1、中小企业智力资本要素对企业价值的影响摘要以制造业上市公司为研究对象，基于不同规模企业资本价值创造作用差异视角，采用多元线性回归模型对中小企业智力资本各维度与企业价值之间关系论证的结果表明：人力资本对中小企业价值提升存在消极影响，创新资本对中小企业价值提升影响最大，而流程资本和关系资本对中小企业价值提升均有显著正向影响。论证结果表明：中小制造企业存在资产负债率高于最优负债水平以及忽视人力资本价值创造作用等问题。 关键词制造业；中小企业；智力资本；多元线性回归 中图分类号F270 文献标识码A 文章编号1006-5024（2013）07-0087-04 作者简介李博，西北农林科技大学经济管理学院硕
2、士生，研究方向为企业管理； 李桦.西北农林科技大学经济管理学院副教授，博士，研究方向为企业管理。 （陕西杨凌 712100） 一、引言 Bontis（1998）是较早对智力资本与企业之间关系进行实证分析的学者。随后，大多数学者选择不同角度对智力资本与企业之间的关系展开论证。 一种是基于不同路径影响关系的论证。这一类型论证可分为三类：主效应模型、缓冲效应模型以及调节效应模型。主效应模型认为，智力资本对企业相关业绩有直接影响关系。相关研究中大多认为智力资本与企业相关绩效之间为正相关关系，且随着企业绩效不断提高，智力资本对企业绩效的贡献逐渐增大。缓冲效应模型认为，智力资本对企业相关业绩的影响是间接作
3、用过程，例如，跨职能整合和副产品生产以及过程弹性和产品创新等是企业智力资本与企业相关绩效的中介变量。调节效应模型认为，智力资本对企业先关业绩的影响并非孤立存在，企业相关业绩的不同是智力资本与调节变量综合作用的结果。例如，知识管理和环境要素等都能够对智力资本与企业相关绩效关系起调节作用。 另一种是基于不同研究方法的论证。在已有文献中，数据获取主要来源于报表披露和调查问卷。数据来源于报表披露的相关研究多采用多元线性回归以及分量回归，并且以运用奥地利智力资本研究中心 Pulic等人开发的智力增值系数（VAIC）方法（2004）进行相关研究的较多。由于智力增值系数（VAIC）在指标选取上较为单一，相关
4、学者开始引入较为综合和全面的指标，以充分考察智力资本与企业之间的关系。数据来源于问卷调查的相关研究多采用结构方程模型进行论证。这类研究多在于探索智力资本各要素之间的相互作用关系以及智力资本各要素与企业相关绩效之间的影响路径。 因此，纵观国内外的相关研究，国外在相关理论问题上发展较为成熟，而国内研究基本基于国外已有智力资本理论研究成果。在对智力资本与企业关系的研究上，相关学者认为智力资本会对企业的创新、成长、竞争优势、绩效以及价值产生影响，但影响路径、影响方向和影响程度大小与企业性质、企业文化等一些外在变量有关。 一般来说，规模经济是伴随着企业生产规模扩大应运而生的产物。在相关的智力资本研究中，
5、企业规模多作为控制变量引入模型。也就是说，相关学者普遍认为规模是影响企业相关绩效的一个重要因素，但并未将其作为研究重点。由规模影响企业所表现出来的更深层次含义是，企业内外部资本结构不同，导致企业之间的创新、成长、竞争优势、绩效以及价值存在差异。也就是说，在不同规模下，资本结构对企业的影响路径有所不同。 在已有研究中，研究对象多为知识密集型的信息技术等行业，因此，结合已有研究成果，本研究以中小制造业上市公司为研究对象，采用智力资本四要素结构划分，包括人力资本、创新资本、流程资本和关系资本，探究智力资本要素对企业价值的影响关系。 二、研究假设 人力资本是一种非物质资本，它是体现在劳动者身上、并能为
6、其带来永久收入的能力。大多数学者在相关研究中都证明了人力资本对企业相关绩效和价值有显著的促进作用。然而，李嘉明等（2005）虽然证实了人力资本与企业绩效的正相关关系，但其指出化工原料和服装原料这类劳动密集型行业并不支持这一结论。因此，本研究认为，中小企业的人力资本对制造业企业价值提升不存在显著影响关系。基于此，本研究提出假设： H1：在中小制造业企业中，人力资本对企业价值提升可能不显著。 结构资本是一种能够内化到企业中的资本，即便雇员离开，也能够存在于企业组织、结构、过程和文化中。在小型创新型企业中，结构资本是企业绩效的首要决定因素。结构资本包含两个概念，即创新资本和流程资本。 创新资本不仅包
7、括用于研究开发新产品和服务的无形资产，还包括创新和革新能力。在相关文献中，多以专利数、研发支出、无形资产以及新产品推出数来衡量企业的创新资本。一般来说，小企业的创新水平较高，在一些行业中甚至超过了大企业。相对于大企业来说，中小企业得以生存的主要原因在于创新。创新是企业实现差异化的最主要原因，是中小企业可以和大企业进行竞争的资本。基于此，本研究提出假设： H2：在中小制造业企业中，创新资本对企业价值提升为显著的正相关关系。 流程资本是企业在长期经营过程中，逐渐累积起来的最为有效的工作方式和流程，包括运作结构、管理、文化及组织氛围等。Hormiga 等（2011）认为，新创企业的结构资本在短期内很
8、难被内化到企业中去，结构资本对企业绩效的影响较难衡量。由于流程资本是企业经过长时期的经营沉淀在企业内部的，因此，中小企业的流程资本未能累积到足够发挥作用水平，可能对企业价值影响不显著。基于此，本研究提出假设：H3：在中小制造业企业中，流程资本对企业价值提升可能不显著。 关系资本，Sveiby（2000）把这一维度叫做外部构成，它包括和客户以及供应商的关系、产品名称、注册商标、声誉和形象，投资于这些资产产生的是不确定的收益。张宗益（2011）认为在制造业、信息技术业和房地产业，关系资本对企业绩效的影响关系不显著。李冬伟（2012）认为关系资本仅对成熟期企业的盈利能力有显著促进作用。基于此，本研究
9、提出假设： H4：在中小制造业企业中，关系资本对企业价值提升可能不显著。 三、研究设计 （一）样本数据说明 据中国证监会 CSRC 行业分类标准，本研究以沪、深两市 A 股制造业企业为研究对象，数据来源于巨潮资讯网和新浪财经披露的上市公司财务报表。本研究根据国家企业规模划分标准，员工人数在 2000 人以下、资产总额在 40000 万元以下或者销售额在 30000 万元以下的企业被划分为中小企业。在剔除了所有 ST 和 PT 企业后，按照随机分层抽样原则，从制造业下属的各子行业中随机抽取了 210 家企业。基于智力资本对企业价值影响存在一定时间间隔，且为防止随机波动和数据中的异常值，本研究的研
10、究期限为 2009-2011 年，智力资本要素取值在 2009 年，因变量取值为 2009-2011 年三年平均值。 （二）变量测量 1.因变量选取。本研究选取 Tobiffs Q 为因变量，用于衡量上市公司的企业价值。James Tobin（1969）把 To-bin s Q 定义为企业的市场价值与资本重置成本之比，用于估计企业未来的现金流。Tobins Q 能够反映金融市场对企业真实经济行为的影响，它被广泛用于测量企业价值和市场绩效，这一指标的近似计算公式为 Q=（市场价值+优先股价值+负债）/账面总资产。 2，自变量选取。国外最先对智力资本的测量问题进行了研究。由于存在传统财务报告中相关
11、信息缺乏以及会计方法缺陷，已有研究还未发展出能够被广为接受的确定组织智力资本的标准。Skandia 是第一个系统的评价无形资产并且将其作为财务报告的一部分面向公众的公司。这个评价体系使用了多达 91 个智力资本指标和 73 个传统指标测量五方面内容，如财务、顾客、过程、创新和发展以及人力资本，这些指标最终转化为比率和货币价值两类指标。因此，本研究以已有研究为基础，选择若干指标对智力资本进行度量。 结合制造业在新时期的发展战略，人力资本主要从员工角度度量，创新资本主要从研发角度度量，流程资本主要从管理运作角度度量，关系资本主要从顾客和供应商两个角度度量。智力资本指标主要从资本存量和流量两个角度进
12、行选取，相关指标的测量不仅体现了企业现有的资本水平，还反映了企业在这一时期的资本投资。本研究智力资本要素测量指标基本来源于已有研究文献对智力资本的测量，且考虑了我国上市公司财务报表披露的现实情况。相关变量测量以及定义说明见.表 1。 四、智力资本与企业价值分析 本研究采用多元线性回归分析，模型 1、模型 2、模型 3、模型 4 分别反映了控制变量与人力资本、创新资本、流程资本和关系资本对企业价值的影响，模型 5 采用后退法综合分析了智力资本四维度和控制变量对企业价值的影响。结果显示（见表 2） ，变量间不存在显著自相关和多重共线性，且智力资本各维度与企业价值之间为显著的线性关系。总体来看，流程
13、资本这一维度对企业价值的解释力较强，能够解释企业价值13.9%的变化。控制变量资产负债率在五个模型中均表现出与企业价值显著负相关的关系，表明企业逐渐增大的财务风险阻碍企业价值的提升，且在中小制造企业中资产负债率已超过最优负债水平。 模型 1 表明，与假设 H1 不同，人力资本对企业价值提升存在显著影响。其中，员工人数（=-0.201，p0.01） 、员工平均工资水平（=-0.187，p0.05）和员工薪资费用率（p=0.218，p0.01）对企业价值的影响显著，高等教育员工比例和员工人均创收额与企业价值之间为不显著的正相关关系。这一关系表明，中小制造企业的人力资本质量对企业价值提升影响不显著，
14、而人力资本数量以及外部工资激励对企业价值提升有消极影响，注重对企业人力资本的投资能够显著提升企业价值。 模型 2 表明，与假设 H2 不同，创新资本对企业价值提升存在负向影响关系。研发强度（=0.301，p0.05）与企业价值显著正相关，无形资产比重与研发密度对企业价值的影响不显著，而研发密度表现出了与企业负相关的影响关系。这可能表明，中小企业普遍过高的研发密度不适应企业当前发展，一方面，较低的研发效率导致较高比例研发费用的投入并没有转化为企业内在价值的提升；另一方面，研发费用占主营业务收入比例较高可能抑制企业对其他资本的投入。 模型 3 表明，与假设 H3 不同，流程资本对企业价值提升存在显
15、著影响。其中，管理费用率（p=0.323，p0.01）和资产周转率（=0.127，p0.1）与企业价值显著正相关，企业历史对企业价值的影响不显著，但仍为正相关关系。这表明，中小企业流程资本的增加可能依赖于对相关流程资本的优化。 模型 4 表明，与假设 H4 不同，关系资本对企业价值提升存在显著影响。销售费用率（=0.144，p=0.1）和客户集中度（p=0.164，p0.05）与企业价值显著正相关，广告费用率和供应商集中度与企业价值之间为不显著的正相关关系。这表明，企业与顾客关系良好，且在维系与顾客关系的投入上越大，企业价值提升就越显著。 模型 5 的结果反映了智力资本和控制变量共同影响企业价
16、值的相关关系。其中，创新资本对企业价值的影响最大，但研发密度（=-0.395，p0.05）与企业价值负相关；关系资本对企业价值的影响最小，但与流程资本一样对企业价值为正向影响；而人力资本维度指标表现出负向的影响关系。 五、结论与启示 本研究以中小制造企业为研究对象，采用多元线性回归模型对智力资本各维度与企业价值之间关系论证的结果表明：创新资本对中小企业价值提升影响最大，流程资本和关系资本对中小企业价值提升均有显著正向影响，但人力资本对企业价值提升有消极影响。因此，创新资本驱动中小制造企业价值实现。 一般来说，资本是能够实现价值增值的投入，组织能够通过有效的管理增加智力资本以驱动企业价值增值。然而，结论中出现的智力资本要素与企业价值之间负向影响关系，表明企业在对资本的投资、管理和利用上是低效的。因此，本研究认为我国中小制造企业普遍存在两个问题：首先，资产负债率超过最优负债水平。中小企业资产负债率与企业价值提升负向的影响关系表明企业逐渐增大的财务风险阻碍企业价值提升，企业在实际运营过程中并未有效利用这一财务杠杆。其次，忽视人力资本价值创造作用。企业在对人力资本的投资、开发及利用上低效率而且低效果，员工规模的扩大并没有伴随着员工素质的提高，导致其对企业长期价值提升有消极影响。 责任编辑何雄伟
