1、1金融消费者保护：经济理论与法律形式摘 要：个人或家庭在消费金融市场通过选择金融机构提供的金融产品实现一生的最大化效用，金融消费者保护是在消费金融市场规制过程中对于个人权益的着重强调，其经济合理性在于市场效率的实现和出于自由父爱主义的考虑。对于刚刚起步并逐渐发展的中国消费金融市场，金融消费者保护在理论研究拓展、立法与纠纷处理机制、金融消费者教育以及金融消费者保护机构的组织和协调等方面存在亟须解决的问题。 关键词：消费金融；金融消费者保护；金融市场规制；自由父爱主义 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：0257-5833（2013）02-0054-08 作者简介：呼建光，吉林大
2、学商学院工商管理博士后流动站博士后；毛志宏，吉林大学商学院会计系教授、博士生导师 （吉林 长春 130012） 消费主义的盛行在一定程度上推动了消费金融市场金融工具的创新，这使个人（家庭）的跨期消费选择具有了更大的灵活性，但扩展的金融选择机会也给金融市场带来了更大的潜在风险。2007 年，美国次级贷款市场的大规模违约引发了金融危机并在全球范围内扩散。在引入大量流动性对市场救助的同时，美国参众两院通过了多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案 （下文简称改革与保护法 ）对金融市场进行大规2模的改革。作为危机后金融改革的重要举措之一，法案着重强调了对金融消费者的保护。近年来，随着我国金融市场制度的不
3、断完善，以房地产抵押贷款、信用卡、基金、汽车贷款等金融产品为标志的消费金融市场逐步形成并日趋成熟。值得一提的是，出于对金融消费者保护的需要，从 2011 年底到 2012 年中国保监会、中国证监会、中国银监会先后成立了保险消费者权益保护局、投资者保护局和银行业消费者权益保护局，这使防范金融风险对金融消费者进行保护成为热点问题。 根据法与经济学的观点，法律是任何经济组织体系的必然结果。私法作为支撑市场体系的法律安排，保证了私人、私营经济组织可以自由地追求各自的经济目标。规制是社群体系中的法律安排，其目标是治理市场失灵以满足集体或者公众的利益。消费金融市场的私法安排使金融消费者可以自由选择金融产品
4、满足平滑一生消费的需求，但是，信息不对称、市场垄断和外部性等引发的市场失灵和金融消费者时间偏好非一致性、认知偏差引致的“自由父爱主义” （Libertarian Paternalism）考虑使对消费者的金融保护成为必然。本文以经济规制理论为视角，分析了消费金融市场金融消费者保护的经济理论内涵与必要性，以美国和英国金融消费者保护的法律实践为例分析了金融消费者保护的规制措施，其金融消费者保护立法与机构治理对我国消费金融市场发展与金融消费者保护实践具有重要启示。 一、消费金融市场与金融消费者决策 金融消费者保护这一命题的提出以消费金融市场的存在与运行为前提，当私法安排导致市场失灵时需要借助规制以解决
5、市场体系依靠自身3无法解决的效率缺失与福利缩减。虽然消费金融市场具有较长的发展历史，其规模的不断扩大也使其在金融经济中的作用日益凸显根据美联储的统计，2009 年家庭持有资产的总量为 64.5 万亿美元，其中 24.2 万亿美元为实物资产，40.3 万亿美元为金融资产。同期公司的资产总额为 27.3万亿美元，其中金融资产数量大约为家庭持有量的三分之一。此外，根据中国人民银行的统计，至 2010 年 9 月，短期贷款为 8697 亿元，住户部门的消费性贷款为 7.1 亿元。 。然而，长期以来，学界对于其理论认识却滞后于公司金融、公共金融等金融学分支跨期建模的技术制约、相关研究数据的可得性和准确性
6、以及学科历史发展带来的消费者和家庭金融决策问题与传统金融问题的分割使其发展较为缓慢。 。本文认为对于消费金融市场与金融消费者决策理论的认识是判定规制合理性进而安排相应规制措施的基础。 （一）消费金融市场的理论内涵 消费金融市场的行为主体为金融消费者与提供金融产品的金融机构。消费金融市场中的消费则是基本消费行为在时间维度的扩展，即金融消费者在不确定性条件下选择金融产品以满足不同时期的消费需求，或者说是金融消费者使用金融产品以平滑各期的消费。其中，金融消费者可能是个体也可能是家庭。金融消费行为与融资和投资密不可分，即在当前收入无法满足消费时，通过向未来收入的借款实现当期消费；而在当前收入较多时，则
7、进行投资以实现未来的消费。如金融消费者在现时收入较低时与银行签订抵押贷款合同购买住房（金融产品为抵押贷款） ，当有短期资金需求时可以诉诸于隔日贷款（payday lending） ；而当期收入4较多时则可以购买股票、债券等金融产品，可见投资行为蕴含于消费金融行为。金融机构为金融消费者提供了金融产品，并发挥着风险管理、现金支付、信息披露等功能。图 1 描述了消费金融市场的行为主体和基本结构。其中，金融消费者选择金融产品以平滑一生的消费。金融产品连接了金融消费者和供给者，它包括两个类别：一类为融资产品，通过向未来时间的借款满足当期消费需求；另一类为投资产品，把当期消费以外的资金投资于未来。金融机构
8、是金融产品的供给方，在金融产品供给背后体现的是金融机构的支付、风险管理、信贷和储蓄与投资等基本功能；同时，消费金融市场的正常运行还需要金融机构发挥信息披露、资金整合等辅助功能。 （二）金融消费者决策 消费金融市场的主流研究既包含了传统新古典框架又接纳了行为金融学有限理性的研究视角，在这一整体构架下金融消费者的决策是其核心问题。王江、廖理和张金宝认为消费金融是与消费有关的金融问题，同时要考虑市场、机构和政府等金融环境王江、廖理、张金宝：消费金融研究综述 ， 经济研究2010 年第 5 期增刊。 。Tufano 认为应从金融功能的角度定义消费金融理论内涵与研究范畴 Tufano，P. Consum
9、er Finance，Annual Review of Financial Economics，2009，1 227-247.，即消费金融研究的问题是消费者如何作出金融决策、金融机构如何提供产品和服务满足消费者（家庭）需求以及政府如何对金融服务进行规制。其中，金融机构的作用为支付、风险管理、信贷和储蓄与投资。此外，金融消费者具有其自身的特殊性，这主要表现在个人或者家庭在5较长期限内进行金融决策；个人拥有以人力资本为代表的非交易性资产以及房产等非流动性资产；同时，金融决策也受到较为复杂的税率的影响。虽然不同学者从不同角度定义消费金融，但都强调了消费金融市场上的不同行为主体，并且金融消费者利用金融
10、工具合理安排消费为理论的最终归宿。 连续时间版本下的最优消费和投资规则为金融消费者决策提供了分析的基本框架 ，即在投资机会时变条件下，投资需求由对风险资产的需求和对投资机会不利变动的套期需求组成 Merton R.C.Optimum consumption and portfolio rules in a continuous-time model.Journal of Economic Theory 3（4） 373413.。在此框架下可考虑利率随机波动或者权益证券收益随机波动条件下的投资组合选择和扩展了持有资产种类后投资组合的选择等问题：如在利率随机波动条件下长期债券需求由短视需求（myo
11、pic demand）和套利需求组成，并且短视需求与债券溢价正相关，与长期债券收益的波动和投资者的风险规避程度负相关 Campbell， John Y.， Luis M. Viceira， Who should buy long-term bonds？American Economic Review 2001， 91（1） 99-127.。如果考虑人力资本因素，由于人力资本收入作为个别风险不可分散，将增加个体的风险规避，这导致了更为谨慎的投资行为 Heaton， John， and Deborah Lucas， Portfolio choice and asset prices： The im
12、portance of entrepreneurial risk，Journal of Finance，2000， 55（3） 1163-1198.。另一方面，通过增加工作时间或者推迟退休年龄增加劳动供给，也可以增加个体承担金融资产风险的意愿 Bodie， Zvi， Robert C. Merton， and William 6Samuelson， Labor supply flexibility and portfolio choice in a life cycle model，Journal of Economic Dynamics and Control，1992，16（3-4） 42
13、7-449.。与长期债券类似，房产可以作为提供长期收入的来源，但其流动性较差。虽然面临借款约束，但金融消费者可以通过抵押贷款的形式获得房产，这些都增加了抵押贷款决策的复杂性。需要指出的是金融产品不仅包括债券、证券、房产等投资产品，还包括隔日贷款、信用卡、汽车贷款、教育贷款等融资产品。 在理性前提下，上述框架似乎对金融消费者的跨期选择问题作出了较为完整的刻画，但是行为经济学和行为金融学的兴起对新古典金融学以金融消费者绝对理性为出发点进行理论构建与演进提出了质疑。这意味着在考虑金融消费者决策问题时要考虑有限理性因素的影响。行为金融研究表明个体或者家庭在利用信息进行金融决策的过程中受到诸多心理因素的
14、影响，如对信息的有限注意，对利得和损失的非对称估计，具有损失规避的倾向 Kahneman，D.Tversky，A.，Prospect Theory：An analysis of decision under Risk，Econometrica，1979，47（2） 263-292.。在进行投资组合选择时个人或者家庭则表现出了本地偏差French， K.， James M. Poterba， Investor diversification and international equity markets，The American Economic Review，1991，81（2） 222-2
15、26.Huberman， Gur， Familiarity breeds investment，Review of Financial Studies，2001，14（3） 659- 680.；通过折扣经济人进行交易的客户（discount brokerage customer）在交易过程中表现出了处置效应等 Odean， Terrance， Are 7investors reluctant to realize their losses？，Journal of Finance，1998， 53（5） 1775-1798.。因此，应该以金融消费者有限理性为视角对传统理论进行反思与修正。 二、消
16、费金融市场规制与金融消费者保护 对消费金融市场进行规制的必要性源于教科书版本的市场失灵与出于自由父爱主义的考虑。消费金融市场失灵表现为市场外部性、信息不对称、垄断力量等方面。与父爱主义不同，自由父爱主义强调了个人在有限理性条件下的自由选择权，这构成了消费金融市场新的立法基础，并影响了消费金融市场规制的具体实践。金融消费者保护这一命题的理论内涵正是在消费金融市场规制过程中对消费者权益的着重强调。 （一）消费金融市场规制与金融消费者保护 规制合理性的判定正是以上文对于金融消费者决策行为的分析为基础，即金融经济理论决定了法律形式。政府可以通过税收、补贴、准入政策等多种形式干预经济 Posner，A.
17、 Richard， Theories of Economic Regulation，The Bell Journal of Economics and Management Science，1974， 5（2） 335-358.。这种干预的合理性在于：一方面政府出于公共利益的考虑能够通过法律形式与经济工具战胜市场在自治过程中效率损失。即新古典金融经济理论中的信息不对称、公共产品和外部性等因素制约了市场效率的实现，而消费金融市场提供了教科书版本的市场失灵。另一方面，则是出于增进个人福利的“父爱主义” 。根据法与经济学的观点，父爱主义意味着通过不同程度的强制性限制自由与权利以满足或者增进公民的福利
18、，并在客观上有利于公共利益。从其含8义可以看出，为达到父爱主义增进福利的目的，需采取强制性限制公民自由与权利的方法。这意味着自由主义与父爱主义似乎存在着矛盾，这一矛盾的根源在于促进个人福利的方式。如果给予个人充分的选择权，并采取非强制性的方式对其选择进行引导，则自由主义与父爱主义存在着调和。对这种矛盾的调和产生了“自由父爱主义” （Libertarian Paternalism） ，即通过非强制的方式引导个人作出更好的选择 Thaler R.H.，Sunstein C.R. Libertarian Paternalism，The American Economic Review，2003， 9
19、3（2） 175-179.。自由父爱主义认为次优决策来源于个体的认知偏误，并强调更好的选择是可以被测度的，在对个体行为或者心理因素进行深入的研究后可以作为消费金融市场规制的基础。 （二）消费者金融保护的必要性 出于对消费金融市场失灵的治愈以及自由父爱主义的考虑，需要对消费金融市场进行规制。具体来看： 1. 市场失灵与金融消费者保护 消费者在金融市场的决策面临着信息不对称导致的道德风险和逆向选择：如个人在公司购买的某项金融产品或者金融服务涉及的期限较长，在签订合约后消费者无法对公司的资金运营活动进行连续的有效控制，声誉机制也可能不能够保证公司不侵占客户的资金或者财产；为了作出有效决策，消费者需要
20、了解与金融产品或者服务相关的信息，然而金融消费者自己并不能有效获得所有相关的信息，与其他消费者共同协作获得信息也存在着协调上的困难，因此，消费者对金融产品和金融服务的选择时常受到“柠檬”问题的困扰。信息作为公共物品，很难依靠金融9产品供给者实现有效提供，依靠消费者的协同生产也存在协调上的困难，这意味着需要借助规制的力量进行强制披露。 消费金融市场中的个人决策可能会对其他人产生影响，但是这种影响并没有反映在市场价格之中。如人力资本的积累和房屋所有权存在正的外部性，这使政府需要为学生提供助学贷款，为房屋购买者的住房贷款提供补助；贷款者和借款者往往不考虑房屋止赎的社会成本，但Campbell 等发现
21、止赎成本会降低临近房产的价格，这一外部性的存在意味着需要政策参与以减少止赎成本 Campbell， John Y.， Stefano Giglio， and Parag Pathak. Forced Sales and House Prices，The American Economic Review，2011，101（5） 21082131.。 搜寻成本的存在导致了零售市场上金融产品供应者垄断力的增强。在许多消费金融产品市场上存在着价格差别，这使金融消费者在选择产品时的搜寻成本增加，从而支付了相对于其他供应机构较高的价格。这种搜寻成本使零售商形成了垄断力，并使其可以收取高于边际成本的费用。
22、2. 自由父爱主义与金融消费者保护 投资者往往缺乏金融知识以作出正确的金融决策 Lusardi， Annamaria， and Olivia S. Mitchell， Financial Literacy and Planning： Implications for Retirement Well-Being.，Pension Research Council Working Paper，2006 ， No. 1.Lusardi， Annamaria， and Peter Tufano. Debt Literacy， Financial Experiences， and Over in deb
23、tedness. NBER Working Paper 1014808， 2009.。表 1 列示了两项调查研究中不同年龄个体对于健康与退休以及储蓄投资等相关金融知识的理解情况。其中，对于年长者关于健康和退休问题的调查结果表明，只有 56%的人正确回答了前两个问题。年轻人的情况则更糟，只有 46%的人正确地回答了前两个问题，27%的人正确地回答了所有问题 Lusardi， Annamaria， Olivia S. Mitchell， and Vilsa Curto. Financial Literacy among the Young，Journal of Consumer Affairs，2
24、010， 44（2） 35880.。虽然直接利用金融数据去推断消费者的具体认知能力具有一定的难度，但是目前的实验研究表明消费者的认知能力越强，其金融决策越为合理，在投资中也能获得更高的股票收益 Benjamin， Daniel J.， Sebastian A. Brown， and Jesse M. Shapiro：Who is Behavioral？ Cognitive Ability and Anomalous Preferences，SSRN Working Paper， 2006.。 个人偏好具有多样性，而跨期选择过程中消费者偏好也表现出了与传统理论预期不相符的特征。如个体在多期选择过程中表现出了现时偏向型偏好。现时偏向型偏好会带来一种外部性，即个人在今天的决策会以一种内部非一致的方式反向影响其未来财富，而在未来又会感到遗憾。这种负的外部性有时也被称为“内部性” 。出于自由父爱主义的考虑应规制对未来具有负面影响的现时行为。 三、金融消费者保护的法律形式 金融消费者保护的合理性在于市场失灵与消费者在金融决策中的认知偏误与认知局限。作为社会性规制，金融消费者保护既有信息披露、事前批准等传统规制形式，又包含了基于“自由父爱主义”的金融消费
