1、欧洲债务危机的启示【文章摘要】 欧洲主权债务危机一直牵动着国际资本市场的神经，并逐步蔓延对欧元区的经济稳定、货币统一和政治架构产生了一定的威胁，各国政府和国际组织拿出了多项救助重组方案，欧债危机发生的根源、演进过程、救助努力给我们留下了什么启示？ 【关键词】 欧债危机；演进；救助；根源；启示 1 欧洲主权债务危机的演进 早在 2002 年，希腊为了加入欧元区曾同高盛签订了旨在掩盖 10 亿欧元债务的“货币掉期交易”的合约，以满足马斯特里赫特条约中对赤字和负债的要求。之后，不得不为此制造更多的货币掉期交易掩饰债务和赤字。2009 年 10 月，新上任的希腊政府暴出账目作假问题为欧洲主权债务危机拉
2、开了序幕，新政府宣布 2009 年希腊政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例分别达到 12.7%和 113%，远超欧盟稳定与增长公约规定的 3%和 60%的上限。此时希腊政府难以通过市场渠道筹集足够资金以偿还即将到期的债务，只能依赖于欧洲央行的贷款，货币市场上流动性短缺问题顿时变得尤为棘手，关于希腊主权债务违约的猜测也此起彼伏。 2010 年欧洲多国预报了财政赤字会大幅上升，导致了欧洲股市大跌。随后，意大利、西班牙等欧元区的核心国逐步陷入债务危机的泥潭，公共债务都居高不下，引发了评级机构的降级或者负面的展望，逐渐引发了一场金融市场的大范围的恐慌，欧元汇率急剧下跌，很多欧洲国家的主权债务收益
3、率飙升，融资成本大幅增加，CDS 风险溢价上升，尤其是希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙等国。 2 欧债危机的救助措施 希腊在危机爆发初期，鉴于马斯特里赫特条约中所规定的“不救助” （no-bailout）条款，欧盟委员会和欧元区表现比较好的成员国在是否救助希腊这一问题上一直没能达成一致，在一定程度上贻误了危机救助的最佳时机，造成债务危机在欧元区内进一步发展、蔓延。并且不断向欧洲核心国侵蚀，造成了欧元的大幅下跌，成为了欧元区成立以来的最大考验。为了避免欧债危机的进一步传染和恶化，2010 年 4 月 11 日，欧元区成员国达成一致同意在必要时向希腊提供总额为 450 亿欧元的贷款，利率为 5
4、%，随后又于 5 月 2 日出台了高达 1100 亿欧元的巨额贷款，10 日，欧盟相继推出总额为 7500 亿欧元的救助机制，欧洲理事会为应对此次债务危机而先后建立的欧洲金融稳定机制（European Financial Stabilization Mechanism）和欧洲金融稳定基金（European Financial Stability Facility） 。IMF 和欧盟也协助希腊推行紧缩财政政策。 救援基金的出台虽然在一定程度上起到稳定市场的作用，却没有触及到问题的核心，并不能从根本上遏制下一次危机的爆发。2011 年 6 月，对希腊债券的再融资又加剧了危机。随后，希腊议会批准了为
5、期 5 年的财政紧缩计划，欧元区首脑会议同意给予希腊第二轮的援助贷款。2011年 10 月欧盟峰会就希腊债务减记等问题上达成了一致，然而此次峰会并没有像预期那样迎来债务危机的拐点。 尽管 2012 年的希腊公投仍然维系希腊留在欧元区，但欧债危机仍在泥潭中挣扎，之前的乐观估计被证实是不太符合实际情况。而全球经济下行压力越来越大，宽松和经济刺激的趋势跟欧元区债务国压缩赤字的目标构成了两难悖论。 欧盟决定到 2013 年 6 月，欧洲稳定机制（European Stability Mechanism）将取代以上的两个临时机构，成为一个永久性的机制来维护欧元区的稳定。通过设立欧盟系统风险委员会（Eur
6、opean Systemic Risk Board）和欧盟金融监管系统（The European System of Financial Supervisors）等机构的设立来加强欧元区财政系统的监管工作。最后是增强成员国间经济政策的协调，这主要通过加强稳定与增长公约的执行力度、引入制裁措施、增进成员国预算结构的协调性等措施来实现。 3 欧债危机的根源 此次危机的直接原因是连续几届的希腊政府都没能克服竞争力低下、贸易投资不平衡、财政管理不善等问题。当危机爆发的时候，由于欧盟财政一体化的滞后和危机应对机制的缺位，欧盟委员会和欧洲央行并没有及时有效地进行反馈，放任了危机的升级。 此次危机的外部诱因
7、是次贷危机助推的债务膨胀和主权债务危机，评级机构也起到了推波助澜的作用；内部根源有如下几点：1、统一的货币政策和分散的财政政策不匹配。2、 稳定与增长公约虽然对一国的财政赤字和公共债务做了相关规定，但因缺乏后续的监管和保障条款，最终形同虚设。3、欧洲中央银行的权责受限和单一货币政策的局限性。4、最终贷款人缺失。5、欧元区成员国家的经济结构和人口结构的失衡，高福利及人口老龄化等问题加重了财政负担，危机国普遍缺乏经济内生动力，并且社会保障支出过高。6、欧洲银行互持债券容易导致银行体系的连锁反映，风险叠加有可能引致系统风险，超过可控范围。7、持续的紧缩政策会使欧元区的经济继续恶化，并且债务危机会向欧
8、元区经济体扩散、升级。 此外，危机国也各自呈现出一定的特点。希腊的债务问题早在其加入欧元区之前就已经存在，爱尔兰的问题更多表现为银行体系的坏账占比过大，西班牙则是由于房地产泡沫的破裂使得政府不得不对本国银行进行救助，引发债务问题。葡萄牙和意大利的问题则更多体现在国际竞争力下降等方面。 4 欧债危机对中国的启示 欧债危机对我们有很多启发：通过长期的赤字财政粉饰经济增长的方式难以为继，政府要健全赤字管理和弥补机制。在经济增长的过程中要调节产业结构，提高经济体额核心竞争力。中国地方政府的负债发展热情很高，并且由于考核监督机制不具备连续性，很容易造成地方政府不计成本地融资。但中国出现类似欧洲的债务危机
9、的概率相对较低，因为中国经济高速发展，通胀的水平也高于欧洲，未来现金流和还款能力是有所保障的。中国财政的整体健康程度要远远高于欧盟的水平，即使未来债务负担过重，中国依然可以采取发行新债还旧债的办法来解决问题。中央银行所扮演的最后贷款人的角色非常重要。中国也拥有极高的储蓄率，家庭部门来承担公共负债的能力非常强大，在法律制度层面的约束也比较小。 【参考文献】 1沈忱.欧元区主要成员国财政可持续性及欧债危机救助措施分析M.浙江大学，2012 2梁丹.欧洲债务危机的成因、传导机制与启示M.对外经济贸易大学，2012 3徐明棋.欧洲主权债务危机与欧洲中央银行制度上的缺陷J.社会科学，2012 年 1 月
10、，32-38 页 4何代欣.财政整合：走彻底化解债务危机之路J.中国财经报，2012 年 1 月 6 日，第 006 版 5 Rabah Arezki，Bertrand Candelon and Amadou N.R.Sy，Sovereign Rating News and Financial Markets Spillovers：Evidence from the European Debt Crisis，IMF working papers，March，2011. 6 Zsolt Darvas，The ten roots of euro crisis，Bruegel Publications，11th January 2012. 7 Jean Pisani Ferry，The Euro Crisis and new impossible Trinity，Bruegel Policy Contribution，Jan.，2012.
