1、扩大信托公司 QDII 投资范围研究【摘 要】我国在 2007 年中期开始实施合格境内机构投资者制度，QDII 制度是发展中国家在逐步开放资本市场过程中实施的较为成功的过渡性措施之一。目前信托公司开展的 QDII 业务处于举步维艰的困境，信托公司扩大 QDII 业务的投资范围属于创新业务能增加竞争力，扩大信托公司 QDII 业务的投资范围成为信托公司发展的必要途径。信托公司相比于其他金融机构具备更宽阔投资范围的条件，但同时也要防范因扩大投资范围带来的风险负面影响。 【关键词】QDII；信托公司；投资范围 一、实行 QDII 制度的背景 QDII（合格境内投资者）制度是指在资本项目尚未完全开放的
2、国家或地区，允许经国家有关补命门批准的境内机构投资者，在批准的额度范围内，组织境内资金投资境外证券市场的一项制度安排。 2007 年 3 月，银监会与外汇局联合发布关于印发的通知 ，对信托公司的受托境外理财业务从业务资格评审、业务管理经营规范以及外汇账户管理方面进行了规范。 二、投资范围限制下各金融机构 QDII 业务表现 QDII 制度暴露出的问题主要表现在投资范围狭窄，表现出叫好不卖座的现象。银行类 QDll 和保险类 QDll 产品一般风格较为稳健，多选择成熟资本市场的风险较低的固定收益但收益较低的金融产品进行投资。基金类 QDII 产品则集中于风险较高、收益较高的股票类金融产品。券商类
3、 QDll 产品，也将集中投资于风险和收益较高的股票类产品。信托类QDll 产品，其产品设计与其目标收益率密切相关，目前各信托公司的意图还不明确。但因为信托客户一般不能接受本金损失，投资产品近似银行类。 三、信托公司 QDII 业务举步维艰 2007 年 4 月 l0 日，银监会和外汇局联合颁布（信托公司受托境外理财业务管理暂行办法） （暂行办法） ，为信托业境外理财业务打开了方便之门。不过从（暂行办法）实施后信托公司的表现来看，申请加入 QDII的信托公司并没有想像中的积极，在好容易盼来政策解禁后，信托公司境外理财业务的开展仍举步为艰。 从客观条件来看.信托公司从事外汇业务有自身的局限性，目
4、前信托公司资产规模较小、资产管理能力有限，近年来几乎所有信托公司的外币业务都已停顿，人才储备和系统建议方面更显匮乏，对外汇领域和海外投资业务比较生疏。信托公司无论在产品设计上，还是在境外投资经验、风险抵御能力上。几乎都无法与银行和基金媲美.在竞争中明显处于劣势。 从政策角度来看.信托公司从事 QDII 业务的限制要大得多。首先，信托公司 QDII 业务的进入门槛高。 （暂行办法）规定开办受托境外理财业务信托公司注册资本金不低于 l0 亿元人民币或等值可自由兑换货币。而商业银行的最低注资可以为 1 亿元。其次，对于目标客户，在第二条中规定：“商业银行发行投资于境外股票的代客境外理财产品时，单一客
5、户起点销售金额不得低于 30 万元人民币（或等值外币） 。 ”显然，对信托公司的 100 万元人民币的客户资金门槛要求远远超过商业银行。再次、信托公司从事 QDII 业务的资金运用渠道更为严格。 四、信托公司扩大 QDII 投资范围的必要性 近年来掀起的中国企业海外并购潮让信托嗅到了新的机遇。随着近年中国企业“走出去”的步伐加快，如何参与中国企业海外实业投资和资产管理，成为信托公司自主创新的新设想，而 QDII 范围的扩大正赋予了信托这一可能。 信托公司与银行竞争，没有特别的优势，甚至成本更高风险更大。在银行的 QDII 业务表现一般的背景下，更何况信托，因此走差异化路子是信托公司突破困局的一
6、个方法。 其他金融机构不同，目前的信托系 QDII 产品以单一资金信托的管理方式为主，针对机构和个人的投资意愿，考虑其风险偏好和个人资产状况，最终设计成一个既能为客户捕捉海外投资机会，又可以根据其状况进行调整的资产组合。 但是，除了与银行一样，信托会与海外投资银行与资产管理公司合作，信托公司还更倾向于将自主研发和客户的意愿结合起来。与其他金融机构设计好 QDII 产品，再集合销售的方式不一样，高起点的投资对信托公司的专业能力要求更高。 扩大 QDII 范围，例如实业投资等领域，有助于信托公司的差异化竞争和综合投资优势的发挥。海外并购是条专业的道路，除了中外法律法规和地域文化的差异，审批难、周期
7、长；送审严、门槛高；融资难，成本大；服务缺、弯路多等等都成了中国企业“走出去”的制度难题，但信托模式在解决自主投资的审批程序上具有优势。 目前的境外直投有金额和目的的限制，而通常情况下，只要在授权的 QDII 额度内，信托公司为投资者成立信托计划，省去换汇、开户等琐碎细节，用信托代持，以信托产品的名义去投资，借由专业渠道为审批提供了方便，只是业务均与证券相关。 信托 QDII 资格和投资范围的开放和研发，对于国内的信托公司具有战略性高度的意义。一则，投资渠道上，信托公司目前都是人民币业务，外币业务扩张是改善境外投资的重要手段；二则，中国企业通过资金形式参与海外资产投资，更隐蔽，事后可通过股权和
8、收益权转让完成长期投资；三则，为民间资本提供更专业的境外投资服务，对金融机构和海外投资发展具有双重意义。扩大信托 QDII 投资范围可成为信托业开启国际投资道路的重要转折点。 五、扩大投资范围的风险研究 信托公司扩大投资范围引发的风险分为对管理机构的风险和对投资者及 QDII 机构的风险，主要包括管理风险、汇率风险、市场风险、信用风险、利率风险和流动风险。 管理风险。由于属于涉外投资，同时涉及外汇的进出，因此对管理机构来说是个挑战。管理风险首先是外汇管理的风险。制度下大量资金流出、流入将通过外汇储备的增减或汇率变动，直接影响本币供求，对本币占压量增加或减少起一定效应，从而加大利率、汇率波动区间
9、，使外汇管理的难度增加。制度对外汇风险具有诱发性。同时管理机构还面临着资本外逃、洗黑钱的风险。 汇率风险。由于汇率变化导致收益变化的风险。产品大多以人民币入市兑换成美元本金进行投资，投资到期后又将美元本金和投资收益再兑换成人民币交付给投资者。如果人民币升值，这一过程将使投资者面临本金和收益的汇兑风险。 市场风险。市场风险是指由国外金融市场的系统风险。国外宏观经济基本面的变动直接关系到在国外资本市场投资对象。扩大投资范围扩大对于投资的境外国家的金融市场及产业市场或相关投资产品的了解不够深入，面临的市场整体系统风险也就大。 信用风险。即投资对象可能违约带来的风险。产品所投资的债券、票据等发行主体可
10、能存在到期日不能支付本息风险，从而给信托公司和投资者带来损失。 利率风险。在金融市场，对于固定收益类产品，对利率变动的敏感性较高，在利率变化比较大的情况下，市值变化也可能比较剧烈。目前发达国家利率已基本市场化，而我国利率尚未市场化，国内外利率走势之间的联动并不明显。此外，扩大投资范围，利率变化对于实体经济的投资也会受到影响。因此，投资海外也面临着利率风险。 流动性风险。主要指投资的国外资本市场产品资产变现的难易程度，导致产品资产净值变动的风险。在一些特殊的情况下，当主要投资对象出现交易不活跃，成交量不足的情形时，如果投资产品赎回量较大，可能因流动性风险的存在导致产品资产净值出现波动，从而导致投
11、资者损失的产生。 六、完善 QDII 制度的若干意见 （一）针对上述存在的问题与风险，外汇局应与相关监管部门共同努力，研究完善 QDII 制度的实施。外汇局与银监会协商研究适当扩大信托公司代客境外理财的投资范围，以增强信托公司 QDII 产品的竞争力，提高信托公司代客境外理财投资购汇额度的使用效率。 同时完善我国 QDII 的监管机制提高监管效率。其一，应明确各监管机构的职责，各司其职，又相互配合；其二，既重视资格认定的监管，更重视平时的监管；其三，完善监管理念，实现由国家监管和自律监管相结合；其四，监管必须实行公平、公正、公开“三公原则” 。这样才能符合监管的效率原则和适度原则，提高市场的公
12、正性、透明度和效率，降低市场系统风险，保障投资者的合法权益。 （二）对于信托公司而言，要善于把握机会敢于面对挑战。首要的任务是大力提高投资管理水平，同时对投资市场和对象要深入了解，不仅要熟悉该国家或地区的资本市场，还要了解其商品市场以及该国的政治、法律等制度。 其次要选择正确的投资方向，科学设计产品结构。初期，信托公司应加大一些信用良好、风险相对较低的投资标的的投资权重，在积累了一定的投资经验后，可以适当投资于一些风险相对较高的产品及新兴产业，然后逐步放宽制度的约束。从产品期限来看，品种将发展为短、中、长相补充的、比较全面的期限结构。 最后完善风险规避机制。机构应加强风险管理，并切实提高识别、
13、计量、监测和控制风险的能力，可以通过参与境外利率、汇率等相关衍生产品及其相关指数的场内衍生产品的交易来对冲风险；同时，建立有效的内部控制和风险管理制度，针对业务中面临的风险制定相应的防范和管理措施。 七、结束语 我国的 QDII 制度作为我国资本市场领域的新生事物，还处在其发展的幼年阶段。各金融机构在开展 QDII 业务时都存在着这样或那样的制约与困难。信托公司为扭转当前 QDII 业务举步维艰的困境，要善于利用自身开展业务灵活迅速的优势，同时要敢于迎接挑战，扩大 QDII 投资范围。因此在相关政策扶持下信托公司要提高投资管理水平、选择正确的投资方向、完善风险规避机制。 参考文献： 1李豫生.
14、QDII 虽开闸信托公司仍举步为艰J.现代经济（现代物业下半月刊） ，2007，6（6002）： 227-228. 2万国华.论国际比较视野下之我国 QDII 制度存在的问题与完善A.武汉大学国际法研究所、武汉大学法学院.全球化时代的国际经济法：中国的视角国际研讨会论文集（下）C./武汉大学国际法研究所.武汉大学法学院，2008：15. 3李东荣.合格境内机构投资者政策的未来动向J.中国货币市场，2007，6604：4-8. 4陆桦蕾.我国 QD境外投资风险管理研究D.西南财经大学，2010. 作者简介：谢忱（1990-） ，男，湖北洪湖人，现就读于中南财经政法大学金融学院，研究方向：公司金融。
