1、拉丁美洲和非洲新兴市场投资“蓝海”近年来新兴经济体的崛起标志着一种长期趋势，而非周期性现象。经历了数十年的危机之后，新兴经济体已从危机的源头变身为一股稳定力量。如今，新兴经济体推动着全球增长，从根本上比以往任何时候都更有能力经受外部冲击。 支撑新兴市场增长的主要驱动因素，是宏观经济基本面的改善。新兴国家在生产率提高和有利人口条件的推动下，增长前景改善，而发达经济体却似乎陷入了低增长和高储蓄流动性陷阱。如今，新兴国家的债务负担降低，储备增加，应对危机的脆弱性有所下降。许多新兴国家部署了大量保险措施，构筑针对外部冲击的缓冲带，比如货币互换额度、稳定基金和汇率缓冲。尽管薄弱环节依然存在，但更大程度上
2、是个别性的，不具有系统性特点。 许多新兴经济体目前是净债权国，未来的挑战在于，如何进入一种更为平衡的内部及相互的新兴增长模式和消费模式。 本文探讨的是新兴经济体为何能承受正在发生的去杠杆化过程。更重要的是，一些具体的因素和地区即非洲和拉美，它们将在未来数十年推动新兴世界发展；同时还将探讨它们如何融入发端于亚洲的全球贸易及金融新路径。 全球格局的颠覆 当我们观察全球经济和自然资源分布时，可以清楚地看到，新兴经济体目前占全球国内生产总值（GDP）的一半以上，拥有最丰富的自然资源。同时，新兴经济体的负债水平已大幅降低。 哪些因素会进一步推动新兴经济体发展？哪些地区具有吸引力？虽然大宗商品和出口拉动的
3、工业化是新兴经济体成功的主要原因（尤其在亚洲） ，但我们认为，未来经济增长和发展的源动力将来自新兴世界内部。对于这些经济体的运行和增长方式，城市化和人口增长将提供越来越多的机会，当然同时也会构成制约。 城市化是增长的驱动力 城市化是一个重要现象，通过刺激基础设施投资和消费，将对全球经济增长起到越来越大的推动作用。发达国家的城市化程度已经很高，进一步增长则有限。新兴经济体正在追赶，但各地区之间存在差异。拉美已经具备较高的城市发展水平，体现在巴西、墨西哥和智利这些具有重要地位的经济体已经拥有庞大的都市群。最近几十年，亚洲城市化也一直在迅速推进。目前，只有非洲仍未经历城市化过程。 虽然事实证明，自由
4、化和开放带来的益处是新兴经济体增长的关键动力，但许多国家，尤其是非洲国家，一直受到基础设施和制度发展欠缺的限制，无法让自身经济融入全球市场。由于地理上的障碍，以及缺乏连接内陆地区和港口的通道，这些国家开放与外界贸易联系的努力受阻。近年来，发展基础设施成为它们的优先事务，取得了巨大的进步，为地处内陆的生产商与出口市场建立起联系。这一过程不但带来了收入和增长，还因为崛起的城市和地区吸引了人口，带来了快速城市化。只要基础设施投资得到维持，能够支撑城市人口的增长，对许多新兴国家而言，尤其是非洲国家，这一良性循环将成为内部增长的关键驱动力。 这一城市化进程的基础是人口。根据新古典增长理论，经济的长期增长
5、受到人均生产率增长的推动。因此，人口年轻且在不断增多的国家，比人口老化、出生率低的国家拥有更强的增长动力。由于人口出生率降低，同时预期寿命的延长导致人口抚养比升高，发达国家现在难以维持现有适龄的劳动人口。实际上，在日本等发达国家，劳动人口下降已被确定为导致低增长的主要因素。 另一方面，新兴经济体的出生率和人口增长仍然很高，再加上宏观经济稳定，在印度、中国、巴西和哥伦比亚等国迅速壮大了中产阶级，他们拥有巨大的消费力。 不过，研究一下联合国（UN）的人口预测报告，就会注意到明显的地区差异。拉美似乎在以更快的速度向欧亚靠近，不论是人口特征还是城市化。亚洲目前是人口最多的地区，在当前的出生率假设下，其
6、人口将从 2030 年开始下降。非洲人口将以最快的速度增长，人口数量将在下个世纪赶上亚洲。因此，在本世纪后半叶，非洲才是推动人均生产率增长的地区。 新兴经济体的中下层中产阶级收入的增长，刺激了制成品和大宗商品的需求和消费。人口和收入增长，直接带来了软性大宗商品消费的增长，比如农作物和牲畜。因此，非洲和拉美又成为以人口和收入增长带动硬性和软性大宗商品消费增长的关键地区。 硬资产与拉美 拉美处于新兴市场经济复兴的前沿。该地区的许多国家拥有丰富的自然资源和人力资源，已经实现经济转型，宏观经济稳定，启动了结构性改革，并将生产行业多元化。拉美在全球生产和消费链中占据重要的一环。该地区拥有重要的自然资源，
7、并已成功转型其农业，进入一种附加值更高的生产模式。该地区不仅是大宗商品出口地，现在还拥有非常活跃的消费行业，这得益于哥伦比亚等国中产阶级的壮大。 全球自然资源中的很大一部分储藏于南美地区。该地区不仅拥有丰富的耕地和矿产资源，而且相对于其土地面积而言，淡水资源的比例也高于其他地区，这是一种重要的稀缺资源（见下图） 。 贸易和投资流动将进一步促进南美和非洲的一体化。从某种意义上来说，这可能开辟一条新的丝绸之路，全球经济重心可能从亚洲向南、经过非洲一直向拉美转移。 资产配置的启示 虽然投资于新兴市场、特别是新兴市场固定收益产品的根本理由毋庸置疑，但奇怪的是，全球投资者对新兴市场资产这一类别的配置仍然
8、过低。从投资敞口来看，发达经济体投资者传统上多投资于发达国家的公开及固定收益市场。他们对新兴市场的债券和股票，或者大宗商品、硬资产等另类资产的敞口一直很低。 虽然进行长期融资和投资涉及许多注意事项，但本地债券市场被认为是实现投融资目标的主要渠道。发展本地债券市场不仅将为较长期项目打开融资渠道，如基础设施开发和资本投资项目，还能通过货币多元化引入新的机构投资者，从而引导各经济体的储蓄和投资需求。目前，储备资金和配置策略高度趋同化，并且集中投资于有限的资产类别。最终，随着资金流尾随贸易量而至，投资者对高增长地区资产配置的增加，一定会提高这些地区的投资，而非洲和拉美再一次提供了最具潜力的投资机会。 除了公开上市股票和固定收益产品值得投资以外，私人股本和官方融资在新兴地区也大有可为。未来数十年，随着不同新兴市场的储蓄者和投资者开始直接为投资项目提供资金，对另类资产的投资将出现增长，包括对房地产和基础设施等硬资产的投资。最终，新兴市场间的贸易和资金流将增加，以正确反映自然资源、固定资本和人力资本的分布状况。非洲和拉美在此过程中将扮演重要角色。
