生产总值 GDP 的面板数据模型 韩德宗、吴伟彪（2003） 7利用多因素回归模型分析了上证指数收益率与中国几个主要宏观
5、经济指标的关系，探讨了中国股市是否可以作为中国宏观经济“晴雨表”的问题。沈波涛、林静（2001）8表明了中国股市的弱“晴雨表”功效。本文旨在利用面板数据模型，分析沪深两市年股票收盘指数与国内生产总值的关系，从一个侧面探讨中国股市是否具有作为中国宏观经济“晴雨表”的功能。 下页表 1 收集了 20022012 年 11 年间沪深两市年股票收盘指数与国内生产总值 GDP 的数据，这里 GDP 的增长率已经扣除消费物价指数 CPI的影响以抵消通货膨胀带来的名义增长，为实际增长率。从表中可以明显直观地看出：GDP 连年以稳定的速度增长，始终保持在百分之十左右。而沪深两市指数的增长率却起伏不定，波动明显
6、，并没有与经济增长的态势相吻合，在十年中有五年的时间沪深两市指数是呈下跌的走势。所谓的股市的“晴雨表”功能是说，一个国家经济的变化决定了其上市公司的经营业绩和股票市场的表现。与此同时，股票市场的表现也会对经济的发展产生作用。但似乎中国股票市场并非如此，下面我们做深入的探讨。 利用 Eviews 软件，以股市收盘价作为解释变量，GDP 作为被解释变量，建立面板数据模型。首先进行豪斯曼检验，确定是使用随机影响模型还是固定影响模型。 股市是经济的“晴雨表” ，显然这句在国外流传的话在中国还不能成立。中国股市的反常波动很可能是由于受到了市场以外因素的影响，而产生了与经济走势偏离的波动。尽管中国的市场化
7、进程不断深入，但中国股市还不完全是在市场经济环境下自发产生的，市场还存在不少不足和问题。另外，不停变化的市场政策也可能在中国股市无法正确体现中国宏观经济周期的许多因素中占据了重要地位。改革开放已经三十多年了，股市已经是社会主义经济体系中不可或缺的一部分。中国需要股票市场的发展，成为中国经济发展的“晴雨表” ，更好地为中国建立社会主义经济体系服务。 （二）不同板块股票成交量与收益率的面板数据模型 判定系数为 0.604592，表示有 60%的成交量变化可以由收益率的变化来决定，并且还是比较重要的决定因素。可以看出投资者追涨的情绪比较浓。因为散户在信息方面的劣势，较难判断出股票的下一步走势，往往只
8、能等待行情起来后一段时间后才敢进入市场追涨。所以涨的比较好的股票，往往成交量也会放大。之前的结论说到成交量并不能很好解释收益率。当股票上涨时，广大投资者追涨之后引起成交量放大，结果却并不一定是股票的继续上涨，可能会下跌，所以投资者要谨慎分析，理性投资，不可盲目追涨。 结论 本文首先通过面板数据模型分析中国 GDP 变化量与股市指数变化之间的关系。实证结果表明，中国 GDP 变化量的 26%可以由股市指数的变化来解释，其他的 74%由别的因素决定。这也论证了中国股市还无法正确体现中国的宏观经济周期，不具备“晴雨表”的功能。 本文进一步对股市的板块效应进行了分析，探讨了股票收益率与股票成交量的关系
9、。分别选取不同板块的 5 个股票建立面板数据模型，再选取同一板块的 5 个股票建立面板数据模型，通过这两个不同的模型，可以得出同一个结论，那就是股票的成交量总是与股票的月对数收益率正相关，这也就说明了股票的成交量是影响股票收益率的一个因素，但影响并不大。反过来用股票收益率来解释成交量，判定系数却比较高，说明收益率的增加会带来成交量的放大，反映出广大投资者追涨的情绪较浓。另外，面板数据模型的截距项可以反映出上市公司的基本面情况。当选取银行板块的 5 个股票进行实验时，发现样本数据符合无个体影响的不变系数模型，说明个体之间具有很高的相似度。这个结果也反映了股市存在板块效应，同一板块的股票的同步性比
10、较好。 参考文献： 1 Fama，Eugene （1970）.“Efficient Capital Markets：A Review of Theory and Empirical Work”.Journal of Finance25（2）：383-417. 2 白仲林.面板数据的计量经济分析M.天津：南开大学出版社，2008. 3 Hsiao C.Analysis of panel dataM.Cambridge university press，2003. 4 Baltagi B.Econometric analysis of panel dataM.Wiley，2008. 5 巴蒂 H.
11、巴尔塔基面板数据计量经济分析M.北京：机械工业出版社，2010. 6 张晓峒.计量经济学软件 Eviews 使用指南M.天津：南开大学出版社，2003. 7 韩德宗，吴伟彪.中国股市是宏观经济的“晴雨表”吗？J.数量经济技术经济研究，2003， （5）：12. 8 沈波涛，林静.中国股票市场弱“晴雨表”功效的解释：ISLM 模型分析J.财经理论与实践，2001， （S1）. 9 史美景.成交量对股票收益率波动的影响分析J.统计与信息论坛，2005， （2）：60-62. 10 佟孟华，仲卓.基于面板数据对中国股市价量关系的实证研究J.河北经贸大学学报，2006， （5）：7-11. 11 贾利斋.面板数据模型及其对股票量价关系的应用研究D.北京：北京交通大学硕士学位论文，2011. 责任编辑 陈凤雪
