1、红酒股票投资价值分析【摘要】 股票市场的跌宕起伏客观上要求投资者掌握正确的投资理念和方法，合理判断证券的投资价值，进而实现财富的长期保值增值。2008 年后红酒行业整体表现十分抢眼，而红酒行业的龙头正是烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司。对烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司近四年的财务状况进行分析，用当前主流价值评估模型对其进行价值评估，并提出投资风险与建议。 【关键词】 基本面分析；财务分析；价值评估 一、价值投资理论 （一）价值投资理论 价值投资理论的鼻祖 Graham 指出，虽然证券的价格波动性很大，但其内在价值比较稳定且可以测量。从短期来看证券市场价格常常会偏离其内在价值，但市场存在自我纠偏的机制
2、，长期来看内在价值与市场价格将趋同。从 Graham 的理论而言，投资者需要做的只是在证券的市场价格显著低于其内在价值时候买入，并在证券的市场价格远高于其内在价值的时候卖出。Graham 在聪明的投资者中再次指出，股票价格与价值的偏离是相当明显的，股票价格对影响定期或近期收益的细微变化都会做出强烈的反应。他指导投资者从上市公司的财务报表出发，仔细分析公司盈利能力和成长性，从而确定其内在价值。Graham 还定义了安全边际，即股票价格与其内在价值的差异。安全边际越大，投资的风险就越小，可能获得的回报就越大。Graham 的思想影响了后来无数的投资者。当代最著名的投资大师 Buffett 就是 G
3、raham 理论的忠实信徒，他因为成功地将 Graham 的理论与投资实践相结合，取得了极大的投资成就，所以被人们尊称为“现代最伟大的价值投资者” 。 价值投资是一种投资方法，通过确定股票的价值来判断股票价格便宜与否。其核心思想是通过应用某一标度方法测定出股票的“内在价值” ，并以此为标准与该股票的市价进行比较，寻找那些价格与价值的比值相对较小的价值型股票进行投资，期待价格上涨体现价值时卖出，从而能够最终获取超过股市平均涨幅的投资收益。价值型投资在国外股市长期的投资实践中被证明是成功的，Grhama 和 Davdi Dreman 的实证证明美国股市在近 60 年间，运用市盈率等比率筛选的价值型
4、股票确实能获得较高的投资收益，这说明了该投资模式的生命力，但是应该根据不同股市的具体情况来寻找适合于自身特点的有效方法。 （二）价值投资理论的分析框架 国民经济的发展决定着股市的发展，公司所在行业及其地位都会影响企业未来盈利能力和投资价值，是否保持了一贯的高股东权益回报率、高总资本回报率，并且公司的每股收益是否呈现上升的趋势是衡量其是否拥有持续盈利能力的重要标准之一。公司并不需要建立庞大的长期负债来维持盈利，并且公司的盈利能力可以保证长期债务无需很长时间就能偿还。因为大量的长期债务会降低公司承受不景气经营环境的能力，从而影响其保持持续的竞争优势。 对于公司价值分析，价值投资鼻祖格雷厄姆强调了投
5、资的两个原则：第一，无论怎样，都不要把钱投资在不良的企业上；第二，几乎每一证券，都会在某一价位上显得便宜，而在另一些价位上显得过于昂贵。价值投资是把发行股票的公司作为关注点，思考其未来发展前景以及股东回报，以合理的价格或低价购买拥有持续竞争优势和高股东权益回报率的企业的股份，并且长期持有。简单来说，价值投资策略的实施可以分为两个步骤：一是辨别公司的持续竞争优势；二是等待股价降至合理价格之下的买入时机。 二、实证分析 红酒行业是一个高品质行业，红酒行业的龙头烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司（以下简称烟台张裕）虽然一直未能获得像预期一样的高水平回报，但是该企业业务是强健的，且前景稳固。我国葡萄酒工业的
6、真正发展是在 90 年代以后。产量、销售收入和利税的同比增长率居酒类之首。生产企业遍布除海南、贵州、西藏、青海外的其他省市，并且出现了一批在国际市场上颇有影响的品牌。目前，张裕的总体品牌市场占有率第一，处于市场当然的领导者。 （一）烟台张裕财务状况分析 财务报表是上市公司最为重要的信息载体，是分析上市公司偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力的重要参考依据。财务报表的分析作为一种常见的分析方法，对各类经济主体都有非常重要的意义。 1.盈利能力 体现企业盈利能力的财务指标主要有加权净资产收益率、摊薄总资产收益率、摊薄净资产收益率和每股收益。 2.绝对估值法 绝对估值法有股利贴现模型、公司自由现金
7、流量模型、权益自由现金流量模型三种。股利贴现模型容易受公司股利政策的影响；而公司自由现金流量模型适用于较高负债率或负债率波动大的公司。通常而言，企业适度负债经营可以提高经营效率，这个比例一般不应超过 50%。烟台张裕 2008 年与 2011 年的资产负债率分别为35.26%、40.82%、33.21%、29.41%，属于具有较低负债率的公司，因此采用股利贴现模型更适用于烟台张裕的投资价值分析。投资者购买股票，可以通过两种途径过得收益股利和资本利得，因此，股票的内在价值应该等于这二者产生的现金流量的折现值。 我们现假设张裕 A 公司未来股利以固定的比率 g 增长，且永久地支付下去。 张裕 A
8、股票 2008-2012 年支付的现金股利分别为 1.1 元/股，1.2 元/股，1.2 元/股，1.4 元/股，1.52 元/股，预期未来的股利以 2008 年-2012 年这五年的股利平均增长率为增长幅度，即为 8%，2013 年投资者要求的投资回报率为 10%，设张裕 A 公司每股股票的内在价值 P。因此，当投资回报率要求为 10%时，用股利贴现模型得出张裕 A 每股股票的内在价值为 82.08 元。 （三）投资风险与建议 1.投资风险 经济放缓拖累行业增长，公司 2012 年前三季度营业收入 4124 亿元，同比下降 6.57%。毛利稳定，但费用上升。主要原因涉及：一是宏观经济放缓；二
9、是媒体炒作农残问题带来的负面影响；三是进口酒的冲击。 2.投资建议 欧盟是全球最大的葡萄酒产区，占到全球总产量的 69%。2012 年受恶劣气候影响，欧盟大幅减产，据欧洲农业联盟预测，12 年欧盟 27 国葡萄酒产量同比下降 10%，法国和意大利的产量可能达到四五十年来最低点，法国和意大利的库存葡萄酒也降到历史最低。 烟台张裕目前发展速度暂降，但公司未来在两个方面有较大发展，一是进口红运营，将发展成为最大的进口葡萄酒运营商；二是公司白兰地成为白酒的竞争性饮品，符合未来发展方向。根据市场销售情况，预测公司 2012-2016EPS 分别为 2.1、3.1、4.2、5.6、67 元。 三、结语 以
10、 Graham 的价值投资理论为基石，考虑到 2012 年下半年股票市场对烟台张裕的低估，尝试对烟台进行投资价值分析。烟台张裕是一只具有良好成长的股票，作为行业的龙头股，值得投资者关注。一个值得投资的股票一定具备三个特性：好的企业、好的管理层和好的价格投资。烟台张裕具备这样的潜质。 参考文献： 1本杰明格雷厄姆，大卫多德.证券分析M.海南：海南出版社，1999 2本杰明格雷厄姆（著） ，王中华，黄一义（译）.聪明的投资者M.北京：人民邮电出版社，2011 3波涛.证券投资理论与证券投资战略适用性分析J.北京：经济管理出版社，2003， （01）：130-146 4ArthurA.ThomPso
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