1、基金称震荡后逐步进入慢牛行情 个股分化明显上周（7 月 20 日7 月 24 日） ，在连续盘整几周后，市场周二周三经过两天大幅震荡，但没有出现很多人担心的那种二次探底走势。上周四指数在题材股和权重股共同带动下突破了短线整理格局，有效站稳了半年线。金融股集体爆发，央企改革盘中再度飙升，创业板指探底回升，指数在站稳 4000 点后迎来酣畅淋漓的大涨。上周五沪深两市宽幅震荡，冲击 4200 点，但尾盘跳水近 2%，全天振幅达 3.39%。最终未能企稳 4100点。盘面上，医药、券商、污水处理等板块跌幅居前。 受 6 月下旬股票市场大幅回调影响，部分权益类基金份额出现一定程度的下滑，但凭借前期牛市行
2、情中的踊跃申购以及货币型基金的持续发力，二季度可比的 2517 只基金（A/B/C 基金分开统计）仍合计实现净申购 2371.36 亿份，占比达到了 5.55%。而除主动股票型基金份额缩水近三成、债券型基金遭遇 3%的小幅净赎回以外，其余类型基金均实现了不同程度的净申购，货币型、混合型基金份额增加更是均在千亿份以上。 在经历了任性上涨的疯狂和降杠杆挤泡沫的大跌后，牛市是否依然安好？下一阶段的市场将以什么样的方式运行？国海富兰克林基金副总经理、投资总监徐荔蓉表示，对于今年下半年的投资，需要抱有“以时间换空间”的心态，预期市场整体仍能提供正收益，但对涨幅不宜有过高的期待，市场或许将呈现结构性牛市的
3、特征。目前，经过深度回调后，一些公司的估值已逐步回归到合理状态，中长期投资价值显现，但仍有一部分公司处于被高估的状态。投资中精选个股相当重要，持仓结构的重要性将远高于仓位。 华夏基金投资总监阳琨、益民基金经理黄祥斌、易方达基金经理宋昆、汇添富基金投资副总监王栩、国投瑞银基金投资部副总监陈小玲等表示，上半年 A 股市场经历了“政策友好+流动性宽松+实体经济不振+资金脱实入虚”的组合，短期积累了较多的泡沫，在目前位置，A 股的整体市盈率已经有明显下降，在政府一系列的稳定股市政策以及在股市自身修复力量的影响下，市场将逐步企稳，经过二季度末快速释放风险后，较难重复上半年的快速上涨行情，绩优股和纯概念炒
4、作的个股将产生明显分化，市场会迎来分化行情。在前期的大幅波动之后，股市可能进入一个平稳期。 银华基金投资部总监周毅认为，尽管 A 股经历了一番惊心动魄的恐慌抛售，但驱动长线牛市的基本面、政策面和资金面的因素还在，本轮牛市改革+创新的逻辑也还在。一番泥沙俱下的大幅调整，为投资者买到低价优质标的提供了充分的机会和足够的安全边际。 随着 IPO 的暂缓，万亿体量的打新基金面临转型。华安基金固定收益部总监贺涛预期，经历股票市场的大幅波动以及 IPO 暂停后，市场对无风险利率的定义将逐步下修，固收类资金将重新流向债券市场，债市有望维持小牛局面。 对于短期市场情况，博时基金、广发基金、大成基金、东吴基金认
5、为，支撑本轮牛市的三大核心因素并未改变。救市政策取得了阶段性胜利，近期 A 股逐步进入慢牛节奏，市场在企稳后，将大概率进入震荡整理、休养生息的“慢牛”阶段。个股走势也会出现分化，真正受益转型和创新的行业和龙头依然会演绎牛市行情。 基金看市 博时基金：救市取得阶段性胜利 博时基金表示，近期 A 股市场出现了罕见的走势，主要的特点是出现了投资者极度恐慌与极度乐观的情绪交错，以及流通性问题，即大盘走弱时股票难以卖出，走强时股票又难以买入。我们认为，大盘调整的原因主要有以下两点。一是过去几年成长股涨幅过高，延续了多年上涨，导致 PE 过高，局部出现泡沫，这是基础原因。二是证监会查处场外配套融资，去杠杆
6、导致了指数的急速下滑，这是直接原因。 目前来看，救市政策在阶段性上确实取得了胜利，而未必是整体上的胜利，整体上的胜利意味着重回牛市。回顾此次大盘回调过程，起初证监会方面认为市场问题不大，后由于大盘下跌速度及幅度加大，停牌公司增多，以致流动性出现问题，演化出现了国务院层面的救市。目前虽然市场恐慌已初步结束，投资者对后期的市场走势尚存在分歧。我们认为，后期很可能出现震荡走势。主要由于政府已经使市场建立信心，并且仍有 1 万亿的资金可以用来注入市场。另一方面，股指再创新高也存在较大难度，因为前期高点是由融资带来，后期场外融资难以迅速返回。 我们认为，下半年板块的作用可能会被弱化，追风的情绪会降低，投
7、资者应该更关注个股的表现。首先值得关注的是消费与医药这类在稳定行业里面有成长型的板块。另外是新兴行业，投资者应该考虑真正有实力、能够走出来的企业，因为很多新兴企业最终会被淘汰。三是经济转型中走出来的传统行业，例如航空业与养殖业都具有非常良好的基本面，值得关注。 广发基金：牛市格局不变 广发基金表示，牛市行情换挡，未来大概率会进入慢牛阶段，个股走势出现分化，真正受益转型和创新的行业和龙头依然会演绎牛市行情。6 月 15 日以来的剧烈调整，让有些投资者失去信心，开始怀疑改革、怀疑牛市。但广发基金副总经理朱平坚信，牛市基础一直没有改变。 “今年宏观经济会有小修复，下半年 GDP 增长速度会有一个上移
8、，增速有可能会到 7.1%。但中国经济增长中长期向下的趋势不会改变，明年 GDP 的增长速度仍然会有比较大的压力。 ”朱平表示。 广发基金坚信 A 股仍处于牛市格局，不过，经历深度调整后的市场，将由今年前五个月的“疯牛”进入到“慢牛”阶段。 “A 股未来大概率进入慢牛，投资回报率会有所降低。 ”朱平解释，今年前 5 个月，增量资金推动的上涨行情让上市公司估值提升到相对乐观的水平。同时，上半年大规模的收购兼并后，上市公司资产基数变大，未来继续收购兼并对企业带来的利润贡献占比下降。 华安基金：债市有望持续小牛 华安基金表示，近期，市场出现大幅度震荡，监管层决定暂缓 IPO。华安基金固定收益部总监贺
9、涛认为，此举对于固收市场的影响利大于弊。“对权益类市场偏利好，投资者心理层面可能感觉减少了一级市场对二级市场的资金分流;对固收市场有利有弊，但利大于弊，有利的是打新的暂停，降低了市场对无风险收益率的预期水平，低风险资金将回流债券市场，短期的弊端是部分打新产品可能会减持债券以应付赎回。 ”贺涛谈道。 贺涛表示，从 A 股历史上 8 次 IPO 暂停和重启的经验看，IPO 暂停时间多数在 3-6 个月左右，且本轮 IPO 暂停并非由于新股本身或新股制度的问题，因此年内 IPO 仍有重启可能。最差的阶段已经过去，后续市场或将进入震荡慢牛行情。IPO 暂停是为了稳定市场，市场正常后，股市的基本融资功能
10、应该恢复，预计 IPO 或将于年内重启。 在贺涛看来，除了产品定位契合低风险的特征，打新基金转型固收、向债券投资靠拢的另一重要原因在于，下半年债券市场有望延续小牛行情。 华夏基金：市场已渡过最艰难阶段 刚刚过去的两周，是值得载入中国资本市场史册的。为了稳定市场、防范系统性金融风险，监管部门联合多部委出台了密集的政策措施。就之前行情来看，这些政策措施已经取得了扭转局面的显著效果，对恢复市场信心起到了决定性作用。 监管部门和多部委采取了一系列重要措施稳定了市场预期，市场看到了国家队的决心，效果显著。7 月 9 日和 10 日市场开始反弹，缩量跌停被强势扭转，流动性恢复，买盘回暖。7 月 10 日融
11、资融券余额增加，跌停板股票陆续打开，公募基金也出现了净申购，普通投资者信心恢复，市场渡过了最艰难的阶段。 大成基金：全面恢复仍需等待 大成基金表示，目前，救市政策已见成效，但是监管政策的重新梳理和市场秩序全面恢复仍然需要更长的时间。当前重在信心重塑和预期管理，重新唤起改革牛的信心。不管是从中国经济转型、间接融资向直接融资转变的战略高度，还是中期视角下，当前注册制、国企改革顶层设计方案、战略性新兴板、养老金入市、 “一带一路”等关键战略均正处于推进的关键期， “改革牛”对于全局意义重大。 南方基金：“轻指数重个股”的风格或重回主流 南方基金表示，进入 7 月下旬以来，伴随着“国家队”陆续进场，上
12、证指数六连阳并成功站在 4000 点上方。对于后市走势，南方基金明星基金经理刘霄汉认为，从宏观经济、供求关系、市场情绪、整体估值等方面因素来看，整个市场箱体震荡的概率更高， “轻指数重个股”的操作风格或重回市场主流，除了业绩为王之外，有切实题材的军工和国企改革的股票也同样可为。 刘霄汉认为，从宏观经济的角度来看，金融业在二季度为“保 7”立下头功，但 6 月份开始的股灾，将从券商盈利、房地产销售和耐用消费品等诸多方面对三季度的 GDP 增速造成一定拖累。中性估计，下半年的经济仍然属于平稳但萎靡的状况。在这种局面下，宏观经济政策也将继续保持宽松态势，对资本市场发展形成支撑。 从供求关系来看，刘霄
13、汉表示，救市政策一方面抑制了股票的供给，例如暂停 IPO、鼓励大小非董监高增持和限制减持;另一方面也将继续清理场外配资业务，场内融资基本保持在 1.5 万亿的规模上，因此股市本身的供求处于双向收缩的状态，大体保持均衡。股灾消灭了风险偏好最高的一部分资金，政府“4500 点以下不减持”和“大股东半年内不得减持”等救市政策也在空间和时间上给市场框定了一个大致的波动范围，临近关键节点之时，市场的分歧必将加大。 刘霄汉表示，虽然市场大幅下跌，但整体估值仍旧偏高，不过好在泥沙里也裹着黄金，一部分公司的股价已经显得很有吸引力了。市场进入中报季，业绩的重要性更为突出，例如畜禽养殖、航空运输、消费电子、新能源
14、汽车等领域可重点关注。总体而言，整个市场箱体震荡的概率更高， “轻指数重个股”的操作风格或重回市场主流。除了业绩为王之外，有切实题材的军工和国企改革的股票也同样可为。此外，在 IPO 暂停的情况下，并购重组的发动机也不会熄火。 兴业全球： 下半年资金环境将弱于上半年 展望下半年，兴业全球指出，经过二季度大幅调整后，市场的泡沫化程度得到了极大地缓解，这有利于我们在未来一段时间内寻找有效的投资机会。然而从资金面来看，由于杠杆的降低，基金的赎回等因素的影响，我们认为下半年资金环境将弱于上半年，市场或又将进入存量博弈或减量博弈的结构化行情的时代，只有少数真正面临良好行业前景、具有优秀质地的公司能够脱颖
15、而出，投资者对公司的价值评判标准需要更为细致与严格。 华泰柏瑞：下半年的个股分化 将会更加明显 华泰柏瑞表示，现在市场上部分公司的基本面其实没有变化，上证指数有望在 7 月企稳。所以现在跌得越便宜，投资的价值和回报或将越高。在拟任基金经理李灿看来，市场震荡之后，下半年的个股分化将会更加明显，投资要结合国家政策来寻找结构性机会和主题性机会。 对于市场，李灿坦言，过去的大半年里，不少投资者过分关注公司的成长性，或者是行业里的卡位优势。但近三个星期，市场的大幅调整意味着股票无差别上涨的牛市行情已经告一段落，下半年需要从估值和成长性两个方面去综合考虑一个公司是否具有投资价值。 “在个股的选择上我会考虑
16、公司的成长性，考虑公司在国家大的战略方向下，它所能承载的行业地位和市场地位;另外非常重要的一点，还要考虑估值水平。 ”李灿称。 招商基金： 未来市场震荡向上是趋势 财政部副部长朱光耀日前表示，从技术层面看，本轮股市震荡已经基本结束。对此，正在发行的招商体育文化休闲基金拟任基金经理王宠表示认同， “随着流动性危机的解除，本轮股市的震荡已经基本结束，未来市场的趋势将是震荡向上。 ” 王宠表示，震荡是因为留存下来的场内高杠杆资金会持续的降低杠杆，场外对于加杠杆资金的管制会更加严格。经过这一轮的深度调整，市场在未来寻找方向时将更加谨慎。均衡配置的结果可能造成涨幅较大的板块或者个股存在一定压力。趋势向上是因为牛市基础未变，牛市的逻辑未变，不管是“政府市” ，还是“资金市” ，上涨的力量还在，并且会持续较长时间。 对此，招商基金全球量化投资部副总监王平也认为，市场在二季度末冲上高点之后开始了断崖式下跌，经过短期快速下跌后市场人气涣散。预计市场在 2015 年三季度可能会先低位震荡调整来消化前期的深幅调整，但在三季度中后期，市场在充分调整之后有可能走出一波上涨行情，这主要是持续性的流动性宽松和国家改革主导推动的上涨行情。由于创业板的高估值以及本次的风险教育，市场的配置结构可能会向均衡转变，蓝筹股的配置价值开始凸显。同时，国企改革等符合国家转型意志的主题性投资机会也愈发明确。
