1、上海证券市场蓝筹股指数成分股调整价格效应的研究【摘 要】本文采用事件研究法，以上证 50 指数和上证 180 指数的调整成分股为研究对象，研究了指数调整对上海证券市场主要蓝筹股价格的影响，发现指数调整对股票价格有显著影响，但上证 50 指数和上证180 指数成分股的表现存在差异。 【关键词】价格效应；上证 50 指数；上证 180 指数 一、文献综述 蓝筹股是指具有稳定的盈余记录，能定期分派较优厚的股息，被公认为业绩优良的公司的普通股票。上证 180 指数选择总市值和成交金额排名靠前的股票，按照中证一级行业的自由流通市值比例，分配和选取180 只固定样本，以自由流通股本为权重加权计算。上证 5
2、0 指数是在上证 180 指数的样本股中挑选规模最大、流动性最好的 50 只股票，是优质蓝筹股的突出代表。Shleifer（1986）认为指数成分股调整的信息是免费的，股票价格的变化反映了斜率向下的股票需求曲线，替代品的缺乏使得投资者可以向消极管理的指数基金要求有利的交易价格，他以19761983 年 S&P500 指数的调入股票为样本，发现股票被选入指数之后，在短期会获得异常收益率，长期会发生反弹。Harris 和 Gurel（1986）也得出了相似的结论。聂顺江，周晓慧，李羽（2011）对上证 50 指数的价格效应进行了研究，发现调出股票的价格效应更加明显，而且我国股票市场存在着比较明显的
3、对调入或调出股指成分股的投机行为。 二、数据与研究方法 （1）数据选取。本文选取 2009 年 6 月至 2012 年 6 月上证 50 指数和上证 180 指数的 7 次调整成分股为样本，对上海证券市场蓝筹股的价格效应做了实证研究。其中上证 50 指数有 30 只股票样本；上证 180 指数共 108 只股票样本。 （2）研究方法。本文采用事件研究法来测定指数成分股的调整对股票价格的影响，采用异常收益率来描述股票的价格效应。以公告日前 60 个交易日（AD-60）到公告日前 6 个交易日（AD-6）为估计窗口；公告日前 5 个交易日（AD-5）到公告日后 30 个交易日（ED+30）为事件窗
4、口。 （3）异常收益率的计算。异常收益率的计算模型采用 Shleifer（1986）的计算模型： ARit=Rit-Rmt （1） ；AAR=AR （2） 。其中，ARit 为股票 i 在时间 t 的异常收益率，Rit 为股票 i 在时间 t 的实际收益率，Rmt 为相应指数在时间 t 的收益率。AAR 为样本在时刻 t 的平均异常收益率，N 为股票样本数量；收益率采用对数式来计算，Rit=ln（Pit/Pi（t-1） ） 。 三、实证结果与分析 （1）调入股票。上证 50 指数调入股票在 AD，ED+3， ED+11，ED+12 获得显著的异常收益率，上证 180 指数调入股票在AD+2，E
5、D+1，ED+9，ED+11，ED+13 获得显著的异常收益率。截止到ED+20，上证 50 指数调入股票的累积异常收益率收益率为 0.0573%，上证180 指数的累计异常收益率 0.0226%。上证 180 指数的调整股票表现相对较好，这可以归因于上证 50 成分股都是大企业，大都缺乏成长性，对于那些期望分享上市公司高速成长的投资者，上证 50 指数并非最好的选择，而上证 180 成分股的企业成长性较好。 （2）调出股票。上证 50 指数调出股票在 AD-2，ED+1，ED+8，ED+16，ED+17 获得显著的负的异常收益率，上证 180 指数调出股票在 AD-3，ED+2，ED+7，E
6、D+10，ED+11 获得显著的负的异常收益率。截止到 ED+20，上证 50 指数调出股票的累积异常收益率为-0.0013%，上证 180 指数的累积异常收益率-0.0343%。上证 180 指数的调整股票股价变化幅度较大，这主要取决于投资者的预期。 本文选取 2009 年 6 月至 2012 年 6 月上证 50 指数和上证 180 指数的7 次调整成分股为样本，发现指数调整对股票价格有显著影响，但上证50 指数和上证 180 指数成分股的表现存在差异。对于调入股票，上证 50指数的调整样本股的价格效应更为显著；对于调出股票，上证 180 指数的调整样本股的价格效应更为显著。 参 考 文 献 1Shleifer A.Do demand curves for stocks slope down？J.Journal of Financial Economics.1986，41（3）：579590 2曾光.上证 50ETF 成分股停牌的套利实证研究J.企业导报.2009（7） 3裘孝锋，徐剑刚.我国股价指数成分股调整的价格效应和成交量效应J.复旦大学学报.2004，3：4143
