1、固定收益证券的市场风险固定收益债券是一种在预定时间内定期支付预定现金流的资产。由于利率的变化，存在着使得资产回报率变得更低抑或负债变得更为巨大的风险，它的风险性是构成金融资产市场风险中重要的组成部分。由于支付是固定的，所以市场利率发生的任何波动都会影响到固定收益债券的价格。所谓市场风险就是金融机构在从事金融活动和金融交易时，金融市场情况由于各种因素（如市场利率、资产价格、市场的波动性、市场的流动性等）的影响而发生变化，从而引起的金融机构未来收益的不确定性。 一、固定收益证券市场风险的种类及其面临的影响 1、利率风险 1962 年，B.G.Malkiel 系统地提出了债权定价的五个原理，在定理一
2、中描述了债券的价格与债券的收益率成反比例的关系。虽然债券价格的变动受太多因素影响，但基本上这样的相互联动关系还是存在的，这表明典型的固定收益证券价格与利率是反向变动关系。对于打算持有固定收益证券到期的投资者来说，不必关心到期之前证券的价格变化，但对于到期日之前可能不得不出售固定收益证券的投资者，或换言之以买卖固定收益证券以求在二级市场上获利的投资者而言，利率的上升就意味着资本利得的损失，这种风险就被称为利率风险。 2、信用风险 信用风险又称违约风险，是固定收益证券的主要风险之一，现在投资者评价固定收益证券的信用风险主要依靠专业信用评级机构的评级结果。一般情况下，公司债券是有信用风险的，信用风险
3、的大小可以用该公司的信用评级来反映。另一方面，金融债券的信用风险一般较低，因为金融债券的发行者是商业银行、投资银行、证券公司等，这些金融机构的资信水平相对较高，这也是金融行业的特殊性质决定的。 3、流动性风险 流动性是指固定收益证券的可交易性，流动性风险便是指固定收益证券引起流动性不足而在交易证券时所可能遭受的损失。尤其在我国债券市场为首的固定收益证券市场发展程度较低的情况下，固定收益证券的流动性也是让众多投资者和交易员头疼的问题，流动性风险也必然会市场出现，再加上收紧交易规则等政策随时出台的可能，流动性风险在我国固定收益证券市场上必然会引起足够的重视。 4、通货膨胀风险 通货膨胀风险又称购买
4、力风险，起因于通货膨胀下固定收益证券现金按购买力衡量的价值变化。例如，如果投资者购买了一个能实现息票利率 9%的 3 年期债券，而现在的通货膨胀率为 10%且在可预见的未来并没有回落的趋势，在这种情况下，现金流的购买力就降低了。 二、衡量固定收益证券的市场风险 首先金融机构每天所面临的市场风险由以下三个因素组成：所投资的金融产品的价值、金融产品受市场收益变化的价格敏感性、金融产品市场收益的潜在不利变动（即市场利率的波动） 。那么，某种金融产品每天的市场风险=金融产品的价值*金融产品受市场收益变化的价格敏感性*金融产品市场收益的潜在不利变动，而金融产品受市场收益变化的价格敏感性*金融产品市场收益
5、的潜在不利变动=金融资产的价格波动性。 债券的久期是用来衡量债券利率风险的。我们知道当利率下降时，债券的价格将上升，而再投资利率下降，再投资收益下降。当利率上升时，债券价格将下降，而再投资利率上升，再投资收益上升。那么，在一个时点，当利率上升或下降时，债券价格的下降或上升与再投资收益的上升或下降将达到平衡，即在这一时点上，利率的下降或上升对债券本身的收益没有影响，也就是说债券对利率的变化是免疫的。对于积极型投资者来说，他需要时时关注所持有债券或债券组合面临的价格风险，而久期对利率变动可能引起的债券价格变动的反映不够直观，而且忽略了收益率变动的历史信息。我们知道修正久期是直接衡量债券利率敏感性或
6、弹性的工具，即金融产品受市场收益变化的价格敏感性，它的计算公式为：MD=D/（1+R） 。我们可以通过修正久期作为金融产品受市场收益的价格敏感性来计算金融产品的 VaR。而债券 VaR 值在一定置信水平上直观地给出了所持有债券资产可能的最大损失，而且考虑了收益率波动的历史信息。 由于风险计量模型要假设资产收益属于正态分布，显然，目前国内债券收益分布不一定符合正态分布，我们可以通过历史或回归模拟法来计算市场风险（VaR） 。所以较为简单的计算债券 VAR 值的方法为：通过债券或债券组合的历史收益率日波动数据，在一定置信水平上估计出下一个交易日到期收益率可能的最大波动，再由债券价格变动的近似公式债
7、券价格变化（%）修正期限*市场收益率变化（%）*（1）来计算债券 VaR 值。对于单个债券计算 t 日 VaR 值的公式为： 每天的金融产品的 VaR=金融资产价值*金融产品受收益变化的价格敏感性*当天市场收益的不利变化=金融资产价值*（MD）*当天市场收益的不利变化。 三、规避固定收益证券的市场风险 规避固定收益证券的市场风险，其根本途径是需依靠金融创新，在我国这样比较特殊的环境下，固定收益证券创新的推进主要有以下几种对策： 1、强化微观金融主体并相应弱化政府在金融创新供给中的作用，这与我国不断强调的金融自由化是相吻合的。政府应减少对微观金融主体创新活动的干预和限制，充分发挥微观金融主体在金
8、融创新中的主导作用。 2、把制度创新放在金融创新的首要位置，比较而言制度层面的创新供给明显滞后，且已成为整个金融创新的瓶颈所在，如国有银行股分化问题、政策性银行商业化问题、利率完全自由市场化问题等，应制定切实可行的改革方案并加快改革步伐，这是中国经济发展必须经历的阶段。3、处理和协调好金融监管与金融创新的关系，这两者具有天然的矛盾性，一旦处理不好可能会引致极严重的后果。市场经济条件下金融创新的监管过程也是监管主体与创新主体之间的博弈过程，同时两者也具有统一性，创新是推动监管发展变化的重要力量，通过持续不断的创新使创新主体获得了创新收益，监管主体通过监管提高了监管水平，创新水平和监管水平都上了一个新台阶，因此不能把两者绝对地对立起来，他们两者之间是相辅相成的关系。
