1、机械类上市公司价值评估研究【摘要】 机械工业是国民经济发展的基础性产业。在“十二五”规划中，机械行业被作为重点规划对象。度过产能过剩的短暂困难后，我国的机械类行业目前已经即将进入行业成熟期。如何对机械类上市公司进行准确得当的价值评估成为亟待解决的问题。因此本文通过国内流行的公司估值方法对机械类上市公司进行定性分析，试图提出一个适合机械类上市公司的价值评估方法。 【关键词】 机械类上市公司；价值评估 1 机械类上市公司宏观分析 机械行业是我国的基础性支柱产业。我国机械行业目前正面临着短暂的市场困难，企业生产经营难度加大。但是，从另一个角度看，这是市场倒逼企业加快转方式、调结构的好时机。 2013
2、 年机械工业运行呈现四个特点：总体上机械行业缓慢回升、温和增长、平稳发展；产品结构继续向预期方向调整，表现为与消费、信息化自动化密切相关的子行业景气度明显好于投资类产品制造业。从数据上来看 2013 年机械工业运行总体上处于较低水平：2013 年 1-9 月份机械行业累计主营业务收入 14.5 万亿元，同比增长 12.6%。利润 9243 亿元，同比增长 13.39%，其中汽车行业增长 19.8%，其余机械行业增长 9.58%。预计 2013 年全年机械行业经济运行速度有望略高于 2012 年，但总体仍处在较低水平，其中全年产销增速同比增长 12%左右，利润增长速度将达到 12%左右，表现平稳
3、。 虽然我国机械行业遇到了短暂困难，但是不能否认的是，由于我国经济发展的需要，基础建设设施尚处于大规模建设之中，所以对机械产品需求仍然很大，在中国经济平稳着陆并实现经济转型后，中国的机械行业的成长空间仍然是巨大的。短期来看，我国机械行业主要依靠我国政府对高端装备业发展的大力扶持政策实现增长。长期来看，第一，在市场倒逼机制的作用下，创新驱动成为越来越多企业的选择，越来越多的企业将致力于靠新产品开拓市场、靠技术进步降低成本、靠替代进口增加效益，通过创新驱动培育新增长点。第二，我国的城镇化率远未达到发达国家的水平，城镇化所需的房地产建设和基础建设仍会继续增加机械行业的需求。 总体来说我国的机械行业已
4、经逐步走向成熟稳定期，但仍受宏观经济形势和国家政策的短期影响。 2 机械类上市公司价值评估方法 上市公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法（如市盈率估值法、市净率估值法、EV/EBITDA 估值法等） ；另一类是绝对估值方法（如股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等） 。 在机械类上市公司的价值评估中，相对估值法是被投资分析者所广泛使用的，相对估值法的特点是使用现行市场上相似公司的价值对目标公司进行评估。而绝对估值法中的公司自由现金流模型法的着眼点是公司预期的自由现金流量。从机械行业的宏观分析中可以看出，我国机械行业虽然遇到了短暂困难，但长期来看经济效益还是会不断提高，短暂困难过后，
5、行业发展会逐步趋于成熟，以一个比较稳定的速度增长。 对于机械类上市公司来说，其股价受政策影响较大，容易受到市场炒作，交易价格可能与市场价值背离较大。相对估值法在此只能作为参考，而主要选用绝对估值法。绝对估值方法主要包括公司股利贴现模型方法、公司自由现金流贴现模型方法、公司股权自由现金流贴现模型方法以及经济增加值模型方法。但在现实中，我国机械类上市公司由于宏观经济政策和金融环境的影响，股利政策相当不稳定，股利和股权现金流都很难预测，这使公司股利贴现模型方法和公司股权自由现金流贴现模型方法中的参数难以准确得出，评估结果与真实值存在着较大出入。而经济增加值模型方法目前使用尚不成熟，所以本文决定采用公
6、司自由现金流贴现模型方法。 公司自由现金流贴现模型方法采用了收入的资本化定价方法，通过预测公司的未来自由现金流，然后将其贴现得到公司的评估价值。根据根据公司自由现金流增长特性的不同，它分为稳定增长的稳定增长绝对估值模型和阶段性的绝对估值模型两类。 （1）稳定增长绝对估值模型 当机械类上市公司的自由现金流以某一个确定不变的增长率增长时，用稳定增长绝对估值模型进行评估。 企业价值= FCFF 表示该上市公司预期下一年度的自由现金流；WACC 表示上市公司的资金加权贴现率；g 表示上市公司的自由现金流的年均增长率。 （2）阶段性绝对估值模型 当机械类上市公司的自由现金流在一个高速增长之后会趋于一种稳
7、定状态，可以理解为第一阶段的 n 年里，企业以一个递增的增长率高速增长，在第 n 年后达到稳定状态，增长率稳定在 g。可以用公式表达为： FCFFt 表示第 t 年该上市公司预期的自由现金流；FCFFn+1 表示第n+1 年年末的上市公司自由现金流；WACC 表示上市公司的的资金加权贴现率；g 表示 n 年后上市公司的稳定增长率。 3 机械类上市公司价值评估流程 对机械类上市公司公司使用公司自由现金流模型方法分以下几个步骤： （1）对公司未来现金流量进行合理预测。通过对过去十年的财务报表计算出公司过去各年份的自由现金流量。通过分析公司历年的财务数据，利用计量经济学方法做出函数。并按照此函数计算
8、出公司未来五年内的自由现金流量，推算出合理的稳定增长率。 （2）对公司贴现率进行合理确定。通过对机械类行业平均加权资本成本进行分析，获得一个合理的贴现率。 （3）对公司终期价值进行估测。考虑到机械类上市公司收益近几年的高速增长，本文采用公司自由现金流模型方法中的阶段性模型。公司价值分为高速成长期的公司价值和稳定增长期的公司价值，其中稳定增长期的公司价值即为终期价值。 （4）对公司价值进行计算。按照阶段性公司自由现金流模型代入（1） （2） （3）中的结果就可以计算出公司的价值。 （5）相对估值法对结果进行检验。通过行业内其他公司的估值结果与目标公司进行对比，修正差异。 参考文献： 1王钰.现金流量折现模型在企业价值评估中的应用J.现代商业，2011（12） 2张智领.基于 EVA 方法的中国中铁企业价值研究D.北京：北京交通大学，2011
