1、基于中小企业板分析的资本结构与经营绩效关系研究摘要：文章以我国中小企业板 20102014 年 30 家具有代表性的企业数据为研究对象，采用描述性统计的方法分析我国中小企业资本结构的特征以及资本结构与经营绩效的关系，并提出优化中小企业资本结构与提升经营绩效的对策建议。 关键词：资产负债率；经营绩效；资本结构弹性；股权制衡 一、研究背景 20102014 年我国中小企业数量由 5175 万家增加到 6601 万家，每年增幅在 10%左右。2014 年，500 万元以上的规模型中小企业占中小企业总数的 9.58%，实现的利润总额占总利润的 52.34%，当年中小企业对我国国民生产总值的贡献率达到
2、60%以上。中小企业作为促进我国经济增长的重要力量，在拉动经济持续增长，增加就业机会和引领科技创新等方面均发挥了积极作用，具有大型企业无法替代的战略地位。 由于我国特殊的国情，大型企业特别是国有企业一直是社会主义市场经济的主体，它们也是政府和金融机构优先扶持的对象，而中小企业在发展过程中所面临的资本短缺问题越来越凸出。一方面，中小企业筹资方式单一，特别是处于创业期的企业只能依靠股东投入的资金，其资金缺口较大；另一方面，中小企业本身规模较小，可供抵押的资产少，资金链不稳定，加上国家政策向大型企业倾斜，它们从金融机构获得资金较为困难。 二、样本数据选取及指标说明 我国政府于 2004 年在深圳证券
3、交易所的主板市场内设立了中小企业板块，从此开启了中国资本市场多层次发展的道路，这也为我国中小企业的发展提供了更广阔的融资渠道。目前有关资本结构与企业经营绩效的研究对象主要是主板市场，中小企业板建立的时间不长，专门针对中小企业进行的研究甚少。 （一）样本数据选取 笔者选取了我国中小企业板块 30 家具有代表性的中小企业，包括海大集团、巨力索具、永兴特钢、东方新星、万和电气、比亚迪、中泰化学等，采用描述性统计的方法分析中小企业资本结构的现状以及资本结构与经营绩效的关系，以说明当前中小企业资本结构存在的问题，并提出优化资本结构和提高经济绩效的对策建议。 （二）指标说明 国内外学者关于资本结构和经营绩
4、效的研究成果较多。有关资本结构的研究包括著名的 MM 理论、静态权衡理论、代理成本理论等，衡量资本结构的指标有资产负债率、短期负债比率、长期负债比率和产权比率等。有关经营绩效的研究包括利益相关者理论、委托代理理论和系统管理理论等。经营绩效是反映企业经营的效益和管理者所取得的经营成绩，一般通过资产营运能力、发展能力、获利能力和偿债能力评价企业的经营效益，经营成绩则主要通过企业在经营过程中所取得的经营成果来反映。评价企业经营绩效的量化指标包括托宾-Q 值、经济增加值（EVA） 、总资产净利率（ROA） 、净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS） 。 1. 资本结构指标 本文选取了资产负债率、长期
5、负债比率和股权集中度三个指标来反映中小企业的资本结构状况，其中，资产负债率衡量的是企业资产总额中负债所占比例，该指标值越高说明企业负债越多，其自有资产越少。长期负债率衡量的是负债总额中长期负债所占比例，该指标值越高说明企业短期负债越少，企业运用长期负债满足经营所需资金的能力越强。股权集中度反映了企业股权的分布状态，它是影响公司治理的重要因素。根据研究表明，股权集中度越高的企业其经营效率越高，这主要是因为股权高度集中的企业能增加股东对经理人的监督和控制，从而降低代理成本所致。当然，股权高度集中的企业也容易产生“内部人”控制现象，会降低决策的公开度和透明度，进而威胁到小股东的利益。 2. 企业经营
6、绩效指标 本文选取了总资产净利率、净资产收益率和每股收益三个指标反映中小企业的经营绩效。其中，总资产净利率是通过计算净利率占总资产的比例所得，该指标说明企业利用资产创造利润的能力。净资产收益率是通过计算净利润占净资产的比例所得，该指标反映了企业利用股东投入资本获取利润的能力。每股收益是指净利润与发行在外普通股的股本总数的比例，该指标主要通过评价股东的获利水平和投资的风险水平来衡量企业的发展潜力。 三、样本数据的实证分析 （一）中小企业资本结构特征分析 20102014 年，样本企业的资产负债率基本呈小幅上升趋势，但是增幅不大，平均都维持在 30%以上，但是，总体来看仍低于大型企业 50%的平均
7、负债水平，这说明我国中小企业通过负债筹集资金的能力不强。另外，30 家企业的资产负债率差异较大，这主要与企业所处的行业和经营领域有关系。从长期负债率指标看，样本企业的平均值在 10%12%左右，有的企业长期负债率甚至为 0。我国大多数中小企业的负债结构以短期债务为主，这种负债结构将会使企业在短期内面临较大的还本付息压力，财务风险较高。从股权集中度指标看，样本企业的股权相对集中，平均值达到 65%以上，有 5 家企业的股权完全集中在少数股东手中，股权集中度达到 100%，这也是我国中小企业极易出现“内部人控制”的原因。内部人控制不利于企业整体经营效益的提高，对企业形成持久竞争力具有一定的负面影响
8、。 （二）中小企业经营绩效分析 从表 2 可以看出，20102014 年，样本企业的经营绩效指标基本呈下降趋势，其中，总资产净利率平均值在 10%以下，这说明中小企业资产的收益能力较弱，持续盈利的稳定性不强。从权益净利率看，五年来基本呈下降趋势，2013 年平均值最小仅为 7.28%，这表明样本企业为股东创造财富的能力也较弱，企业利用股东资本的效率不高。与此同时，中小企业的每股收益也呈下降趋势，这可能会削弱股东进一步投资的积极性，最终导致企业获取权益资金的来源受阻。 （三）资本结构与经营绩效的关系分析 笔者利用上述数据分别对 2012、2013 和 2014 年样本企业不同负债水平下的经营绩效进行分析，以说明我国中小企业资本结构与经营绩效的关系。
