1、BT 工程项目回购的影响因素分析摘要:结合 BT 模式工程项目的运作实践,对 BT 合同中影响回购总价关键因素进行了分析。分析认为,BT 合同中回购总价的确定是整个 BT 合同的关键，回购单价(包括调价计价原则)、投资回报率 (包括计息周期和计息方式的确定)、回购期限、回购保证、回购价款的支付方式是影响BT 合同回购的指标，是合同谈判的关键点，只有在合同谈判中正确的把握这些因素，才能降低项目实施中的风险，保证项目的顺利进行。 关键词:回购基价；投资回报率；回购期限 中图分类号：TL372+.3 文献标识码：A 文章编号： 引言:BT 模式作为一种新型融资建设模式,近年来在中国一些工程建设项目中
2、逐步得到发展和应用。BT 模式是由项目发起方通过招标的方式确定投资方,然后由投资方负责项目资金筹措和工程建设,并承担项目的建设风险,项目建成竣工验收合格后,项目发起方按照签署的回购协议接管项目,并向投资方支付回购价款的一种融资建设方式。BT 模式一般应用于非经营性的基础设施和公益性项目建设,是一种以各参与方的“共赢”为合作理念的现代融资与实施模式。 1、合同中的回购基价与回购总价构成 项目回购基价在 BT 项目回购合同中占据重要地位，该费用是回购期的相关费用计算的基础，回购期的相关费用都是根据此费用来进一步核算的，包括回购期自有资金的回报和银行贷款利息，项目回购基价与回购期自有资金投资回报额及
3、贷款利息构成项目回购总价。具体组成如下图所示： 图 1 项目回购总价构成图 1.1 回购基价。回购期开始时通过双方回购协议中约定的回购价款构成内容与计算方式核定而形成的政府方应该支付给投资方的全部费用,包括工程建设费用与建设期融资费用。 1.2 回购期自有资金的回报及贷款利息。项目完成后,投资方的资金被继续占用而发生的资金成本,随回购价款的逐期支付而减少。 1.3 建设工程费用：是指项目在运作过程中发生的建筑安装工程费用（土建费用） 、配套设备及工器具购置及安装费用以及工程建设其他费用。1.4 工程建设其他费用包括：建设单位管理费、前期工作咨询费、工程设计费（包括初步设计和施工图设计） 、劳动
4、安全卫生费、监理费、城市基础设施建设费、环境影响评审费、施工图审查费，工程保险费、勘察设计费等。 1.5 建设期自有资金的回报及贷款利息：常包括企业向外部融资产生的筹资费用（即财务费用） 、建设方自有资金的资金成本以及建设期贷款利息。其中筹资费用包括贷款合同印花税、贷款利息、抵押物评估、登记费（抵押贷款） 、担保费（担保贷款）等。建设方自有资金的资金成本即资金投资回报。 1.6 合同价格调整：合同价格的调整的原因是多方面的，由于 BT 项目建设周期长、涉及的经济关系和法律关系复杂、受自然条件和客观因素的影响大，导致项目的实际建设情况与项目招标时的情况相比会发生一定变化， 。一方面可能是由于项目
5、实际实施过程中设计变更（包括设计图纸变更和施工条件变化）所引起的合同价格的调整；另一方面可能是由于某种原因需要增项引起的合同价格的调整；再则在项目实施过程中，利率的变化，物价波动、法律变化等都可能引起回购总价的变化。 2、回购价款的影响因素分析及应对措施 本文仅以浮动总价合同为例，针对影响回购总价的各关键因素进行定性和定量分析。同时为了保证 BT 项目能够顺利进行和完成，提出项目中可能导致纠纷的关键控制点，进一步明确了融资费用的变化机理，为政府和投资方实现互利共赢提供决策依据。 2.1 建筑安装工程费 一般情况下，工程项目合同签订后，建筑安装工程费依据国家计量计价标准经预算后不会有大的改变。但
6、在项目具体实施过程中，会产生相当一部分工程变更，继而影响回购基价，回购总价也会产生相应的变化。因此，工程变更是双方必须严控的关键点。 2.2 工程建设其他费 工程建设其他费政府方和投资方可选择包干形式计取和分项计取两种方式。在选择包干记取时，包干费用以外的费用由投资方承担，这样可以减少纠纷。在选择分项记取时，政府方和投资方需在合同中明确工程建设其他费增加部分需由谁来承担，是单独记取，还是计入回购基价中。 2.3 合同价格调整 回购合同中可能存在材料涨价和利率波动等因素，从而影响回购总价，为了避免产生纠纷，维护双方共同的利益，在合同中必须详细明确的规定利率不变和利率调增的具体范围。 2.4 自有
7、资金回报及建设期贷款利息 针对自有资金的回报及建设期贷款利息的影响可以从以下几个方面：2.4.1 资金的投入方式是不容忽视的重要因素，资金的投入方式直接影响到资金的成本，优秀的决策者在项目开始之前，会对项目进行整体的分析，会对项目中的关键环节进行重点把握，项目中的关键环节是我们安排资金投入计划应该考虑的关键点。 例如某 BT 项目总投资估算为 2 亿元,按照国家规定要求投资方自有资金比例为 35%,计划工期为 24 个月,回购期按合同约定 3 年，考虑政府方选择 BT 模式实施项目较从银行贷款的优势，往往要求投资方自有资金的成本低于银行利率，银行利率按 6.40%测算，自有资金投资回报率按下浮
8、 1.00%测算，计息周期按半年测算。 经计算：自有资金为 0.8 亿元，贷款资金为 1.2 亿元，资金分四次投入。 方案一：考虑项目开始时投入资金比较大、贷款银行实力雄厚、自有资金的筹集周期较长、项目时间紧等因素；同时考虑本项目为政府项目，有良好的贷款信誉基础，因此先选择银行贷款投入。银行贷款 1.2亿元等额投入。 方案二：考虑到自有资金的投资回报率较低，银行贷款利率价高，同时为了项目政府证明投资方是有资金有能力完成项目，选择自有资金的先期投入能够增强政府对企业投资方的信誉，使企业在以后的谈判中能够占据主导地位。 方案三：不区分自有资金和贷款资金，以一个平均利率作为基准5.9%（6.4%+5
9、.4%）/2） ，分四次等额投入。 表 1 周期费用表 依据建设期贷款利率的计算公式对上表融资费用进行计算，如表所示。上表说明资金投入方式的不同对融资费用的影响不同，这就要求投资者选择合理的方式进行资金的投入，可有效地控制回购基价。 2.4.2 合同中回购期限对投资回报率（利息及财务费用）的影响。假定建设期 2 年，投资方即出资同时建设，下表为回购期分别为2、3、4、5 年时，年投资回报率的变化表。 假定项目完成的时间为 2012 年 7 月 6 日，同时合同中签订的回购开始日期为 2012 年 7 月 6 日，此时银行的同期贷款利率为：1 至 3 年（含三年）贷款为 6.15，3 至 5 年
10、（含五年）贷款为 6.40，按照如下投资回报率按经验公式测算： 表 2 回购期-年投资回报率表 由上表可见回报率会随着回购年限的增加而降低。因此告诉我们投资者应该在不同的建设期时限条件下合理的选择回购期时限，选择的原则是年投资回报率是否达到了投资者的期望值。同时也是政府方和投资方博弈的一个关键环节。 （n=“建设期” ，m=“回购期” ，r=“同期贷款利率” ） 2.4.3 回购期计息单期时限对回购总价的影响 假定回购基价 1.3 亿元，投资回报率与银行基准利率按6.9%+1.5%=8.4%，回购期限 4 年，以等额本金方式支付。(一期)按等额本金支付计算。 经计算我们可以发现，单期时限越小，回购总价越低，这是因为单期的减少缩短了价款的计息时限，从而降低了我方利润，对政府方有利。3、结语 本文介绍了 BT 项目的工作流程，BT 项目回购价款（包括回购基价和回购总价）的组成以及回购基价影响因素作用机理，并定量的分析了回购价款的影响因素并提出应对措施，阐述了相关经济学原理，为投资者提供决策依据。 参考文献： 1万先进.基础设施 BT 模式问题浅析J.重庆交通学院学报， 2005 年 8 月. 2何寿奎， 傅鸿源.BT 融资代建制项目组织与运作管理J.经济师，2005 年 7 月. 3何宫海.浅谈 BOT、BT 项目投资J.隧道建设， 2004 年 8 月第4 期.
