1、非对称信息下中小企业融资困境与出路【摘 要】中小企业是我国国民经济的发展中的重要支撑力量和主要的创新力量，然而，由于社会环境因素和中小企业自身原因使中小企业在信贷市场上获取的信息不对称，导致融资困难。本文基于“信息不对称”理论，分析中小企业融资困境和产生困境的原因，并从制度层面、银行信贷层面、中小企业自身建设层面提出走出融资困境的对策措施，为中小企业融资和相关各方提供参考。 【关键词】中小企业；融资困境；融资出路；信贷 改革开放三十多年来，我国中小企业在经济增长、扩大就业、科技进步等方面发挥着重要的作用。截止 2011 年止，全国的中小企业 42000家，我国工业新增产值的 76.6%来自中小
2、企业，城镇中 75%的就业岗位和近年来出口总额的 60%都是由中小企业提供的，中小企业创造的最终产品和服务的价值占国内生产总值的 58%，生产的商品占社会销售额的 59%，上缴税收占 50.2%。但是，中小企业的发展也同样面临许多困难，比如经营管理模式的落后、法律法规的不健全、专业人才的匮乏等，其中，融资难已经成为制约我国中小企业发展的最主要的因素。如何缓解中小企业的融资瓶颈亦成为世界性难题。本文基于“信息不对称”理论来解释我国中小企业融资困难的现实问题，并将其分析结论与我国的实际情况相结合，从而探索解决中小企业融资困境的出路。 一、信息不对称理论 信息不对称理论（Asymmetric Inf
3、ormation Theory）是在 20 世纪70 年代发展起来的，是信息经济学的核心内容，指信息在相互对应的经济个体之间呈不均匀、不对称的分布状态，即某些参与人拥有但另一些参与人不拥有的信息。主要研究处于信息不对称环境中的最优交易契约。将研究事前非对称信息博弈的理论称为逆向选择（Adverse Selection）理论，事后非对称信息的理论称为道德风险（Moral Hazard）理论。有关信息不对称条件下的市场交易行为，通常在委托人代理人的理论框架下进行分析，如梅耶森（Myersom，1991）提出了道德风险模型和逆向选择模型。 根据企业融资的非对称信息理论，在金融市场上，资金的使用者在企
4、业经营方面比资金的提供者掌握更多的信息。因此，他们就有可能利用这种信息优势在事先谈判、合同签订或事后资金的使用过程中损害资金提供者的利益，使资金的提供者承担过多的风险，即逆向选择（Adverse Selection）和道德风险（Moral Hazard）问题。所以企业选择何种融资方式，按照这种融资方式能否取得资金，都取决于能否成功地解决信息不对称问题。 从信息不对称的角度来看，企业的融资能力可定义为资金的供给方对企业提供的与企业投资能力有关信息的满意程度。而企业现实信息的能力又可以用企业的规模、财务状况、现有可抵押、质押的财富水平和企业能获得潜在资金的渠道等指标来反映。中小企业一般来说规模较小
5、，经营活动的透明度差，财务信息具有非公开性，可用于抵押质押的资产不足，融资能力有限，这些特点决定了它在融资过程中处于劣势。 二、中小企业融资信息不对称的表现形式 （一）拥有信息量的不对称 在中小企业的贷款中，中小企业是代理人，对其自身的真实状况有着非常准确的了解，掌握完全的信息，包括现金流动情况、生产经营情况、偿债能力以及未来的发展前景等，同时也深知自身所存在的各种风险。而银行作为委托人，对代理人的真实状况只掌握部分信息即不完全信息；同时，银行信贷要解决资源的时间配置问题，所做的决策是面向未来的，因而其涉及的未来信息更不可能完备、充分，也不可能对很多可供选择的方案进行详细的比较，从中选择出对自
6、身更有利的方案而发放贷款。因此，银行与借款人之间信息不对称现象客观存在。 （二）沟通目的的不对称 银行与企业沟通信息的目的是确定信贷支持和限制的企业、项目和产品，具有多项选择性，而企业与银行沟通信息的目的是单项选择，就是获取信贷支持。由于沟通目的的不对称，而企业又具有信息量优势，这必然为企业对银行的信息传递提供了广泛的选择性和伸缩性，同时也是经营者产生道德风险的温床。企业为了获得信贷支持，经营者可以利用掌握企业完全信息的优势，对企业信息进行隐蔽性操作，隐瞒企业的真实经营业绩和风险状况，比如：虚增营业收入、虚减营业成本，造成企业利润的虚增等。有的虚假信息经过加工已达到了天衣无缝、以假乱真的程度，
7、使得银行屡屡上当。银行为了防范和减少信贷风险，实施信贷监管，对相关企业的资产、负债、往来款项等基本财务信息提出调节要求，而企业故意隐匿信息，常常使银行的调节信号虚化，把对企业经营行为的调节变为对财务报表的调整，把对企业的价值调节变为价值符号的调节。 三、信息不对称下的中小企业融资困境 中小企业在发展过程中面临许多问题，其中中小企业普遍面临的融资问题最为人们所关注，在我国体现为“三难”：贷款难、上市难、担保难。 （一）债务融资难 从银行角度来讲，对中小企业信贷的道德风险难以控制，为减少道德风险，就必须加强监督。对大企业的监督成本是相对较低的，因为许多对大企业进行监督的信息在市场上都可以低成本的获
8、得。同时，商业银行也可以通过信贷的规模经济降低单位资金的监督成本，而对中小企业监督的成本通常会高于大企业。由于商业银行可能无法得到有关企业经营方面的完整信息，在这种基础上做出是否提供信贷的决定就可能产生“逆向选择” 。对中小企业来说，银行在信息收集和处理方面就存在规模不经济问题。因为中小企业其信贷金额较小，频率较高，因而交易成本相对较高，加上中小企业一般也不愿意向外界披露很多信息，直接导致商业银行对中小企业贷款的冷落。 （二）股权融资难 我国股票市场的新股发行一直严格实行计划管理、总量控制的办法，一方面通常要求企业具有一定的资本金、营业额、利润水平，大量的中小企业不具备上市融资的资格：另一方面
9、申请上市的企业必须聘请专业的法律、会计审计机构进行专业的上市评估服务，这些成本往往很高。同时为了保护投资者的利益，管理机构要求企业定期或不定期地披露经营信息，为保证信息的真实、合法和公正，需要注册会计师、注册评估师、律师的审核，由此发生的成本也很高。不管企业的规模是大是小，企业股票融资为达到较高的透明度所需支付的信息披露、社会公正等费用差别不大，因此只有大企业采用股票融资具有规模效益，而中小企业不具有比较优势。特别是 1997 年后证券主管部门不再向各地、各部委分配股票发行的数额，而是分配新上市公司的数量，为筹得更多的资金，各地、各部委都竞相推荐大公司上市，中小企业进入证券市场融资非常困难。
10、（三）债券融资难 债券融资是现代企业进行外源融资的重要渠道，目前，我国企业债券发行受到政府的严格控制，国家有关部门每年根据宏观经济运行情况、财政和货币政策及产业发展的需要，确定当年企业债券的发行规模，并具体分配到各地、各部门；人民银行批准债券发行的期限、品种和利率；证监会审查债券是否符合上市交易的资格，作出是否允许其在交易所上市交易的审批决定。这就要求企业的信息透明度要高，与大企业相比，由于信息的不对称，使得各地一般都优先推荐大企业争取债券发行资格，从而导致中小企业债券融资困难重重。 四、非对称信息下中小企业融资困境的出路 中小企业与大企业在融资问题上并没有本质差异，只是由于它们与投资者间不同
11、的信息不对称程度导致了解决其融资问题方式的差异。因此，对中小企业来说，解决融资困境的核心就是有效降低中小企业与投资者及银行信贷机构的信息不对称程度。纵观非对称信息下造成我国中小企业融资困境的原因，我们应分别从制度层面、银行信贷层面和企业自身层面来解决信息公开和共享问题，为非对称信息下中小企业融资创造更好的环境，促进中小企业的快速发展。 （一）制度层面 1.建立中小企业信息披露制度 信息不对称的客观存在使中小企业过多地依赖外源融资，尤其是金融机构的贷款。但由于信息不对称产生的逆向选择和道德风险，使中小企业遭遇金融机构“惜贷” ，从而使其外源融资渠道受阻。为减少中小企业融资过程中的信息不对称，避免
12、信息不对称带来的逆向选择与道德风险，帮助中小企业走出融资困境，必须建立和完善中小企业信息披露制度。在我国市场经济不发达、信用制度还不完善的情况下，应针对中小企业规模小、核算简单、人员较少等特点，参照上市公司信息披露体系制定中小企业信息披露制度，明确强制披露信息的内容和自愿披露信息的内容，杜绝在信息披露过程中的“搭便车”现象，以减少金融机构在信贷活动中的逆向选择和面临的道德风险，降低中小企业融资成本，提高中小企业融资效率。 2.完善信用担保体系 信用担保机构通过信用保证的方式将中小企业与金融机构连接起来，使前者能解决一部分资金需求，后者贷款债权的实现有一定的依托。从而在两者之间起着桥梁纽带作用，
13、有效缓解了中小企业自身信用能力不足以及信息不对称造成的融资难问题。据国家经贸委的资料显示，全世界 48%的国家和地区建立了中小企业信用担保体系，在促进中小企业融资发展方面发挥了巨大的作用。而目前我国大部分地区中小企业信用担保体系的发育程度比较低，所以应大力发展中小企业互助担保机构、信用再担保机构，建立由政府全额出资成立的中小企业信用保险公司，对产业投资基金提供保险或贷款，借以分散中介机构担保风险的信用辅助体系。 3.健全信用评估体系 在一个信息不对称的经济环境中，客观、公正的信用评级能够大大降低信息不利一方的合约风险和交易双方的交易成本，提高交易双方的成交意愿。信用评级可以降低中小企业发行证券
14、的筹资成本，提高资金投入效率，有利于为中小企业融资的银行和担保机构降低风险，还可以降低社会信息成本，扩大中小企业的融资渠道。我国应建立专门为中小企业融资服务的信用评估机构，制定符合国际惯例的一整套比较完善的确定中小企业信用类别的理论和方法。 （二）银行信贷层面 1.建立信息联盟 目前，我国有关中小企业的信息收集和系统研究工作严重不足，可以设立专门的调研机构来从事有关中小企业的信息收集和政策研究，从而减少国家中小企业政策的盲目性。同时，银行等信贷机构可以通过建立信息联盟，利用同业信息共享等方式尽可能地去收集相关企业的一些信息。 2.完善企业资信评级制度 企业资信评级是资信评级机构对企业的资金实力
15、、偿债能力、履约意愿等各方面状况做出评定和预测，从而确定企业资信等级的过程。客观、公正的资信评级结果可以为商业银行贷款决策提供可靠依据，减少信贷市场中的信息不对称现象。 对中小企业展开深入的资信情况调查以及建立完善的信用评级制度，是为中小企业建立融资担保体系的关键一环，也是为信用担保体系的发展创造出良好的社会信用环境的必要条件。无论是担保机构为中小企业提供融资担保，还是金融机构为中小企业提供融资服务，都是以掌握中小企业的资信情况以及信用等级为条件的，只有在对企业的资本运作情况、财务报表等信息有了全面了解的基础上，机构才能决定是否为其提供担保，金融机构才会决定是否为其提供资金支持。 （三）企业自
16、身层面 1.提高中小企业自身的整体素质，增强其融资能力 从整体看，中小企业自身的实力较弱，存在许多不利的融资因素，如企业管理水平和经营者素质较低，因此，中小企业要抛弃落后的管理方式，做到账目真实、诚信经营、按时还贷，主动向金融机构和政府部门以及社会公众披露必要的企业运营信息，逐渐扭转信用缺失的不利形象，建立起自身的借贷信誉，同时为企业本身和金融机构降低借贷成本和风险。此外，中小企业要遵循诚信原则，切实履行借款合同，保持良好的信用，建立良好的银企关系，为企业融资创造条件，这样才有可能从金融机构获得自己所需要的借款。 2.提高信息质量 首先加强企业内部治理，完善企业内部控制制度，特别是企业内部会计
17、控制制度，保证信息的真实。我国目前已经制定并发布的内部会计控制规范体系有内部会计控制规范基本规范，主要内容包括：货币资金、采购与付款、销售与收款、工程项目、担保、对外投资、实物资产、成本费用、筹资等经济业务的会计控制。认真完善和执行这些制度，是中小企业提高信息质量，减少信息不对称的重要保证。因此，信息质量的评价可从内部会计控制制度的完善可行，信息披露的公允、及时，会计信息的真实可靠等方面进行。 3.规范中小企业的信息反馈机制 中小企业必须树立可持续发展的经营理念，规范自己的经营行为，引进科学的管理方法，建立有效的内部控制机制，加强财务管理，逐步消化历史遗留问题，按照现代企业管理方法整理和报送各
18、种相关资料，形成有效的信息反馈机制，将信息披露可能带来的经营风险降到最低。 4.制定和实施融资战略 把融资作为战略性管理的内容，而不是临时性的管理活动。分析企业面临的融资环境，明确贷款主体及其管理规范，固定的与相关银行打交道，主动邀请有关人员到企业来参观，保证信息通畅，减少信息不对称的负面影响。因此，制定和实施融资战略的评价可从融资战略的清晰度，企业与银行的良好信息沟通和合作关系等方面进行。 参考文献： 1张宗新.中国融资制度创新研究M.北京：中国金融出版社，2003. 2高正平.中小企业融资新论M.北京：中国金融出版社，2004. 3刘曼红.中国中小企业融资问题研究第 1 版M.北京：中国人
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