1、EVA 在企业价值评估中的应用及问题探讨【摘要】 资本市场不断完善，产权市场交易日趋活跃，传统的估值方法已不能满足基于并购行为引起的资产价值公允评估的需要。对此，国外已经把经济增加值（EVA）引入了价值评估领域，通过对失真会计数据的调整和剔除，合理地考虑投资者的资金成本，使企业价值的确定更加贴合实际。本文针对经济增加值在企业价值评估中的应用及其相关问题进行探讨，结合实际提出了 EVA 价值评估的改进思路。 【关键词】 值评估 EVA 价值评估 应用评价 应用改进 随着经济的不断发展，资本市场的日益完善，合理企业价值评估的呼声越来越高。传统评估的三大基本方法：市场法、收益法及成本法已不能满足评估
2、企业公允价值的需要。目前，国外把作为企业业绩评价和管理主要指标经济增加值（EVA）引入了价值评估领域，对企业价值进行评估，力求使评估结果更加客观、合理。在我国，2010 年起中央企业开始全面施行经济增加值（EVA）业绩考核体系。2012 年 12 月 29 日，国资委出台了最新中央企业负责人经营业绩考核暂行办法 ，与 2010年出台的考核办法相比，除军工、科研及石油等行业的中央企业外，其他央企经济增加值所占考核的比重由 40%提高到了 50%，充分显示了国家对于经济增加值在业绩考核中的重视。 一、EVA 的理论依据及计算方法 EVA（Economic Value Added） ，通常译为经济增
3、加值，指企业税后营业净利润（NOPAT）与所投入资本成本之间的差额。EVA 概念最早起源于 19 世纪末的经济利润，当时，马歇尔在书中写到：“在扣除当前利润下的资本利息之后，所有者拥有的利润可以被称为其工作或者管理的利润。 ”马歇尔认为，企业的利润中不应当包含投资者所投入资本的机会成本。 20 世纪 50 年代，通用电气公司大举推行在经济利润的基础上发展的剩余收益法。20 世纪末，美国的 Stern Stewart 公司以经济增加值（EVA）取代了剩余收益，通过对会计数据进行调整，首次以 EVA 作为企业业绩评价的一种方法，并为其注册了商标。目前，世界 500 强企业中有超过 400 家企业采
4、用 EVA 作为价值和业绩评价的指标。 EVA 在企业业绩评价过程中的计算公式为： EVA=NOPAT-IC0Kw =IC0r-IC0Kw =IC0（r-Kw） 其中，IC0 系期初投入资本，r 系投入资本回报率，Kw 系加权平均资本成本，NOPAT 系息前税后营业净利润。 根据 Stern Stewart 公司多年实践研究，为使 EVA 更好地评价企业经营业绩，在实际计算 NOPAT 时需要对会计报表的项目进行调整，主要包括长期费用的资本化、准备金的转回、递延所得税的剔除以及对商誉摊销的调整等。 在计算加权平均资金成本时，需要分别计算债务资本和权益资本，然后根据两者所占的权重计算出总的资金成
5、本。一般债务资本的大小由贷款利率的大小决定，而权益资本采用资本资产定价模型进行计算。资本资产定价模型可表述为： K=Rr+（Rm-Rf） 其中，Rr 为无风险收益率，Rm 为市场收益率， 为风险系数。 二、EVA 在企业价值评估中的应用 在评价企业经营业绩时，当投入资本回报率大于加权平均资本成本时，EVA 为正值，说明企业创造了正的现金流，企业价值增加；当投入资本回报率等于平均资本成本时，EVA 的值为零，说明企业创造的价值刚好弥补股东的资本成本，没有额外创造价值；当投入资本回报率小于加权平均资本成本时，即使此时企业的会计利润为正值，企业依然没有为股东创造额外价值，而且还在不断消耗股东的资本。
6、由此可见，企业价值是否增加取决于企业所创造的 EVA 净值。 运用 EVA 进行企业价值评估，需要将未来企业创造的 EVA 净值折现，故首先应当明确所评估的企业价值类型为继续使用价值，而不是清算价值等。其次，本文所称的企业价值指企业整体价值，而不是部分股权价值。企业未来预期创造的 EVA 值折现率一般采用加权平均资本成本率。 运用 EVA 方法评估企业整体价值的评估模型为： 企业整体价值=期初投入资本+各期 EVA 的净现值 首先，若企业处于成熟期，假设企业在未来各年所创造的 EVA 值每年以固定比率增加，则企业的价值为： V0=IC0+ 其中，EVA1 为预期第 1 年的 EVA 值，IC0
7、 为期初投入资本， Kw 为加权平均资本成本，g 为 EVA 每年的增长率。当 g 的值取 0 时，即可得到在未来 EVA 值不变时的企业价值。 若企业正处于成长期，企业各阶段的创造的 EVA 价值存在差异，可以将 EVA 的折现模型分为两阶段或三阶段来计算： 当企业在前几年 EVA 高速增长，其后稳定增长，采用两阶段 EVA 折现模型： V0=IC0+ 在实际应用中，由于大部分公司都会经历高速增长阶段、增长率逐步降低到稳定增长或零增长阶段，此时可以采用三阶段 EVA 折现模型对企业价值进行评估： V0=IC0+ 三、对 EVA 方法应用的评价 EVA 方法以经济利润为基础，重新定义了企业利润
8、及价值创造能力。将股东的资金成本在会计利润中予以扣除，使得企业价值的评估更加符合实际。一般情况下，EVA 值的大小代表着企业价值创造能力的强弱。 EVA 方法成功地把企业决策与企业业绩评价联系在一起。现实中，一般采用现金流量法判断一项投资决策的好坏，而业绩评价则以权责制下的会计利润为基础，EVA 方法使投资决策与业绩评价统一起来，一定程度上缓解了所有者与经营者之间的代理问题。 EVA 方法通过对部分会计报表项目进行调整，一定程度上降低了由于会计方法选择造成的结果失真现象。降低了对公司利润的人为操控性，使得企业价值更加客观、公正。 四、EVA 方法在企业价值评估实践中的问题 近年来，国外 EVA
9、 在企业整体价值评估中得到了广泛的推广与应用，方法体系也在不断完善。但在我国，EVA 方法却发展的很缓慢。主要问题存在以下方面。 第一，由于某些财务报表中存在着大量虚假数据，致使 EVA 的结果有失准确性。EVA 对报表项目的调整只能降低由于会计方法选择的不同而造成的会计失真，而对于弄虚作假的财务报表则无能为力。2003 年因弄虚作假而被曝光的银广夏是一个典型事件，其公司创造的 EVA 值竟然排全国第 14 名，主要原因就在于数据不透明，报表数据严重作假。 第二，资本市场的资金利用缺乏效率。在我国，由于信贷体系不健全，缺乏有力的市场监管，使得资金纷纷流向上市公司及大型国企，致使许多需要资金的公
10、司筹不到钱，而不需要钱的大公司却为银行、股市所青睐，大量资金闲置，资金得不到充分有效的利用。虽然近几年“一股独大”的现象有所改变，但公司治理结构仍需完善，应当逐渐减弱政府对于企业运营的影响，从而使 EVA 指标更具有可比性。 第三，由于受经济环境影响，在我国应用 EVA 所需调整的项目过多，计算过程比较复杂。而且通货膨胀及资金成本等指标的测算不易客观准确，使得 EVA 指标的有效性大大降低。 五、EVA 方法的应用改进 第一，将 EVA 的计算方法与中国实际相结合，精简所需调整的会计指标，加强其实施性与操作性。在计算过程中引入非财务指标，降低因财务数据不透明所引起的 EVA 值失真现象。目前，
11、Stern Stewart 公司针对中国的实际情况提出了“EVA+”的概念，在进行会计调整时，大约只需调整 10 余项主要的财务指标，即能得到符合企业实际情况的 EVA 值。 第二，合理地完善资本市场。只有完善的资本市场体制，才能精确测算权益资本成本及通货膨胀。政府应当出台相应的政策法规以及企业信用评价体系，促使资本市场上的资金合理流动并被有效的利用，这样才能使资金成本的测算更加可靠。目前，我国国有企业的资本成本率由国务院有关部门确定，央企的加权平均资本成本上限为 5.5%。 第三，正确地理解经济增加值理念，建立以价值为核心的企业评价制度，促进企业的组织结构调整，合理配置企业资源。适宜、稳定的
12、企业内部结构，是预测企业未来创造 EVA 值的基础。如果企业处于成长期，内部各方面制度均不完善，且所处的外部环境也不是很稳定，此时对于企业未来创造的 EVA 的测算必然是不准确的也是不科学的。 【参考文献】 1 雷奕敏、马超群：经济增加值法（EVA）与企业价值评估J.现代管理科学，2005（10）. 2 曹中：论经济增加值及其在企业价值评估中的应用J.会计之友，2011（2）. 3 刘燕：关于 EVA 在企业价值评估中的应用J.企业管理，2012（7）. 4 徐爱农：企业价值评估M.中国金融出版社，2012. 5 倪梅林：EVA 企业价值评估研究D.天津财经大学，2009. 6 陈亚敏：经济增加值及其在企业价值评估中的应用研究D.长安大学，2010.
