1、做市商探路期权须谨慎随着国内四大期货交易所期权仿真交易的陆续展开，做市商一词迅速“升温” 。在国内财经会议、论坛上，期货交易所的高管纷纷看好做市商，相信能给国内的期权市场解决流动性的问题。不少机构也在期权仿真交易中扮演着做市商的角色，仿真交易除了钱不是真的，其他都是真的，做市商能否如期货交易所高管所期望的那样，解决流动性问题呢？做市商有何风险呢？ 说起做市商，有点陌生，在香港的叫庄家，提到庄家大家不太陌生。做市商的盈利模式是通过为公共投资者提供双边报价，获取买卖价差。 做市商需要有雄厚的资金做后盾，如同银行的贵金属交易部门，有人来买黄金，你要高点的价卖给他，有人来买，低价回收，赚取中间差价，银
2、行要有足够的资金来打理业务，如果碰到客户单边买或卖，则有被囤货的风险。银行的贵金属交易部为交易的客户提供流动性，如同期货交易所引进的做市商。 引进做市商 大势所趋 “我们通过合作课题的方式，帮助二十家机构完成了做市商业务的准备和做市商市场的建设，目前有不到十家机构已经介入我们的仿真交易。 ” 在此前的第九届中国国际期货年会上，中国金融期货交易所期权类期货期权小组副组长王琦表示，在 2013 年 3 月份已经完成了做市商制度一个设计方案，5 月份对 50 家进行做市商业务的培训，邀请做市商的公司来给大家讲解做市商怎么交易和管理风险，在中金所 10 月 8 日推期权仿真交易后，已有不到 10 家机
3、构进行仿真系统进行报价，看到做市商报价价格比较合理。 其他三家期货交易所在期权交易上也在积极探路做市商据制度。据记者了解，大连商品交易所也已选择了 20 家会员和机构客户为仿真交易提供流动性；此前郑州商品交易所在白糖期权仿真交易中，引入了流动性服务提供商制度，有 20 家左右的期货公司已经申请成为郑商所流动性服务商，此制度被认为是白糖期权仿真交易量巨大的重要推动因素；据悉，上海期货交易所即将推出的个股期权仿真交易同样将引入做市商制度。 “为提升交易的活跃度，境外成熟的期权交易市场也大都引进了做市商。 ”王琦认为。 公开资料显示，芝加哥期权交易所（CBOE）目前共有 18 个会员具有指定做市商（
4、DPM）资格，有 6 个会员具有电子交易系统指定做市商（e-DPM）资格；纽交所有 6 家指定做市商，香港的恒生指数期权市场有 14家做市商，小恒生指数期权市场有 12 家做市商。台湾期货交易所的台指期权有 11 家做市商。 王琦表示，境外市场普通采取做市商的制度。一方面提高市场的流动性，提升市场的效益，即使其流动性处于低谷，市场交易也不至于无法进行。另一方面有利于市场价格的合理，比如有一些不活跃的合约，往往没有报价，做市商做一个专业机构投资者给市场报一个双边买卖的价格，大致比较合理的价格，引导广大境外投资者。 做市商进市须谨慎 随着国内期权仿真交易的展开，不少金融机构开始积极备战期权做市商。
5、 “我们也在开发做市商的系统，这条路走得比较艰辛。 ” 永安期货总经理施建军表示。据悉南华期货也在积极准备，南华期货副总经理朱斌透露， “南华期货期权做市商模型 1.0 版本已经开发完毕。 ” 通常做市商都能有不错的回报。 “美国最大的高频交易公司 GETCO，其做市商业务平均每个交易日获利高达 700 万美元。 ”美国市场交易员Rocko Chen 在某财经会议上表示。然而，任何一种盈利模式都存在相应的风险，做市商业务也不例外。 2012 年 8 月，美国大做市商骑士资本因技术故障，导致了 4.4 亿美元亏损，终以 14 亿美元的价格被高频交易巨头 Getco 收购。而纽交所也由鼎盛时的 3
6、8 家指定做市商成了现在的 6 家。 据悉，做市商面临的主要风险包括流动性风险、操作风险和存货风险等，其中存货风险是核心风险。如果投资者出现单边交易，做市商必须以自有资金来接盘，为市场提供流动性。 “做市商有风险，一开始肯定要亏钱，关键是亏多少，一下子就挣钱了也有可能，但是你要做好亏钱的准备，亏多少看市场规模。中国有一个风险准备金制度，大概是 5%。永安每年大概有 2000 万左右。 ” 永安期货总经理施建军认为， “如果允许的话亏掉 1000 万，还有储备在那里。本身就是为市场服务的，市场做起来就行，我觉得最大的风险是资金的阀门管牢。 ” “为了及时对冲自己所持有头寸的风险，做市商需具有优秀
7、的高频策略，为应对极端行情的风险，做市商还需要具有强大的经济实力。 ” Rocko Chen 认为。 另外，做市商进场也是为了盈利，如果市场行情出现意外，做市商也可能不按照期货交易所期盼的那样去解决流动性的问题。 澳帝桦（上海）商贸有限公司董事长王中恺表示，从台湾市场来看，当时推出做市商和内地很相似，普遍认为做市商是非常专业，还能提供市场的流通性，由做市商代理、保护、教育这个市场再合适不过。后来发现风险很大或是频频需要进入时，是最需要做市商的时候，做市商他反而不做了，它也是做生意的，也要赚钱。做市商主要对做市合约进行被动的双边报价，自身存在一定的风险。 “上期所未来在推出期权的同时并不准备立即推出做市商制度。 ” 上期所衍生品办主任范文韬表示。其他期货交易所也有类似声音，郑商所期权推进组总监左宏亮也表示， “做市商制度一定会推出，但是在时间上不会跟期权保持同步，应该稍微落后。主要想给市场一个时间准备，也观察下没有做市商市场会是什么情况。 ” 对于边做边看，王中恺警示， “我很担心的是，边做边看。我认为这个市场一开始做生意就要一鼓作气，旗开得胜。如果一年以后你再去做的时候，可能面临的困难比现在还要艰巨，这是我的建议。 ”
