明天,VC是否依然安好?.doc

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1、明天,VC 是否依然安好?有人说生命期短暂的 VC 难扛低迷寒冬,今日的萧条是为昨日的疯狂发展买单。明天,VC 是否依然安好 长久以来,很多人都想当然地认为 VC 很有钱。其实 VC 花的全是投资人的钱。在成立基金的时候,投资人和基金的实际管理人就会清楚约定基金将在多少年后“到期” ,届时要退还所有出资额。 赚钱之道,VC 知道 当 VC 筹集资金后,通常通过两种渠道获得收入。一是佣金,通常是收益的 20%,称作附带权益(carried interest) 。二是年费,这是一笔固定收益,用于维持基金的运作,通常是收取该风险投资公司所掌管的资本的 2% - 2.5%,当基金的生命周期结束时就不再

2、收取这笔费用了。 但很多人不知道,这笔年费会被转移给另一个法人实体,称作管理公司(management company) 。管理公司负责支付各种开销,聘用解聘员工,同时还拥有决策权。除去开支,剩下的就是管理公司的利润。然后这些利润就会分配给那些拥有决策权的人,通常就是合伙人。 投资最重要的环节就是“退出” 。VC 投资时,用一定价格换取公司股份,随着公司发展,VC 用更高的价格把这些股份卖掉, “退出”公司的股东身份,同时赚到丰厚的差价。退出是 VC 赚钱的唯一方式,退出也是检验 VC 投资是否成功的唯一标准。 作为投资最重要的一环,如何“退出”决定了 VC 能赚多少钱。所以不少基金选择了更保

3、守的退出方式并购或收购。收购就是把公司彻底卖给土豪。并购,只出售公司部分股权,但 VC 占有的股权被称为“优先股” ,顾名思义就是“优先出售” 、 “优先退出” 。理论上,通过上市的退出比并购收购的退出回报更丰厚,因为上市时公给公司的估值比并购收购的估值高。可想而知,去追逐未来可能的上市,不如接受眼前实际的收购并购。 金融民工 or 高富帅? 从宏观上看,VC 并非高富帅行业。 影响小波动大。拿几个重要的金融产品做对比,VC 的资产是 PE 的十分之一,PE 的资产是二级市场的十分之一,二级市场是债券和银行市场的十分之一。 按风险偏好从低到高排序,依次应该是国债、公募基金、股票、PE、VC。当

4、经济周期处于高点,市场对于风险偏好比较强,VC 和位于其后的资产配置方式的比例明显增加。当经济周期处于低点,市场对于风险比较厌恶,VC 和位于后面的资产被配置的比例明显缩水。这就导致了VC 募集市场的行情暴涨暴跌。 行业小且不好做。早年在创投圈里,猎物多、子弹少,投资人们枪法不准也容易逮到些猎物。现在猎人多了,猎场却变少了,资本环境更加成熟、商业媒体的教导下猎物也精了。目前,美国整体 VC 市场管理的资产规模在千亿美元,从业人数在万人级别,这只是美国资产管理总额的几百分之一。 对个人的要求更高。原来大家都是乱战,对业务理解不需要那么深入。而现在,好的产品从推出到被投资的周期越来越短。因此,如何

5、在第一时间对行业和产品有判断,甚至在产品还没出来时就和创始人搭上线,想方设法在激烈的竞争中让创业者选你,变得越来越重要。 入行的标准变得越来越清晰。至少得对行业要有宏观把握、对产品要有判断、有人脉、沟通能力好。这种要求下,越来越多有在大互联网公司呆了多年、有产品背景的优秀年轻人进入了这个行业,而财务背景和 MBA 背景的人却不见得有机会。 末日还是新生? VC 是一个抗灾力比较强的行业。2008 年的“金融海啸” ,投行受灾最为严重,对冲基金是难兄难弟,不可计算的财富转瞬消失。欧洲飞往澳洲的航班本来坐满了前去度假的金融精英们,而那时,他们懒洋洋的度假笑容消失了,企图去澳洲看看有没有工作机会。能

6、让高傲的欧洲金融精英放低身段去谋个饭碗,是因为彼时全球的金融行业都充斥着裁员和倒闭。 而在国内,金融危机反而是 VC 最忙碌的时期。创业项目估值普遍大幅降低,所有项目都急于尽快融资过冬,几乎丧失了议价能力,VC 基金都忙着趁低价把大量项目投到麾下。万事总有周期,总有经济复苏的一天。另外,VC 基金都是先募资,投一个项目,花掉一部分资金,不会把所有资金直接砸出去,所以在金融危机的严冬里,VC 几乎个个都是有余粮的地主,所谓“手中有粮,心里不慌” ,钱多人胆大的基金趁低价囤积项目,钱少人谨慎的也可以守着现成的资金熬过低谷。不管经济如何萧条,有钱人永远存在,永远贪婪,他们依然需要投资。VC 行业算是

7、金融危机时期一个相对安全的避风港。 VC 行业的最大的特点之一就是不会因为你的投资决定受到惩罚。工作一年不投项目没关系,放弃的公司后来上市了不会受指责,投资的公司后来倒闭了也不会把你开除。因为 VC 的每个投资决定,都是在预测未来。 或许这就是 VC 最可怕的宿命。从成立的那一天起,基金的生命就开始了倒计时。企业可以每年勉强盈利熬很多年,可以亏损 3 年然后慢慢开始盈利。VC 没有这么多时间。VC 一般参与企业的 A 轮和 B 轮融资,融资后企业的理想状态是在 3 年左右的时间里上市。我们做一个简单的减法就会发现,某个 5 年期的 VC 基金必须在最初 3 年完成投资,如果在第四年还看不到回报,生死就已经提前决定,不会有奇迹发生。 全球 VC 行业总体都在走下坡路,这主要由于超级天使和众筹模式的崛起。在美国,超级天使拥有足够多的资金和人脉关系,可以从企业的初创一直对接到上市。而 VC 沦为中间那一环,既无法拿到项目成功如超级天使那样的超级利润,又要承担大资金投入带来的项目风险。 VC 行业在经历一场生死劫,很多机构未来募集不到基金将会销声匿迹,而真正优秀的机构将会百炼成钢。未来,VC 又将经历怎样的挑战与痛苦的洗牌过程?

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