1、我国上市保险公司资本结构的问题及对策【摘 要】我国保险行业相对于发达国家而言起步晚，经过近 20 年的发展虽然取得了很大的成就，但也暴露了许多的问题亟待理论界和实务界共同努力去解决。资本结构的问题就是保险公司最大的问题之一。 【关键词】上市保险公司；资本结构；问题；对策 一、我国上市保险公司资本结构的现状 以财务杠杆（负债总额所有者权益总额）作为衡量资本结构的指标，根据我国四家上市保险公司年报数据计算得出表 1 所示： 二、我国上市保险公司资本结构存在的问题 1、高财务杠杆下的成长性风险 新华保险 2008、2009 和 2010 年三年以来经历了营业收入的快速增长，增长幅度分别达到了 54.
2、37%、48.58%和 39.07%（数据来源于巨潮资讯网所披露的公司年报） ，由表 1 可知，其营业收入快速增长是依靠高财务杠杆实现的。在很多的破产公司的案例中都可以发现一个规律，公司成长性长期依赖高财务杠杆容易导致财务风险和流动性风险，进而增加公司破产的系数。如果新华保险继续在高财务杠杆上押注公司的业绩增长，那么无疑是拿投保人的利益做赌注。而且目前在保险人寿市场逐渐趋于饱和之际，新华保险如果还是维持着高财务杠杆保持营业收入高速增长，已经基本不可能，在 2011 和 2012 年年报中可以看出新华保险营业收入增长幅度大幅下滑至 6.54%和 7.04%（数据来源于巨潮资讯网所披露的公司年报）
3、 ，这就证实了没有一个公司可以一直以高财务杠杆保持长期高速发展。 2、高财务杠杆下的资产规模大跃进式增长 由年报数据可知，新华保险资产规模逐年上升，2008 年至 2012 年分别为 1650.81 亿元、2065.61 亿元、3044.53 亿元、3867.71 和 4936.93亿元，而财务杠杆却在逐年下降（由表 1 可知） ，所以公司规模与财务杠杆是负相关的，这也表明了新华保险的规模大而不实。原本在公众的预期当中公司规模越大对公司的偿付能力和信用有更高的信心，然而新华保险资产规模大跃进式增长造成的后果是公司的高财务杠杆风险，尤其是 2008 年负债总额远高于权益总额，自有权益资本根本不足
4、以承担如此庞大财务风险。从保险年鉴的统计数据中 2008 年至 2010 年中新华保险偿付能力分别为 27.74%、36.19%和 34.99%，直到 2011 年上市融资以来偿付能力才跃升至 155.95%，截至 2012 年末公司偿付能力为 192.56%，保持了相对合理的水平。如果要保持公司经营的稳定性，在可预计的未来新华保险必然还需向资本市场伸手融资来缓解公司的资金需求，用以进一步降低公司的财务风险。 3、低财务杠杆下的高融资需求 从表 1 可以看出，除新华保险财务杠杆呈下降趋势之外，中国平安、中国太保和中国人寿三家上市保险公司的财务杠杆基本上是逐年递增。其中 2011 年，中国平安、
5、中国太保和中国人寿三家公司的财务杠杆水平攀升幅度最大分别达到了 36.8%、31.6%和 26.3%。从新华保险和中国平安的财务杠杆中可以得知上市保险公司财务杠杆超过 10%以上存在着较为强烈的融资需求，例如新华保险发行的 110 亿债券和中国平安 2013 准备发行 260 亿的可转债用以解决公司的偿付能力和资本充足率不足的问题。并且随着财务杠杆的大幅攀升，如果不加以防范公司的经营现金流短缺问题容易导致公司现金流断流而面临流动性风险。三家保险公司应该警惕财务杠杆的快速增长，适度融资，保持公司经营的稳定性。 三、优化我国上市保险公司资本结构的对策 1、适当降低财务杠杆水平 由表 1 可见，新华
6、保险前期一直处于畸形的高财务杠杆状态，经历了资本扩充和上市融资实现了向合理财务杠杆水平过度，但是截至 2012年末为止，新华保险还是四家上市保险公司中财务杠杆水平最高的，这有待于公司进一步优化资本结构。保险公司以自有权益资本为基础来承担经营的风险，虽然股权融资会在一定程度上增加公司的资本成本，但在充分衡量成本和收益的基础上，适度增加权益资金水平依然会对公司带来一定的正效应。因此新华保险应根据公司自身的市场份额需求、规模扩张需求以及偿债需求，建立合理的财务杠杆水平。 2、注重规模、效益和风险三者并重 近年来，由中国特有的保险市场和现阶段发展特性决定了“规模”是各家公司的硬指标， “规模”在一定条
7、件下的确给保险公司的发展带来了很多好处，但经过十多年的洗礼，保险公司只求“规模”而忽略“收益”的体制愈来愈显现出危机。保险公司在肩负社会经济补偿功能、稳定社会金融秩序的同时，自我发展、自我强大是十分重要的，没有后者前者就无法达到。新华保险公司目前走出了偿付能力监管的困境，并且公司市场份额已经难以大幅度增长，在未来的发展中更应该通过权衡规模、效益和风险三者的关系来优化财务杠杆。 3、增强公司自我资本积累能力 我国上市保险公司内部融资能力要增强，就必须提高公司盈利能力水平，增强自我积累能力。证券监督管理委员会推出分红新政以来，各上市公司积极响应证劵监督管理委员会的号召，纷纷推出自己的分红制度。虽然
8、分红在一定程度上，可以起到保护中小投资者和增加中小投资者投资收益的作用，但是上市保险公司在响应证劵监督管理委员会号召的同时应该制定适合本公司发展阶段的分红制度，不能盲目随从。再者，从融资优序理论可知，公司筹资方式的首选应该是内源融资，而我国上市保险公司的融资主要来自外部间接融资。造成这种现象的原因除了我国的资本市场发展不完善以及上市保险公司身份特殊外，还与公司自我盈利能力不足有关。所以，上市保险公司积累资金能力不足的问题不容忽视，必须通过内部自我调整来提高。 4、增强经营者优化资本结构的意识和决策能力 公司采用何种融资方式，取决于公司所有者和经营者的意识判断，面对保险监督管理委员会偿付能力监管
9、要求的压力，公司更偏重于股权融资，弱化债权融资，这种态度对资本结构优化产生消极影响。在公司的运营过程中，经营者必须具备资本结构优化的意识，判断出最优的融资方式，才能提升公司的价值。 我国上市保险公司应根据国家宏观经济政策和公司自身的情况，从行业发展状况出发，制定明确的资本结构目标方案，并根据实际市场情况作出具体的变化，管理层、财务管理者和治理层三者应该适时沟通公司的财务状况，方便管理层作出恰当的调整决策。 5、构建资本结构管理的三道防线 在第一道防线上，各分公司及职能部门人员是本部门管理公司资产负债的直接承担者和管理者，负有对资产负债进行管理的第一责任。各业务及职能部门人员开展自我资产负债管理
10、评估工作时，针对各项财务状况进一步完善资产负债识別、评估、控制和加强了资产负债管理监测方法，持续开展资产负债管理自评，对关键资产负债点状况进行有效监控，发现缺陷及时进行整改，定期向管理层和治理层提交资产负债管理评估报告。 在第二道防线上，财务管理部门负责操作资本结构管理体系的构建和相关资本结构管理工作的统筹、支持和督促工作。积极优化操作资本结构管理架构、制度、管理工具等，建设、完善与推广关键资产负债指标、完成资产负债错误报告数据收集、完善操作资本结构管理核对机制及财务部门控制检查体系、全面提升了公司操作资产负债管控能力。 在第三道防线上，建立资本结构稽核监察部门负责对资本结构管理体系的运行情況进行审计和监督，并依照规定揭示和报告审计过程中发现的问题。稽核监察部门对有关违反资本结构管理制度案件进行查处和责任认定，并对有关责任人进行问责。 参考文献： 1李莎，王韦.保险资本结构分析-以中国平安保险股份有限公司为例J.保险研究，2009（9）. 2蔡逸轩.创业板上市公司资本结构选择动因实证研究J.会计之友，2011（7）. 3李盛林.上市公司资本结构特征分析J.财会通讯，2009（5）.
