1、我国货币供应量与房地产价格关系的实证研究【摘要】本文以 1996 到 2010 的年度数据为样本，采用平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验等实证方法，以 M2 代表货币供应量，房屋销售价格代表房地产价格，对我国货币供应量与房地产价格的关系进行了研究，结果发现货币供应量与房屋销售价格指数存在长期的协整关系，M2 是房屋销售价格指数波动的原因，M2 的增长会引起房屋销售价格指数的上涨。 【关键词】货币供应量，房地产价格，单位根检验，协整检验，格兰杰因果检验 一、引言 货币政策是一个国家调控本国宏观经济的重要手段。1998 年人民银行正式放弃中介目标信贷规模，货币供应量作为中介目标得以最终确立，所以
2、对货币供应量的有效监测，对于货币政策的有效实施有很重要的作用。改革开放三十年多来，我国货币供应量一直以较快速度增长，M0 的平均增长率为 13.98%，M1 的平均增长率为 18.2%，M2 的平均增长率为 20.29%。 资产价格的大幅波动对于金融稳定以及经济发展的外部环境都会造成很大冲击。20 世纪 70 年代以来，伴随着金融自由化浪潮兴起，金融市场日益发展，由资产价格波动引发的金融危机屡见不鲜。如 90 年代初期北欧国家的房地产泡沫破灭，引起北欧三国的银行危机；同样从 90 年代初开始，日本在泡沫经济破灭之后一直在通货紧缩和经济衰退中挣扎；1997 年亚洲金融危机更演变为一场跨区域货币危
3、机；直至最近发生在美国的次贷危机，其影响之深，波及之广都是空前的。资产价格的货币政策传导机制表明资产价格己经将实体经济与货币供应量联系起来，本文选取具有代表性的房地产价格作为研究对象。 本文结构如下：首先是导论，然后为文献回顾，第三部分介绍理论相关理论，货币供应量与房地产价格的实证在第四部分，最后一部分为结论及政策建议。 二、文献回顾 现有文献对货币供应量与房地产价格相关性的研究相对较少，关于货币供应量与房地产价格关系的研究以实证分析居多，而且大都得出了一致结论，即货币供应量与资产价格之间存在长期协整关系，货币政策应该关注资产价格。谢经容（2002）的研究认为货币供给与房价之间有强正相关关系。
4、王维安，贺聪（2005）提出了两条与传统性的理论截然不同的理论假说。然后在此假说基础上分析研究了两种外生冲击对货币市场均衡的影响，最后分析了房地产价格与货币供应量的关系。郭科（2006）认为货币政策可以对房地产价格产生影响，但是货币供应量对房地产价格的影响没有利率对房地产价格的影响更显著。秦梓华（2006）证明了货币供应量可以影响投资和房地产价格，与此同时房地产业对货币政策的运行机制也产生了越来越大的影响，因此房地产也是制定货币政策时应当关注的目标。陈香莲（2009）选取 GDP 增长率，房地产销售价格指数，上证综合指数，M2 月度数据建立模型，利用 VAR 模型对资产价格与货币流动性之间的传
5、导关系进行了实证检验分析，实证的结果显示，货币流动性的增加会推动房地产价格和股票价格的上涨，而资产价格的上涨反过来也会增强市场的流动性。 三、相关理论分析 利率途径。根据利率决定理论，流动性的增加即货币供应量的增加会导致利率水平的下降，从而对资产价格产生影响。首先，利率的变化会使货币、实物资产以及金融资产的相对价格发生改变，进而使资产组合发生改变。其次，利率的变化往往被看作政策信号改变而使投资者对未来经济的预期发生改变，而这种预期的改变主要反映在房地产的未来价格变化。 通货膨胀途径。货币供应量的变化会引起通货膨胀率的变化，通货膨胀率的变化会导致企业经营成本、资产组合、货币购买力和持币成本的改变
6、，从而影响资产价格。 财富效应途径。由于资产价格的变化，导致资产持有人财富发生变化，而这种财富的变化又会影响其消费支出，从而又进一步影响经济增长的变化，经济增长的变化又反过来作用于资产价格。 汇率途径。在开放经济中，人们更多关注货币政策对汇率的影响，而汇率则通过影响净出口和资产负债表来发挥传导作用。例如，一国扩张性货币政策使国内利率水平下降，本币储蓄较之外币储蓄丧失了吸引力，本币相对于其他币种的价值下降，汇率贬值不可避免。本币贬值使国内商品的价格相对便宜，净出口增加，从而总消费增加。 四、货币供应量与房地产价格关系的实证分析 在上部分分析的基础上，本节选用年度数据做进一步的实证研究。本文以 M
7、2 作为货币我国货币供应量的指标，采用房屋销售价格指数作为对房地产价格的描述，以 1996 年到 2010 年的年度数据为样本，来对我国货币供应量与房地产价格之间的关系进行研究。数据来源于中国人民银行网站以及国家统计局数据库。在方法的选用上，主要采用 ADF 平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验等计量方法来分析我国货币供应量与房地产价格的因果关系与动态关系。在做实证分析之前，对上述数据运用移动平均法进行了季节调整处理，最终得到 LM2、LP 两个指标。 1、平稳性检验 由表 2 结果可知，LP、LM2 均为非平稳数列，经一阶差分后，均为平稳数列，由此可知两个指标均为一阶单整数列。 2、协整检验
8、 经过建立协整关系模型进行检验，得到如下结果： 由上表可知，由于检验统计量值小于相应的显著性水平 0. 05 时的临界值，可见残差序列都平稳，LP 与 LM2 之间均存在长期协整关系。 3、格兰杰因果检验 4、实证结果分析 通过以上的分析可知，货币供应量与房屋销售价格指数存在长期的协整关系，M2 是房屋销售价格指数波动的原因，M2 的增长会引起房屋销售价格指数的上涨。 五、政策建议 1、保持货币政策调控房地产价格的平稳性。货币供应量增加是引起资产市场资金过剩的重要原因。由前文分析可知，货币供应量与房地产价格之间存在长期协整关系。M2 的增加会导致房价的上涨。由此可见，要防止资产价格的大幅波动，
9、首先要保持合理稳定的货币供应量增长速度。货币供应量的增长速度必须要同经济发展的要求相适应。各国经济发展的历史表明经济高速增长国家的货币供应不稳定程度一般要高于经济低速增长国家。因此要确定一个合理的货币供应波动范围，并将货币供应量增长率控制在这个范围内。 2、针对房地产市场的不动产信用控制。不动产信用控制指中央银行就金融机构对客户购买房地产等方面放款的限制措施，可以用来抑制房地产及其他不动产的交易动机。货币供应量与资产价格存在长期协整关系，货币供应量对资产价格有一定的影响，货币政策应当关注房地产价格。当经济过热，不动产信用膨胀时，中央银行可通过规定和加强各种限制措施减少不动产信贷，进而抑制盲目生
10、产或投机，减轻通货膨胀压力，防止房地产价格泡沫的形成。当经济衰退时期，中央银行也可通过放松管制，扩大不动产信贷，刺激社会对不动产的需求，进而以不动产的扩大生产和交易活跃带动其他经济部门的生产发展，从而促使经济复苏。 参考文献： l成家军.资产价格与货币政策M.社会科学文献出版社，2004 2韩冬梅，屠梅曾，曹坤.房地产价格泡沫与货币政策调控J.中国软科学，2007（6） 3张晓晶.中国房地产周期与金融稳定J.经济研究，2006（1） 4袁永德，邓晓兰.我国货币量影响因素的实证分析J.财经理论与实践，2006（9）：14-19 5易丹辉.数据分析与 Eviews 应用M.中国统计出版社，2007： 166-167 178-179
