1、1会计信息质量对投资效率的影响研究摘要：由于中国资本市场不完善，委托代理问题和信息不对称问题引发的逆向选择和道德问题层出不穷，因此上市公司盈余管理问题日益严重。会计稳健性和盈余平滑度是会计信息质量的两项重要衡量指标，而投资效率又是企业生存和发展的重要前提，结合我国新兴加转轨的制度背景，以中国沪深上市高新技术企业为研究样本，使用会计信息质量的这两项重要指标从正反两个方面论证对投资效率的影响。实证的结果表明：会计稳健性和投资效率正相关，盈余平滑度与投资效率负相关。据此，应提高上市公司的会计信息质量，并发挥会计信息质量对投资效率的积极影响。 关键词：会计稳健性；盈余平滑度；投资效率；高新技术企业 文
2、章编号：2095-5960（2013）06-0081-05；中图分类号：F23；文献标识码：A 一、引言 2012 年，国家高新技术产业的建设日臻成熟，创业和产业发展环境良好，创新体系和整体功能齐备，为解决就业、保持社会稳定、融入经济全球化发展作出重大贡献。在无摩擦与完美的资本市场中，企业只需投资净现值大于零的项目，使得其投资效率提高。然而，现实生活中不存在完美的资本市场，企业可能因为委托代理问题、信息不对称问题等而选择净现值小于零的项目进行投资，造成投资效率低下以及很多不必2要的损失。会计理论治理公司的一个主要方法就是综合了委托代理理论和信息不对称理论来探讨会计信息质量对企业投资效率的影响。
3、在所有会计信息中，盈余是人们最关注的对象。Francis 等和 Biddle 等1通过实证研究发现，企业投资者一般都以会计的盈余质量作为衡量指标，对于盈余质量较高的企业，将给予更多的关注。结合中国新兴加转轨的制度背景，运用高新技术企业上市公司经验数据来实证研究会计信息质量对高新技术企业上市公司的投资效率，进而对公司会计信息质量作出合理建议，为实现公司资源的最优配置提供理论依据。 二、理论分析和研究假设 （一）会计信息质量 Ecker（2006）2等指出，投资者最关心的是盈余的大小。Penman（2003）3认为企业的盈余可以等同于财务报告的质量，盈余质量是会计信息的首要任务，盈余质量代表着会计
4、信息的质量，是衡量会计信息质量的关键指标。因此，可以采用盈余质量去衡量会计信息质量。能够反映盈余的主要指标包括应计质量、会计稳健性、盈余平滑度、盈余激进度、持续性、可预测性、价值相关性和及时性等。这些指标或正或反地体现盈余。由于我国资本市场建立不久尚不健全，因而本文采用具有代表性的会计稳健性、盈余平滑度预计从正反两方面来估计确定公司会计信息质量。 1.会计稳健性 （二）投资效率 19 世纪末，意大利经济学家、社会学家帕累托在政治经济学讲义3和政治经济学教程中给出“效率”一词的定义，即对于某种资源的配置，如果不存在其他生产上可行的配置，使得该经济中的所有人至少和他们的初始情况一样好，而且至少有一
5、个人的情况严格的比初始时更好，那么资源配置就是最优的。尽管帕累托使用的是“最优”一词，它实际上是效率的一个定义，后来“帕累托最优”渐渐被“帕累托有效率”代替。 “效率”一词在经济活动中，主要是指资本市场资源的有效配置率，即在资本市场中，在经济资源一定的条件下，采用何种方式进行资源配置能达到经济概念上的帕累托最优。从上市公司的角度出发，资本效率就是上市公司能不能以较低的成本筹集到其所需资金，并且能将筹得的资金进行充分正确的使用，使公司利润最大化。由上述可知，上市公司的资本效率分为筹资效率和投资效率两部分。 Verdi 等（2008）6认为投资效率是指没有道德风险和逆向选择存在的完美市场条件中，企
6、业会选择净现值大于 0 的投资项目进行投资。与此相反，企业的非效率投资则是指由于信息不对称而导致道德风险和逆向选择的存在，企业会发生过度投资（选择净现值小于零的投资方案）和投资不足（放弃净现值大于零的方案）的行为。 过度投资主要是指在投资项目的净现值小于零的情况下，投资项目的决策者仍实施投资的一种现象。Jensen 和 Meekling（1976）7指出当经营者将公司过去投资所产生的现金流量投资在负的净现值项目上，而不是将其分配给股东，就产生了过度投资行为。过度投资者有利于经营者获得额外收益，但牺牲了股东的利益。 投资不足主要是指在投资项目净现值大于或等于零的情况下，投资4项目的决策者被动或主
7、动放弃投资的一种现象。Myers 等（1984）8认为在企业外部投资者和内部经营者之间存在着有关企业现有资产价值或企业投资项目的预期现金流收益方面的信息不对称，就会使融资成本提高而导致企业投资不足现象的发生。具体而言，导致企业投资不足的原因主要有两方面：一是债务过度。企业有可能因为负债比例过高、自身现金不充足导致无法为净现值大于零的投资项目筹集到足够的资金。二是厌恶风险的经营者。相对于股东的风险态度而言，经营者的风险态度更加偏向于风险厌恶，因此有可能使其在投资决策时选择低风险的投资项目，而放弃对股东可能有利的投资项目，导致投资不足。 从国内外学者以往的研究来看，信息披露质量、审计质量、法律环境
8、、股权结构（股权集中度和股权制衡度） 、股权性质、董事会、监事会和国家相关部门的监管、企业会计准则和行业竞争等都有可能影响投资效率。 （三）提出假设 Verdi 等（2008）6将财务报表质量对投资效率的影响通过实证方法进行了分析，表明财务报表质量越高公司越不可能进行非效率投资，并提出了提高会计信息质量可以监督经理人为了自身利益而进行的投资行为。Biddle 和 Hilary（2008）6 以北美和日本企业的数据为样本，分析了会计信息质量和企业的投资效率以及它们之间的关系。他们将样本企业的投资状况分为投资不足和投资过度，研究结果表明会计信息质量负向显著影响投资过度。另外，研究还表明投资规模较小
9、的公司，因其重视程度高，会计信息质量会更高，产生高的资本投资回报率；高质5量会计信息企业的投资行为要比质量较低的企业投资行为稳定。李青原（2009）9、陈修谦10（2012）采用我国上市公司的经验证据，验证了会计信息质量与我国上市公司投资效率之间的关联，其研究结果表明，在控制公司规模、盈利能力和市值账面比等因素条件确定下，会计信息质量负向影响着投资不足和投资过度。 从上述国内外学者的研究综述中看出，以往的研究主要采用 Richardson 模型将资本配置效率或投资效率划分为投资不足或投资过度两种情况来研究上市公司的会计信息质量对投资效率的影响，并且研究结论认为高的会计信息质量能够减少因为信息不
10、对称和委托代理冲突引发的逆向选择等问题，从而抑制企业的投资不足（或过度） 。沿着这一思路，本文采取度量投资效率的另一模型，以我国高新技术企业上市公司作切入点，初步检验会计信息质量对投资效率的影响。据此提出以下假设： 假设 1：会计稳健性越高，投资效率越高。 假设 2：盈余平滑度越高，投资效率越低。 三、实证分析 （一）样本选择 我们选择的财务数据均来自国泰安数据库和各大报表披露网，选择20092011 年 3 年间深沪两市的上市的高新技术企业公司数据。我们遵循以下原则对初选样本进行了剔除：首先，鉴于金融、保险类上市公司在行业、所运用会计制度等方面的特殊性剔除掉此类公司的观察值；其次，为了避免异
11、常值的影响，从原始样本中剔除样本期间被 ST、PT 的公司、停牌和退市的公司；最后，剔除净资产为负以及相关数据缺失、异6常的企业，剔除因资产重组、公司股权变更造成公司主营业务变化但又无法准确进行行业重新分类的观察值。基于我国“上市公司行业分类标准” ，筛选出 105 家高新技术企业上市公司年报数据。本文所使用的统计以及数据处理软件为 SPSS17.0 和 EXCEL2003。 （二）模型构建 为了检验会计信息质量对投资效率的影响，我们借鉴支晓强、童盼（2007）11等的研究构建模型。 四、结论与启示 高质量的会计信息能够提高企业融资的透明度，改善契约双方可能存在的道德风险和逆向选择问题，提高企
12、业的投资效率。本文以我国资本市场 A 股高新技术企业上市公司为研究样本， 从正反两方面实证检验了我国上市公司会计信息质量与公司投资效率之间的关系。实证结果表明， 无论是否控制公司规模、盈利能力、经营能力， 会计信息质量与非效率投资之间均存在显著负相关关系。这说明， 我国上市公司的会计信息质量对公司投资行为产生了积极影响。 这一发现对于监管部门和上市公司均具有一定的现实意义。首先， 监管部门应该完善法律法规， 加大监管力度， 促进上市公司提高会计信息的真实性、可靠性和及时性， 从根本上保护外部投资者的利益。其次， 上市公司应主动提高会计信息披露质量， 这将有助于降低融资成本，提高上市公司的投资效
13、率， 降低上市公司与外部资金投资者之间的信息不对称， 促进上市公司健康发展。再次，应该完善我国上市公司财务报告和披露系统服务性机构的建设。比如加强会计师事务所人员培训7和服务质量管理，加强机构投资者和分析师队伍的制度建设和管理创新，以便更好地发挥会计信息在公司资本配置中的作用。 尽管实证结论有效地验证了我们提出的假设，但是仍有许多需要进一步研究的问题：（1）运用应计质量、盈余平滑度作为会计信息质量的度量指标仍显片面，特别是在我国当前处于转型的经济制度并正从金融危机中缓慢复苏的世界经济环境下，该指标是否能够正确、合适地度量会计信息质量有待商榷。 （2）以上研究着眼于企业会计信息质量与投资效率的相
14、关性，并没有深入探讨会计信息质量对投资效率的影响路径问题。 （3）本文以高新技术企业上市公司作为切入点来研究会计信息质量对投资效率的影响，但是高新技术企业有自身的行业特点，如风险高、规模小、技术产品化的难度高、企业领导团队成员素质参差不齐等，并不能代表其他行业上市公司的情况。因此，分行业分年度针对我国上市公司的会计信息质量对投资效率的影响进行检验，是下一步研究的方向。参考文献： 1Rodrigo S.Verdi， Gary Biddle and Gilles Hilary. How does Financial Report Quality Relate to Investment Effic
15、iency？ J. Journal of Account and Economics， 2009（48）：112-131. 2Ecker ，F. ， Francis， J.， Kim ， 1.， et a l. A Return s-based Re Presentation of Earnings Quality .Account in Review ，2006 ， （81）：74 9 -80. 3Penmanship，Stephen H .The Quality of Financial 8Statements： Perspectives from the Recent Stock Mar
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17、Biddle G ， Gilles Hilary ， Rodrigo 5 .Verdi .How Does Financial Reporting Quality Improvement Efficiency . MIT Working Paper ，2008. 7Jensen， M. Theory of firm： managerial behavior， agency costs and ownership structure J. Journal of Financial Economics， 1976， 6（1）： 184-195. 8Myers S C. Corporate fina
18、ncing and investment decisions when firms have information those investors do not haveJ. Journal of Financial Economics， 1984， 13（2）： 44-46. 9李青原. 会计信息质量与公司资本配置效率来自我国上市公司的经验证据J. 南开管理评论，2009（12）：115-124. 10陈修谦.我国上市公司股利政策影响因素及其行为动因探讨J.湖南财政经济学院学报，2012（2）：113-117. 11支晓强，童盼. 管理层业绩报酬敏感度、内部现金流与企业投9资行为对自由现金流和信息不对理论的一个检验J. 会计研究，2007（10）：73-96.
