1、股指期货推出后对我国现货市场的影响【摘要】随着我国经济水平的不断提升和金融市场发展水平的不断进步，股指期货成为了我国重要的金融衍生工具并且对现货市场的影响也越来越大。本文从对股指期货进行概述入手，从几个方面对股指期货推出后对我国现货市场的影响进行了分析。 【关键词】股指期货，现货市场，实证分析 随着我国金融市场改革的不断深化股指期货等金融衍生工具在我国的现货市场上变得越来越活跃。针对这一现象很多金融研究者开始对股指期货推出后对我国现货市场的影响进行分析。通常来说这种分析往往分为一部分直接数据为主的技术分析和以函数、参数较多的实证分析。这两种分析方法的有效结合能够促进股指期货推出后对我国现货市场
2、的影响分析的有效进行。 一、股指期货概述 股指期货（Share Price Index Futures） ，其全称是股票价格指数期货，一般也能够被称为股价指数期货、期指。股指期货是指以股价指数为标的物进行标准化交易的期货合约，在股指期货交易过程中交易双方约定在未来的某个特定日期可以按照事先确定的股价指数的大小进行标的指数的买卖。并且能够在一定期限后通过现金结算差价来进行交割。除此之外，股指期货作为金融衍生品的一种起交易流程和一般的股票交易存在一定的区别。例如股票指数期货合约的具体价值就是以相应的指数来表示的，即用指数的点数乘以交易所事先规定的单位金额进行相乘后进行计算的。例如美国的普尔指数、道
3、琼斯指数、香港的恒生指数、日本的日经指数都是较为常用的用来进行计算的基点。而股指期货的交易通常会以 3 月、6 月、9 月、12 月这几个月为循环月份，但是与此同时也存在全年交易的方式。与此同时，由于股指期货的交易并不涉及某一只具体的股票而是对股票市场整体走势的预期。即将单一股票带来的风险和不确定性转移到了基本面上和整个股票市场上，因此可以看出，股指期货这一金融衍生工具其主要目的在于减少单只股票或者范围较小的一揽子股票中存在的风险。除此之外，股指期货这一金融衍生工具根据具体操作方法的不同还具有价格发现、套期保值、投机获利等金融衍生工具的固有功能。因此股指期货的交易实质是投资者通过将其股票市场的
4、风险预期转移到期货市场的交易过程，由于其持有的股票指数，因此其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。股指期货以现金结算并且进行股指期货交易双方都并不是持有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约而且在任何时候都可以买进卖出。一般而言股指期货具有期货的跨期性和金融衍生工具的杠杆性、联动性等特点。所谓跨期性是指进行交易的双方并不像股票交易那样进行即刻交易，而是交易双方通过对股票指数变动趋势的预期，在在未来某一时间按照约定进行交易。杠杆性是指金融衍生工具所具有的保证金制度，即购买方不必支付全部额度，而是只需缴纳相应比例的保证金即可参与交易，这导致交易者手中的资金通过杠杆化能够进
5、行额度大几倍的交易。而联动性是指股指期货作为指数型衍生金融工具其天生就和股票市场有着较为紧密的联系。 二、股指期货对现货市场的技术分析 部分国外研究者通过对 2007 年伦敦交易所的股指期货数据进行研究，其研究结果表明股指期货的推出在事实上对现货市场确实产生了影响。这主要体现在，首先股指期货的推出能够促进现货市场股票价格相对更为稳定并且促进其波动有效减小。其次股指期货的推出对于现货市场的不对称问题也有着较好的改善。另外，股指期货的推出对于的现货市场信息流和现金流的质量和速度上有着较为重要的提高。而国内部分学者通过香港、台湾等地的股指期货数据进行分析并且在对沪深股票进行了股指期货的仿真操作后，得
6、出了一系列结论，首先部分国内金融系研究者通过对比经济、金融结构类似中国的国家如印度等的股指期货市场认为股指期货对于我国的现货市场并不会有较为重要的影响，即不会影响股票市场的波动率和稳定性，但是具备一些价值发现和提升对称性的作用。而部分金融研究者在对比了香港、台湾等地的股指期货参数后认为股指期货的推出会使得现货市场的波动性变小。即市场的稳定性提升并且市场信息能够得到有效传递。但是与此对应的是，另外一些金融研究者通过对沪深股票仿真股指期货交易后认为股指期货会增加现货市场的波动性，并且这一增加是较为显著的。 综上所述，根据相关的技术分析可以认为国内国外的学者大多认为股指期货具有价值发现、套期保值、投
7、机获利等金融衍生工具的固有功能，并且这些功能在一定程度上会促进股票市场变得更为对策同时现金流和信息流的速度也会有些提升。但是在股指期货对现货市场波动率的影响上目前不同的研究结果上还存在一定的分歧。但是这些研究在理论基础和计量方法上，对于研究我国股指期货的推出对现货市场的影响提供了极为重要的借鉴价值。 三、股指期货推出后对现货市场影响的实证分析 在该实证分析中我们选择 2012 年 6 月某日的上证指数作为研究样本，经过分析并且绘制统计表后可以发现，上证指数在该日收盘价的峰度系数（已设定）从不存在股指期货时的 2.5647843 下降到股指期货存在之后的 2.245718，除此之外，在股指期货推
8、出，样本的指数平均值也有了较为显著的减少，因此这很好的说明了了其平稳性的提升和波动性的减少。在这之后其标准差的数值也在同步减少。因此通过这一实证分析我们可以初步断定在股指期货出现于现货市场之前，股票的整体价格波动性较大，但是随着股指期货的推出所有股票价格的整体波动性得到有效降低，即股指期货的推出，在一定程度上降低了我国现货市场的波动性。四、实证结果分析 实证结果分析是实证研究的重要组成部分，以下从信息流和现金流传递流畅性、波动集群效应分析、格兰杰因果检验、股指期货今后发展等方面出发，对实证结果进行了分析。 1.信息流和现金流传递流畅性 信息流和现金流对于现货市场的重要性是不言而喻的。即这两个要
9、素是我国股票现货市场中最为核心的两个要素之一。通过实证分析我们可以发现在这些模型中信息流和现金流呈现出非正态分布，但是其存在较强的正相关性，这很好地说明了我国股票市场具有较好的反馈效应，因此当股指期货在我国现货市场的出现时会导致我国股票市场的现金流和信息流变得更加灵敏和有效。 2.波动集群效应分析 波动集群效益是我国股票市场较为显著的效应之一，这一效益是指我国股票市场的指数在经过大波动之后往往会继续出现大的波动，而在小波动之后也会跟随小的波动。因此导致了股指期货对于现货市场波动性的判断变得较为困难。但是通过实证分析还是可以发现股指期货的存在对于现货市场的波动性有着良好的减小和稳定作用。 3.格
10、兰杰因果检验 格兰杰因果检验能够对股指期货推出前后的收益率以及这些收益率之间是否存在因果关系进行有效的分析，在进行格兰杰因果检验时金融学研究者应当注重后期分析的有效进行，即通过后期分析可以发现股指期货不是引起现货市场变动的原因并且当股票市场出现较为严重的滞后现象时股指期货的存在将会有效提升股票市场运作效率的有效提升。这意味着股指期货的价格发现功能会使得一些价格被低估的股票重新实现价值回归，这虽然会在一定程度上导致现货市场波动性的提升，但是总体而言股指期货的存在将会有利于提升现货市场的整体有效性。 4.股指期货今后发展 由于我国股指期货的推出有效降低了现货市场的波动性，因此其推出将会有助于我国股
11、票市场变得更加可行、科学、可靠。一方面，由股指期货能具有较好的价格发现功能并且能够使股票投资者对市场波动产生预期；另外一方面由于股指期货作为相应的风险回避的金融衍生工具。其存在能够为投资者风险的减少奠定良好的基础。例如我国股票投资者可以通过套期保值与套利等交易行为促进股票的价格向其价值回归并且使股票真正的价值得到发现。除此之外，由于现货市场的价格决定着股指期货的价格并且股指期货的交易又会增加信息传递的速度并且通过指数套利来影响现货市场的价格。因此，加强两个市场头寸的统一管理，是股指期货今后发展的重点并且建立风险的联合控制机制也显得非常必要。因此综上所述，股指期货对于我国现货市场的整体影响是积极
12、的。因此我国对股指期货今后的发展应当起着扶持的态度。 五、结语 随着我国国民经济整体水平的不断进步和金融市场发展速度的不断加快，股指期货对于现货市场的研究得到了越来越多的关注。因此金融研究者在对这一问题进行研究时应当注重对技术分析和实证分析的合理结合运用，并且在此基础上促进我国金融市场整体水平的有效提升。 参考文献： 1张红波.中国股指期货对现货波动性影响的实证研究J.华北电力大学学报：社会科学版.2013，2（4）：55-57 2衷亚成.中国股指期货市场长记忆性及对股票现货市场有效性影响实证分析J.金融教育研究.2013，1（4）：32-35 3李昌荣.我国股指期货延长交易对股市现货市场影响的实证分析J.南昌大学学报：理科版.2013，1（3）：47-49 4陆方寅.股指期货对现货市场影响浅析J.经济视角：下.2013，2（8）：71-73 5钱燕.沪深 300 股指期货与现货市场价格引导关系的实证研究基于协整、线性与非线性因果检验j.金融与经济.2013，2（5）：69-72 6皇甫瑞灵.股指期货对现货市场联动效应实证研究J.财会通讯：综合版.2013，1（2）：34-37
